（1）医药行业分为七个细分子行业，其中药物涵盖三个：中药、化学药、生物医药；非药物涵盖四个：医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。药物中的仿制药、原料药以化学药为主，创新药涵盖了化学与生物药。申万医药生物指数涵盖A股所有医药股票，数量300支左右。中证医药指数、国证医药指数从中筛选了约50-80支股票，使之具有代表性的同时具有可投资性。国泰国证医药卫生指数基金以国证医药指数为跟踪标的。选择医药ETF时建议选择流动性大的ETF。

（2）7月至今中证医药指数跌幅较大，主是创新药临床指导意见等政策引起的情绪性影响。然而，政策对行业景气度影响不大。2018年以来集采政策持续开展，医药景气度不减，医药板块中报数据乐观，下半年板块业绩向好。申万医药生物指数的归母净利润增速超过30%，具有高成长性与景气度。短期下跌错杀导致医药指数估值处于低分位，入场性价比较高。

（3）医药行业最看好生物医药、医疗服务与医疗器械。过去十年，医药板块中，生物医药涨势超过中药、化学药。医疗器械中，医疗服务、医疗器械涨势最好，医药流通与零售上涨最缓。国家战略扶持医药板块，对人才、资金给予扶持。行业地方政府与二级市场募资丰富。而医药、医疗器械集采有利于长期促进企业向创新药转型。此外，仿制药带量采购节省企业营销费用，对相关药企影响低于市场预期。人口老龄化与人均收入的提高促进医药行业需求，看好板块长期未来。

刘舒扬：各位银河证券的投资者，大家下午好。欢迎大家来到ETF银河系列直播节目，这是我们第五期的节目。这一次我们直播的主题是解析医药板块，布局优质赛道。今天做客我们直播间的是国泰基金量化投资部总监基金经理梁杏女士，梁总跟我们大家打个招呼吧。

梁杏：大家好，主持人好，很高兴能够来到银河做客。

刘舒扬：非常欢迎梁总的到来，梁总也是ETF届非常资深的基金经理，梁总有14年的基金从业经验，五年以上的基金管理经验，在国泰基金基金公司拟任过产品经理、研究员、基金经理助理，现在是国泰基金量化投资部的总监、基金经理，同时担任了生物医药ETF、医疗ETF、软件ETF等多只ETF基金的基金经理，管理规模也在140亿以上。梁总同时也是我们社交达人，她最早维护了我们的一个叫“ETF和LOF圈”的微信公众号，现在也一直在运行，公众号的粉丝大概有十多万，也是我们学习ETF和了解LOF的非常好的渠道，回头节目之前梁总再介绍一下微信公众号的情况。

我们今天的直播主要是聊一聊关于ETF板块、医药板块的情况。我们都知道现在医疗行业实际上涉及的领域还是非常大的，有一些中国自己的中药、化学药、生物医药以及一些医疗器械、医疗服务的行业，梁总能不能简单地深入浅出的讲一些，哪一些医疗板块和行业。

梁杏：医药板块确实像主持人说得这样非常大而庞杂，甚至医药板块里也涉及到隔行如隔山的情况，例如药品和器械就是非常不同，所以医药板块下的细分领域非常多。刚才主持人说得非常好，我们一般把医药行业分为七个细分子行业，主要是药物的有三个：中药、化学药、生物医药。医药板块除了药，还有很多和药并非直接相关，包括医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通，七个细分子行业。

刚才主持人也有提到，创新药，以及最近比较火热的原料药、仿制药又是如何区分的呢？一般来说，原料药大多数属于化学原料药，因此原料药大部分是可以归类到化学药里面的。此外，现在绝大多数的仿制药还是以化学药为主。我们如果分一个大框架的话，就是我刚才说的七个细分子行业，中药、化学药、生物医药，还有医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。医药零售和医药流通稍微有区别，医药零售是药店，医药流通是药从生产厂家到医院、药店的中间流通环节，和医药零售的运行模式各方面不是完全一样的。也有一些分类会把医药流通和医药零售都算作大医药流通。至于原料药，作为医药的中间体，不能直接吃，大多数都是化学药。创新药既有化学创新药，又有生物创新药，所以它是横跨生物药和化学药的细分。仿制药也是主要在化学药里。

