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　　自此轮杠杆牛市启动、两融等资本中介业务占券商营收比重迅猛攀升以来，几乎大部分券商均面临着不同程度的“供血”紧张。

　　在此背景下，再融资成为券商颇为普遍的集体行为。其中，上市券商更因为平台优势，借力估值不断上行的A股，令人艳羡地接连发布规模不小的定向增发计划。

　　然而，在A股高位发布定增预案的上市券商，突然之间几乎大部分在此轮巨幅下跌后落入“破发困局”。有券商分析师对《中国经营报》记者表示，“通过各个渠道提振股价、顺利完成定增是大势所趋。但经过此轮调整，市场更加冷静，定增价格是否存在博弈空间需等待市场验证。”

　　价格倒挂

　　随着3月以来，A股自3000余点不断攀升直至冲上5000点高位。而在3月到6月的这波行情中，山西证券(002500.SZ)、国元证券(000728.SZ)、长江证券(000783.SZ)、东吴证券(601555.SH)、东兴证券(601198.SH)、申万宏源(000166.SZ)、国金证券(600109.SH)等7家上市券商依次发布非公开发行股票预案，且将增发预案价下限(注：又称增发底价)定在了股价走势的新高上。

　　然而，6月下旬一轮深V行情突然袭来，市场接连暴跌，90%以上的上市公司被动“洗筹”。

　　上述7家发布定增预案的上市券商中，除在3月中旬发布预案的山西证券增发底价12.69元/股较低，未因此轮巨幅下探而“破发”外，其余6家券商按照7月21日不复权收盘价计算，均已与增发底价形成“价格倒挂”。

　　其中，国元证券增发底价为30.14元/股，截至7月21日收盘价25.19元/股，倒挂16.42%左右；长江证券增发底价15.25元/股，倒挂18.49%左右；东吴证券增发底价23.38元/股，倒挂24.29%左右。不过这3家上市券商均在预案公告后进行了2014年权益分派，国元证券、东吴证券亦已公告调整非公开发行股票价格。

　　此外，在今年6月以后、A股高位发布增发预案的3家券商目前全数“未发先破”，东兴证券增发底价33.06元/股，倒挂27.25%；申万宏源增发底价16.92元/股，倒挂15.96%；国金证券增发底价26.85元/股，倒挂24.13%。

　　“价格倒挂确实会影响定增的顺利进行。”一位四川本土券商保代提到，定增底价是以董事会决议公告日、股东大会决议公告日或发行期首日的前20个交易日公司股票交易均价的90%设立，按照规定上市公司应按不低于该发行底价的价格发行股票。而除了规定，在A股市场此前的剧烈调整中，参与定增的机构投资者或将对定增价格产生不同诉求，这亦是影响定增顺利的一个因素。

　　而根据2014年年报数据显示，除申万宏源净资本已达到200亿元以上外，上述几家定增底价与行情现价倒挂的上市券商净资本均在100亿元以下水平，其中东兴证券净资本最低仅61亿元，其余4家则在80亿~96亿元之间。

　　但与此同时，这5家净资本在100亿元以下的上市券商，截至7月21日，融资融券余额相对处于高位。其中长江证券两融体量最大，期末存量为397亿元，而其2014年末净资本为96亿元。排在其后的是2014年净资本仅为61亿元的东兴证券，两融余额达到240亿元。此外，国元证券两融余额223亿元、东吴证券171亿元、国金证券最低，为151亿元。

　　虽然此前媒体盛传的净资产4倍上限的“两融天花板”暂并不具有法律、法规约束力，但仍然可以看到，上述券商均面临较为紧张的“供血问题”。再融资对其而言不仅是“争上游”的动力来源，更是保持速度防止掉队的“能量补给”。

　　尚可回旋

　　截至7月21日，国元证券定增预案已通过发审委核准，东吴证券、国金证券、长江证券定增预案则均已通过股东大会批准，东兴证券、申万宏源定增方案已通过董事会批准。

　　“定增有效期是从收到书面核准文件开始计算的后6个月。就目前这几家(注：上述7家上市券商)券商的进度而言，还有可操作的时间。”上述保代提及，从时间上看，目前的破发还有回旋余地。

　　以最先获得证监会核准批文的国元证券为例，距离其非公开发行截止期，迄今为止还有接近半年的时间(注：7月17日拿到批文)。而在7月初，还处于下跌通道中的国元证券，公司大股东已较快展开增持举措，其中第一大股东安徽国元控股(集团)有限责任公司7月9日增持公司股份200万股。此后，第三大股东安徽省粮油食品进出口(集团)公司则签订股票收益互换合同，7月15日、16日由中信证券从二级市场总计购入474万余股。

　　“增持举措一方面是反映了股东对公司的信心，另一方面或同样有为定增保驾护航的打算。”上述券商分析师提及。

　　而除国元证券外，东兴证券、东吴证券和长江证券亦先后展开了大股东、控股股东增持。

　　其中，东兴证券控股股东东方资产在7月8日承诺不减持并择机增持，而其一致行动人北京东富国创投资管理中心7月9日在二级市场竞价增持100万股；东吴证券控股股东苏州国际发展集团7月8日发布增持计划，并在7月15日增持547万股。就连目前处于海尔集团有意退出大背景下的长江证券，亦在7月10日发布主要股东、董监高承诺不减持公告，7月14日其第三大股东海欣集团小幅增持公司股份14万股。

　　倒挂较为严重的国金证券，虽暂时未出现主要股东直接增持，但其主要股东承诺不减持，清华控股则计划择机增持。

　　东吴证券公司方面就目前定增底价倒挂问题正面回应道，“在此前市场深度调整中，公司股价也未能避免地随市出现下探，目前确实存在价格倒挂。但可以看到，随着监管层及市场各方的协力，‘救市’已取得第一阶段胜利。这为解决价格倒挂问题，提供了一个相对良好的大环境。”

　　而对于公司本身而言，东吴证券提及，“公司同时也在努力提高业绩增速，加快转型。从日前公司公告的2015年中期业绩快报可以看到，公司各项指标均较去年同期取得了大幅提升，同时互联网、新三板等新业务空间亦在不断打开。实际上，近期大股东增持也充分反映其对公司成长的信心。目前，距离公司取得监管层核准、正式发行还有一段较为充足的时间，在此背景下，公司有信心并正在有序地推进着非公开发行计划。”

　　东吴证券2015年半年度业绩快报显示，今年上半年实现营业收入39.7亿元，同比增255.83%；净利润18.3亿元，同比增长426%。公告称，公司有此增速主要在于上半年把握市场机遇持续深化业务创新与转型，优化资本配置，公司经纪及财富管理业务、信用交易业务、投资与交易业务等收入较上年同期取得了较大幅度增长。

　　不过，申银万国方面暂无增持、增持计划公告。而是在7月10日取消了原定于7月15日、审议公司非公开发行股票等事项的股东大会，公告称鉴于非公开发行股票方案需要根据市场情况变化进一步论证和调整，公司决定取消原定于2015年7月15日召开的2015年第二次临时股东大会。待相关议案重新审定后另行择机发布召开股东大会的通知。

　　“在股价大幅调整期间，机构投资者和公司之间同样在博弈。价格倒挂的背景下，如果无法谈妥，重新召开董事会调整定增底价，或者直接终止定增也是有可能。”上述分析师表示。不过，其补充认为，“整体来看，由于上市券商在资本市场中与其他中小型上市公司相较而言，地位相对强势，虽不排除终止定增的可能性，但这一可能亦相对较小。”

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