10 月投资策略要点 

9 月回顾：我们在 9 月市场策略报告中认为操作难度可能会更大，但指数系统性 风险有限，中枢会进一步上移。从实际表现来看，9 月市场表现分化，截止到 9 月 24 日，上证指数上涨近 2%，而创业板指下跌近 1%。 

行情判断：8 月份经济数据公布，市场对经济的看法普遍是压力加大。由于越来 越多的地区实施双控，多个行业的开工率下滑明显。这无疑会带来两个结果，一 是经济受到更大程度的压力，二是 PPI 仍将维持在高位水平。结构化特征恐将延 续。经济下，政策松，股市涨，成为了当前市场主流看多的逻辑。然而最近市场 产生了一丝怀疑。我们认为降准，只会迟到，不会缺席。对于政策宽松的期待， 成为了市场摇摆的主要影响因素。外围方面，9 月美国议息会议的内容略超市场 预期。未来需要关注美国财政刺激方案，是否会使得十年期国债收益率再次上移。 国内方面，微观层面上，股市的流动性异常充沛。 

判断依据： 

1、 8 月份经济数据公布，市场对经济的看法普遍是压力加大。从目前各项经济 先行指标来看，经济增速的拐点还很难出现，尤其是社融增速仍未见企稳。 由于越来越多的地区实施双控，从中观数据来看，多个行业的开工率下滑明 显。这无疑会带来两个结果，一是 9 月工业增加值受到更大程度的压力，二 是 PPI 仍将维持在高位水平。中下游企业将面临需求和成本的双重压力，我 们认为三季度企业盈利大幅向下已成定局。上游企业的三季度盈利或将再超 市场预期。行情的结构化特征恐将延续。 

2、 经济下，政策松，股市涨，成为了当前市场主流看多的逻辑。由于货币司司 长孙国峰的言论，市场降低了对于货币政策放水的预期。同时，央行等量对 冲 MLF 以及重启 14 天期逆回购均使得市场的担忧有所加剧。往后看，一方 面，由于经济无论从宏观还是从微观上看压力在加大，另一方面，四季度存 在着上万亿的 MLF 到期，以及上万亿的地方专项债要发行。我们认为央行实 施降准的概率依旧很大。但易纲行长的表态也说明我们不能对放水的量、宽 松的程度有太大的预期。当前对于政策宽松的期待，成为了市场摇摆的主要 影响因素。因此，可能需要提防政策不及预期时，市场的负反馈。 

3、 外围方面，9 月美国议息会议的内容略超市场预期。当前市场普遍预期美联 储将于 11月正式 Taper。我们关注到美联储将美国未来经济增速进行了下调， 这意味着美国虽然会taper，但加息的可能性依旧很小。近期美股受到美债的 影响。未来需要关注美国财政刺激方案，是否会使得十年期国债收益率再次 上移。国内微观层面上，股市的流动性异常充沛，不排除有新增资金入市。 

投资策略：基于以上的分析，股市在政策预期及流动性的推动下，下行空间较为 有限，但四季度能否突破前期高点还有待观察。外围市场可能也会对 A 股产生扰 动。建议投资者维持七成左右仓位。在板块配置和行业选择上，建议关注周期股、 新能源、券商以及消费相关个股。 

10 月分享十大金股：五粮液（000858）、科大讯飞（002230）、中颖电子（300327）、士兰微（600460）、航发动力（600893）、隆基股份（601012）、 中海油服（601808）、日月股份（603218）、爱博医疗（688050）、华熙生物 （688363） 

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