刘舒扬：根据梁总的介绍，包含药的这一块差不多有三个方面，剩下的是关于医疗器械、医疗服务的方面有四个细分子行业。根据这么多的细分行业来看，我们的指数肯定是更琳琅满目了。对于指数来说，我们就想请教一下梁总，有哪一些指数可以代表医疗行业的走势和趋势前景，又有哪一些比较有特色和现在比较有前景的细分子行业的指数可以跟大家介绍一下？

梁杏：我们把所有A股的医药股票放在一起，就会生成一个大的医药指数。一般来说，我们现在是用申万的医药生物指数，它会把所有医药股全部合在申万医药生物指数里，是整个A股所有医药股的集合。

刘舒扬：这个指数大概包含了多少只股票？

梁杏：现在大概是300只左右，所有的A股上市公司都在里面。它划分在一起，是因为申万作为一个大的研究所，需要有一个研究员来跟踪，这样划分后就可以分配到研究员，把所有的股票按照行业的属性分类，可以理解为是一种聚类。但是这个指数是没有办法进行指数投资的。

刘舒扬：它也有医药和器械的权重吗？

梁杏：全都有，我刚才说的七个细分领域，中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务，还有医药流通和医药零售，都涵盖在内。但是我们刚才提到，它不能直接用来做投资，因为它是包括了所有的医药股，而不是所有的股票流动性都足够，所以无法直接拿一个所有医药股都在一起的指数投资。指数公司就会在这样一个基础之上，把所有的医药股再进行一个挑选，比如它会把流动性最差的20%股票删掉，ST的股票删掉，再取前50个或者前80个。它其实也具有一定的行业代表性，做出来一般就是中证医药指数或者国证医药指数。这样一个指数企事业能够代表整个医药板块，但是同时又具备可投资性，这样就会有一些基金公司拿它来做产品。比如，我们没有中证医药指数的基金，但是我们就有一个国泰的国证医药卫生指数基金，大的医药指数也会这样来做。

刘舒扬：这个大概有多少个上市公司呢？

梁杏：50或者是80个，它就会集中或者是精简了很多，在里面挑出来比较好的股票放在一起。

刘舒扬：是不是大市值或者是中等市值以上？还是说它是比较优质的公司挑在里面呢？

梁杏：指数也不直接区分市值，是先所有一起挑选，之后再取前面的股票。市场上还有一个指数叫300医药指数，这个指数可能能够解答你刚才的问题。300医药指数含有较多大市值股票，它是把沪深300指数里的所有医药股放在一起。我们如果看不同的医药指数的估值情况，会发现有很大的差异。比如，代表整个医药行业的申万医药卫生、医药生物指数，它的估值情况从上市到现在最新的估值分位是23%左右的水平。如果是300医药指数，你会发现它的估值分位是很贵的，现在还有接近80%的估值分位数。我之前在你刚刚提到的公众号上有说，医药板块现在是已经有性价比了，可以进入一个左侧布局的阶段。有一个投资者在后台给我留言，说你是不是挑错了？你应该用300医药来看，从300医药来看一点都不便宜。我回答说，刚好反过来，你挑错了，因为300医药代表的是沪深300里的大市值医药公司。

刘舒扬：其实它并不是很便宜。

梁杏：没错，因为300指数现在也并不算特别便宜，300指数去年年底的估值分位就到了历史上80%、90%的位置，今年的表现不是很好调下来了，包括盈利也是不错的，有稀释的作用。所以现在300指数的历史估值分位过去十年大概是在70%左右，还是比较高的。因此，300医药跟着相对处于高位，但是这并不代表整个医药板块的全貌。代表整个医药板块的指数第一是申万，因为它包含了所有医药股。

刘舒扬：接近300只股票。

梁杏：对。如果你看中证医药或国证医药指数，你也会发现它们的估值分位现在也都很低，大概都在20%左右，也不是很贵。因此，我们看行业，还是要看它整体的情况，不能片面地说它最贵的这部分价格高就代表了整个板块都很贵。300医药是在沪深300里面挑出来的医药股。

刘舒扬：挑出来可能有30来只医药股组成的。

梁杏：对，中证医药和国证医药都是先把所有的医药股挑出来，再取前面的50、80个。构造方式的不一样会使得成份股的差异也比较大，包括估值、盈利的差异都会比较大。

刘舒扬：医药板块的整个指数，梁总给我们写的非常清楚，从全面的指数，如果要看医药股的走势看申万医药，如果要看大市值的就看300医药里面的。这些细分行业里面，其实现在也开发了很多新的指数出来，比如我都知道有重要的ETF，生物医药也有好几个，医疗器械也都还有，对于这些医药板块的来说，您是比较看好哪一个指数呢？

梁杏：我们之前做过一些数据研究，在几个医药细分领域里，药的领域最看好生物医药，非药的领域里更看好医疗服务和医疗器械，它们的历史数据都非常不错。我们之前给大家也做了一些数据上的总结，稍微给大家汇报一下。

我们的数据截至9月2日，计算对比了中药、化学药、生物医药过去10年和过去20年的收益涨幅。过去十年，中药涨幅是65.96%，化学药是180.51%，生物医药是313.37%。过去二十年，中药涨812.49%，化学药是1102.67%，生物医药是1836.85%。你会发现在药物的类别里，过去是生物医药有一个遥遥领先的涨幅，而在不是药的部分里，我们也存在类似的情况，有的细分领域涨势非常好，有的就会涨势比较一般。医疗服务过去十年涨了1449.33%，是整个医药板块涨势最好的。医疗器械涨幅也很可观，达到了257.34%。过去二十年也是这样的情况，医疗服务依然是最高，涨了3499.69%，医疗器械过去二十年涨了1550.52%。刚才提到的生物医药过去二十年涨了1836.85%，大约是这样的水平。医药流通加上医药零售合在一起，过去十年涨了52.37%，过去二十年涨了784.82%，都是最少的。

数据来源：wind，截至20210902

虽然我们说过去不一定代表未来，但是从实际的情况来看，我们还是觉得医药板块的未来里，过去涨得非常好的细分领域还是能够保持成绩。因此，在未来我依然非常看好生物医药这个细分赛道，以及医疗器械加上医疗服务的医疗细分赛道。当时我们2019年发行生物医药ETF（512290）的时候，路演介绍这个产品时说，这是一个我看好二十年的产品。这一信心到后来发行医疗ETF也是一样的，是在细分医药板块里面挑出来未来非常看好的，因此我们有足够的信心和底气说，我们长期是非常看好。

刘舒扬：最近这一段时间，医药板块可以说很惨的，从7月份到现在，中证医药的数据大概跌了20%以上，想请教一下梁总，是什么因素导致了最近的医药板块跌幅这么大呢？

梁杏：我们觉得更多还是情绪上的影响。大家也知道，最近一直有各种各样的集采，不管是药品领域还是器械领域的集采，此外还出了一些各种各样的政策，比如对创新药的临床指导意见、前一段刚刚出的医疗价格，会对大家的心理造成影响。从我们对行业的景气度判断来看，我们觉得它对行业景气度的影响不大，出了政策行业不会因此一蹶不振。首先，集采早在2018年就已经开始了，集采已经不是新鲜事。2018年之前经常做的是医保谈判。

刘舒扬：其实国家政策是一脉相承下来的。

梁杏：对，所以并不存在今年突然推出政策，因为政策首先是一脉相承的。其次，我们可以看到从2018年到现在，各类集采一直在进行，虽然今年集采数量稍微多一些，但是医药的景气度依然很不错。我们也收集了现在的医药板块中报的业绩情况，以及分析师对下半年医药板块业绩预测的情况。看到数据后我们都可以有信心地说，医药赛道依然是高景气的。

刚才给大家说了申万的医药生物指数，它可以代表整个医药行业，所以我也给大家讲述一下申万的医药生物指数的数据。刚才也提到，我们最看好的是生物医药方向以及医疗方向，所以我们再用中证生物医药指数和中证医疗指数的盈利数据来给大家做一个介绍。中报到8月底已经披露完了，我们统计了一下中报里面三个指数的业绩情况，申万的医药生物指数中报里统计出来的归母净利润增速的数据是36.61%。一般来说，一个行业如果增速能够超过30%，它就可以算是一个比较好的业绩，是偏成长的业绩。如果它能持续地超30%，很多时候就已经不仅属于原来的板块了。比如，医药板块从传统上来分是一个消费板块，但是它也有一些科技、成长属性。尤其是景气度能够连续有30%以上增速的时候，它的景气度就非常高，有一定的成长性。

刘舒扬：去年或者是前年的医药板块的净利润增长呢？

梁杏：去年增长就更好了，因为疫情的影响。疫情不是好事，但是客观上确实给医药带来益处。去年生物医药的指数业绩增速都能够到80%到90%，甚至是100%。医疗这边就更夸张了，都是100%多，将近200%都有的，所以去年增长更好。去年的生物医药ETF，我记得年初到8月5日是全市场涨幅第一名的ETF，涨了104%。医疗是去年年底才发行的。

我们继续说中报的业绩，刚才说代表整个医药板块的申万医药生物指数，它的中报业绩是36.61%的归母净利润同比增速。生物医药是50.14%，比全行业更高。医疗的增速更高，中证医疗指数的归母净利润同比增速可以达到61.92%，确实是比较高的数据。很多人回提出，这些集采正在发生，它对业绩的影响是后置的。

刘舒扬：对，现在很高，就怕下半年不行了。

梁杏：我们行业里面存在一种职业，叫做行业分析师，它是依托于各个研究所。研究所里都有医药分析师，他们会进行企业的上市公司调研。这里的调研不仅是前往公司谈话交流，而是会把整个上下游产业链都摸索清楚。一人的说法不一定是真实的，我们还需要听其他人、甚至是竞争对手的观点。在这样的情况下，再把分析师的意见都汇总起来，就会生成一个预测数据，这个数据一般叫作分析师的一致预期数据。

给大家分享一下刚刚提到的几个代表指数的分析师预测数据。在申万医药生物的大指数中，预测今年全年归母净利润同比增速是43.06%，生物医药是59.28%。稍有下降的是医疗，但是幅度也不大，它的预测数据是41.48%。从数据中可以看出，即便在有集采、价格影响的情况之下，市场对整个医药板块的景气度认可程度依然很高。

医药板块下跌的主要原因还是政策干扰。大家对政策理解不是很深，出台了政策就担心对业绩会不会有实质影响，于是股价开始下跌。之后，越来越多的人持有这个想法，就会出现错杀的情况。我们认为医药板块目前有一些错杀的存在，是因为整个医药指数现在的估值分位偏低。申万的医药生物指数代表整个大的医药板块，截止9月7日，它的估值绝对值是34.14。从指数发布以来，历史分位是23.91%。申万医药指数有二十多年的历史，而更近的过去十年的历史分位是22.66%。无论二十年还是十年以来，都处于较为便宜的位置。

我们再来看我们比较看好的细分生物医药和医疗，包括创新药，不过创新药的数据我们没有直接写出。中证生物医药指数的估值绝对值到昨天是42.76，分位更是处于极其低的位置，3.85%。

刘舒扬：这个跟投资者要解释一下，简单来说其实分位数低就比较安全，越低越安全，高就相对指数比较高了，或者是个股涨幅比较大，有一点危险。根据经验值来说，一般70%、80%的分位数就会涨的比较多。但是如果是百分之十几二十，那完全是比较安全的区域。

梁杏：刚才说到生物医药的估值分位是3.85%，非常便宜。前一段时间分位还是不到10%，现在一下子降到3.85%。上周分位还是12%左右，后来又下跌了。这其中还有一个原因，就是季报已经全部公布完毕，较好的盈利会使估值下降，起到稀释的作用。

医疗板块也是类似的，医疗的估值绝对值到9月7日为止是40.49，自发布以来历史估值分位是9.38%，性价比已经处于较高的位置。但是我也要和大家说明，性价比高不代表明天医药板块就开始走上康庄大道。我们只能说，它已经具备了一个比较不错的性价比，如果有小伙伴看好医药板块的长期表现，想要做一些左侧的布局，现在是可以入场的。当然，我自己未必是一个正确的示范。最近只要暴跌，我自己也会买一些自己的医疗ETF的联接基金。

刘舒扬：谁也无法估计市场会跌到什么程度，我们投资者最好的策略就是在相对比较便宜的时候进入，同时也可以采取一些定投的策略进行投资。我看着分位数快跌到地板价了。

梁杏：对，但是有时分位数只是其中的一个参考值，大家还要结合它的景气度来看。如果只看分位数，绝对便宜就不假思索地入场，有时候也会产生一些小问题。景气度还没有恢复的时候，阶段性出现一些业绩的波动时候，估值反而可能会突然变高，原因并不是因为它上涨，而是因为业绩不行。因为股价定价公式是P=EPS*PE，EPS和PE是互为反向关的关系，这点大家还是需要稍微注意一下。

刘舒扬：我们常说不一定便宜就代表它一定要上涨。咱们刚才看了一个您举例的养殖行业，它的分位数也很低，但是一直也不涨。

梁杏：养殖ETF也是我管理的，我们的发行时点是2月份。后来市场的演变有一点超预期，出栏的大肥猪体重非常重，变相成为了市场的多余供给，使价格下降，最近到了一个阶段性的底部位置。最近养殖户亏损较多，如果宰猪是外购后自己养殖，一头猪大约亏损1300多。自繁自养情况稍好，亏损大约每头200多元。目前养殖户损失惨重，猪价跌幅较大，养殖行业分析师给的一致预期数据一直在下降。

刘舒扬：今年的景气度就不行了。

梁杏：对，上一周分析师给出的预测增速业绩还是5%左右，但是到这周就变为超过负百分之二十了。指数的估值之前就一直很便宜，也是不到10%，但是因为分析师预测的盈利下降，它的估值一下子就上涨了。在这里，业绩和估值呈反比关系，如果业绩不好，估值会上涨。最近这一段时间，股价没有太大变化，近两天反而还有小幅反弹，但是由于业绩下修，估值突然上升。最近股价没有继续下降，处在稍微有反弹的状态。

刘舒扬：但是看前景确实不太乐观。

梁杏：虽然短期不是很乐观，但是现在也有一些分析师表示，大家可能对养殖板块过于悲观了。上周还是5%的盈利预测，突然下降到负百分之二十以上，分析师认为大家可能过于悲观了。猪价跌幅大，养殖户亏损，这一批养殖户很容易被清洗，下一轮供给又会有一些不足，会存在这样棘手的情况。因此，一些分析也指出，大家对此情况的过度担忧、惧怕也可能存在过度错杀的情况。总地来说，养殖板块长期还是可以对冲肉价上涨的，长期来看还是有前景的。

刘舒扬：以这个板块为例，它的确定性没有那么强。

梁杏：它不像医药板块，目前景气度还很高。

刘舒扬：刚才主要是从估值，今年的利润来看的板块前景。我们再放长远一点，对于国家的战略来说，或者是资金、人才储备，或者是一些国家的大的政策支持来说，我们对医药板块有没有什么利好？也可以站在更高的角度跟我们分析一下。

梁杏：从国家政策的角度来说，很多人会质疑，国家天天在做集采是否是在压制医药板块吗。我们认为并非如此。首先，国家从大的战略方向一定是扶持医药板块的。因为，如果很多药品国内药企不生产，价格会非常昂贵。不知道大家有没有遇到过，如果家里的长辈、老人之前因为各种疾病需要用到一些国内没有、只有外国进口的药物，价格会非常高。我们国家一定要有自己的医药工业制造业，只有这样，定价权才会掌握在自己的手上。

因此，国家在总方向上，一定会支持医药板块的发展。可以看到，去年、今年的政治局会议、十九大、政府工作报告等各种各样的会议的战略定位里，都会提到大力发展生物医药，高端医疗器械等，只有发展好这些方面，才能更好地服务于老百姓，服务于大众的需求。从大的政策、方向上来说，我们认为国家是非常支持医药板块的发展的、之后我们也会提到，国家在人才、资金等方面已经给予了非常多的支持。虽然很多人会提出，这两年持续的集采政策看不出国家对医药板块的支持力度，但国家从战略上必定会支持医药工业，否则没有定价权就无法很好地服务于大家的医疗、医药的需求。此外，有了定价权后也不能有暴利，在中间谋求一个合理的利润空间是没有问题的。医药、医疗器械的集采其实就是在做挤掉其中过高的水分。我们认为，国家从大的角度支持，和在微观上做集采把水分挤掉，是不矛盾的。疫情之后还有很多提出的新基建、补短板，都是要给医药、医疗板块提供支撑的方针。因此，我们先从大的角度跟大家分析政策方面，得出国家对医药板块是有一个非常大的支持的。

刘舒扬：我理解的是国家对整个医疗板块来说是支持的，但是它在里面调结构，要支持一些行业，对于一些利润过高的会调整。

梁杏：这个调查过程中，国家其实在慢慢地引导，通过这样的方式使得企业认识到，只有创新才能定价权。只要把企业往创新的道路上赶，才能真正地提高医药板块、药品、器械服务中的科技、技术含量，真正地涌现出有科技含量的部分。

刘舒扬：我们国家这一块好像跟国际上还是有一定差距的。

梁杏：差距还是挺大的，尤其是我们国家之前一直在做的Me too/Me better的一些药品。仿制药就更不用说了。所谓的创新药其实现在大部分还是以Me too和Me better为主，真正的First in class的首创创新药还是很少的。我们也会看到，因为我国工业水平和基础本来就没有发达国家的先进，我们在这改革开放几十年积累下来，现在能有这样一个这样的程度其实已经非常不错了。学习人家的过程是从模仿开始的，之后再慢慢飞跃，最后实现超越。我们对整个医药板块的创新能力和创新前景还是非常看好的。上周我们刚刚发行完一个创新药的沪深港的ETF。我们卖完了，并不是要帮大家选择，只是表明我们从管理人或者是资管机构的角度是怎么样看待医药板块的机会的。我们认为非常好的机会会单独把它拿出来发行一个产品。总地来说，医药板块国家在政策方面还是非常支持的，虽然短期的挤压相对痛苦。

刘舒扬：创新的过程也是很痛苦，我们之前习惯了模仿和追赶，要提出自己独创的东西也是要有一个过程。

梁杏：集采对仿制药企的影响没有那么严重。企业卖一个药品需要很多营销费用，而带量采购就不用担心销量，营销费用就节省了。2018年上海4+7方案提出时，市场下跌明显，9月份跌了一次，12月份落地又跌了一次，然而实际上，最后的利润率没有下降得这么厉害。集采确实会砍低价格，但是因为企业节省了营销费用。平均砍价50%到60%，但是又节省了20%到30%的营销费用，所以最终利润没有下降得那么严重。许多人会认为价格下降代表利润率下降同样幅度，其实不完全是这样。

刘舒扬：除了政策这方面，资金方面我们了解的信息也是医药投入在国家的GDP方面，我们国家比例还不是很高，发达国家可能能达到百分之十几的GDP比重，我们国家可能不到10%。这一块除了国家的资金方面未来相当支持以外，民间的资本有没有向这个方向来投资？

梁杏：有很多。现在在地方上有政府成立的，包括专门的投医药方面的PE是非常多的。地方政府也有一些产业基金，专门投资医药，我知道的一些比较大的地方政府，有一些专门的产业基金会投资这一板块。二级市场上的募资也非常多，比如科创板，在2018年年底设立时候的方向就有一块是生物医药。

刘舒扬：它也是国家支持的方向。

梁杏：科创创业ETF前一段时间发行，指数编制的时候也非常有意思，指数的编制方案中也写到，专门会把生物医药、医疗拿出来放在这个指数里。

 刘舒扬：专门要把相关的上市公司放进去。

梁杏：所以你会发现二级市场上的很多东西都非常支持医药板块的发展，资金方面我们认为问题也不是特别大。

刘舒扬：人口老龄化的问题也会对医药板块形成一些利好是吗？

梁杏：是的，人口老龄化会形成一个需求上的支持。我们把第七次人口普查的数据结构和六普的数据对比一下， 60和65岁以上的人群七普的数据比六普多了10%以上。但是我们现在还面临一个情况，除了老龄化的比例增加以外，人均寿命还延长了。人的身体就像一个机器，年纪越大需要修的越多。这样两个因素加起来之后，医药医疗的需求就会非常多，人口老龄化的基础需求就出现了。同时，我们改革开放这么多年，大家的人均收入也提高了。

刘舒扬：生活质量也要求比较高。

梁杏：对，有钱就会去追求更好的药物和治疗，这就是医药板块长青的一个非常重要的理由。板块的基础需求就在那里，老龄化、人均寿命提高，生活水平提高就有这个需求。现在医药的问题是供不应求，药厂但凡生产出来好产品，需求很快就被满足，市场马上就把它消化了。现在药企发展的问题在于，我们的技术和创新能力没有赶上海外，还需要进一步提升。当它真正提升的时候，有这么大的市场，只要产品是市场需要的，马上就会把供给消化。因此，我们是非常看好医药板块的长期未来的。

刘舒扬：谢谢梁总，今天我们聊了这么多，从医疗板块的估值，最基础的股票投资来说，还有它的盈利以及未来发展的前景，都表示医疗板块还是值得投资者关注和投资的。我再问最后一个问题，这个就比较实际了，比如生物医药、医疗器械、创新药都有很多产品，相对应的都有好几只ETF，我们怎么选择相应的ETF呢？

梁杏：同一个方向里，刚才也提到了，生物医药可以分成一个细分的方向，因为生物医药的ETF也有十几个。

刘舒扬：对，十几个怎么选择？

梁杏：生物医药、生物科技、生物药，都带“生物”两个字。我一般建议大家优先选择流动性好的。如果ETF流动性不佳，进出时可能要付很多的冲击成本的代价。选完流动性好的，如果你有时间、有余力，可以去看一下指数之间的区别。指数与指数之间还是有很大区别的。我给大家讲一个案例，科技类的半导体芯片的有两个指数同一天上市，其中一个领先另外一个，2019年到现在两年多一点的时间内相差了百分之四十以上。主要的差距除了基金经理建仓、打新的区别之外，就是指数贡献了。如果再有余力，可以去研究一下基金公司之间的区别。我们刚才提到，有的ETF打新、做新股申购，有的不做，这是每个基金公司内部风控的松紧或是要求的谈判程度之间的一些差异。然而，尤其在规模较大的时候，差异就比较小了。因此，在大家有余力的情况之下，可以研究一下指数、基金公司之间的差异，否则就选择流动性最好的、规模大一点的，这相对最重要的指标。

刘舒扬：非常感谢梁总今天做客我们直播间，梁总我们最开始也埋下了一个伏笔，你可以简单介绍一下您的ETF和LOF圈的情况吗？

梁杏：我们的“ETF和LOF圈”的公众号是从2013年的8月20号开始运营的，到现在已经有8年多的历史了。最开始写完ETF后写分级，后来分级不行了，又回来写ETF。公众号偶尔会聊一聊LOF，但是比较少，因为LOF这个品种的制度上还是没有ETF那么有吸引力，所以我们日常讨论还是以ETF为主。我们的内容一般是给大家提供日常观点的分析，这几年我们自己觉得还可以。我们不光给大家说机会，也会提示风险。今年我们完成了几件事，一个是年初定调看好周期加上科技成长，这是我们年初一直到现在的大致方向，没有怎么变过。年初到现在，我们不看好食品饮料、房地产，这是我们公开说不看好的。

刘舒扬：你这些观点都写在公众号里面？

梁杏：都在公众号上。3月份的时候，我们强力开始提示大家去看钢铁，一直到现在钢铁、煤炭。当时为什么会提示大家看钢铁和煤炭，主要是碳中和。碳中和这条路第一对应钢铁，然后才是煤炭，当时都有分析很详细的原因。昨天为止，钢铁ETF是今年以来的ETF收益率第一名，煤炭是第二名，它们领先第三名20%多，是一个断层式的结果。我们在7月下旬的时候就开始提示新能源汽车和芯片可能会有高波动的风险。其实原因也很简单，它们的景气度都依然不错，但是估值分位太高了，所以我们当时就认为需要稍微休息一下，因为我没有见过永远只涨不跌的市场。我们当时提示完新能源汽车和芯片的风险，就开始讨论可以关注一下相对便宜一点的军工，包括通信。最近我们有建议大家稍微看一下证券，包括医药。刚才我们聊了这么多，医药现在是进入了一个性价比比较高的左侧布局阶段。虽然有可能买了之后还会再跌一段时间，但是它现在的性价比还是比较不错的。这是我们今年完成的事情和观点的变化。去年还有更多，我们曾经有两次在芯片的高位提示风险，总地来说提示得比较合理。

刘舒扬：谢谢梁总带给我们的分享，您的微信公众号还是非常有实战性的指导意义。再次感谢梁总来到我们的银河直播间，也感谢各位投资者的收看，未来我们还将邀请更多的基金公司基金经理进入我们的银河直播间，跟大家分享ETF的投资心得。在节目的最后，依然要提醒大家，基金投资有风险，投资需谨慎，请大家选择与自身风险承受能力投资目标相匹配的基金产品。本期节目到此为止，感谢大家收看。

今天就这样，白了个白~

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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