北京证券交易所正紧锣密鼓地来了，以此打造服务创新型中小企业的主阵地，积极支持“专精特新”中小企业的创新发展。

随着该顶层制度的制定和相关配套政策的陆续出台，对国内资本市场会造成哪些影响，机遇还是挑战？北交所落地后将带来哪些行业格局的重大变化，作为行业相关参与方，无论是创新型中小企业、创投机构亦或券商，将如何应对？

创投日报记者兵分多路，分别采访了国内多家一线创投机构和券商负责人，就此系列问题，听取他们的深度思考和专业研判。

一、看好北交所，缓解“专精特新”中小企业融资难题

作为中国本土最早的知名民营私募股权投资机构之一，华睿投资董事长宗佩民非常看好北交所的前景：“如果把人才看成是经济发展之父，资本就是经济发展之母。人才与资本，是生产力发展的两大关键要素、推动区域经济发展核心力量。

证券交易所犹如加油站，车多站少必然拥堵，现在增加一个北交所，犹如增加一座加油站。一家交易所，每年能发行的股票也就200-300家之间，三家交易所一年就可以承接600-800家企业发行股票，长期困扰中国企业上市的通道拥堵问题，可望极大缓解。

华兴资本董事长、首席执行官包凡认为：“新三板自2013年成立，就与高新技术发展息息相关。精选层设立一年多，运行良好，已有一定的基础。但过去几年新三板存在投资者门槛很高、流动性低、交易活跃度不高等问题。此次将新三板升级为全国性的证券交易场所，形成北京、上海、深圳三地、全面覆盖全国多层次市场的新格局，助力中小科技型企业高质量发展，拓宽直接融资渠道。”

彬复资本创始合伙人朱健也认同包凡的看法：“北交所的设立背景，是继续深化多层次资本市场改革，重点服务创新型中小企业，尤其是专精特新企业，实现了创新型中小企业从场外资本市场转向场内的路径。”

上海国际集团旗下国方资本管理合伙人孙忞认为：“设立北交所，无疑是打造多层次资本市场的又一次重磅改革。从推出科创板、到设立精选层、再到北交所成立，所有动作，都是在为全面推行注册制、打造一个更有活力的资本市场体系打基础。”

中科创星创始合伙人米磊认为：“以往资本市场上更受欢迎的是技术创新外的模式创新，投资端和融资端的核心功能长期存在缺失，投资者无法实现资产配置与效益的最大化，大量优秀挂牌企业也难以实现融资发展。此次北交所的设立，为创新型中小企业打通了直接融资渠道，是专精特新中小企业发展的红利机遇。”

成为资本长期以来一直坚持早期投资，其负责人表示：“设立北交所与中国经济发展需求高度契合。目前中国已迈入高质量发展阶段，北交所的设立，不仅进一步完善我国多层次的资本市场体系，也提升了资本市场服务实体经济的能力。”

金长川资本总裁刘平安认为：“北交所的成立，与科创板、创业板一起，共同构成了中国科创资本市场体系。对那些真正具有创新能力的中小企业而言，相对于科创板和创业板，北交所较低的市场准入门槛、包容性的制度安排、层层递进的市场结构，将有效解决中小企业在高风险早期阶段的融资难和融资贵问题。”

财通证券董事总经理方东风则从投行的角度，谈北交所对中小企业上市和券商业务带来的机遇：“北交所的成立，打通了中国多层次资本市场。特别是北交所重点关注大量专精特新中小企业，丰富了投行的客户结构，弥补部分传统投行忽视中小企业的短板，将给券商带来更多业务。”

二、市场变局下，创投机构如何应对

以北交所的设立为最新契机，其实这几年来国家监管层针对资本市场已出台了一系列政策举措，这对创投行业有哪些影响，创投机构将如何应对？接受采访的一线机构负责人也做了回答。

华兴资本董事长包凡：“有活跃的二级市场，就会有繁荣的一级市场。支持专精特新中小企业的发展，股权融资是非常重要的抓手，华兴的投资目标，是‘成为智能经济时代伟大企业的同行者’。围绕智能经济理念，华兴先后投资了包括智能技术、以新能源为代表的智能产业、医药行业的智能健康、智能企业服务等行业里的优秀企业。我们猜想，未来十年在智能经济的推动下，北交所将会成为这些企业上市的沃土。”

彬复资本创始合伙人朱健：“彬复资本一直定位于‘创新型中小企业的资本合伙人’，是很多公司的第一轮机构投资人。我们会坚守价值投资的初心，为市场上的‘非共识’创新型企业提供‘投早、投小’的助力服务。”

国方资本管理合伙人孙忞：“市场稀缺的不是资金，而是优质资产。如果没有真正优质的资产，设立再多的市场也没有意义。国方资本目前拥有超过600家底层项目，不少都是科技领域小而美的创新型企业，其中有超过60家企业被评定为国家级专精特新小巨人企业，期待能在未来投资中见到越来越多小而美的企业涌现出来。”

成为资本负责人：“成为资本今年投资的大熊星座、拓疆者、鲜沐农场、国志激光等项目，均在其细分市场上体现出创新能力较强、能解决产业链关键痛点等特点，会针对这一类型中小科技型企业持续投资。”

金长川资本总裁刘平安：“最近三五年会迎来创投行业的大洗牌。决定创投机构生存发展的关键，是资金的募集。而能否募集到足够资金，影响因素主要有过往业绩与品牌等。那些市场定位不清晰，没管理特色，没有经历过完整投资周期的管理机构，活下来的概率较低。创投机构需要在坚持长期主义、做真正价值投资的同时，实现短期生存的动态平衡。

金长川资本与众多创机构不同，是少数专注于新三板市场的专业投资机构。从2012年9月股转公司成立后，就把战略和资源集中在这个市场上。在去年推出精选层以后，公司把精选层公开发行时的战略配售投资，作为基金一个新的产品方向。

“目前我们的战投基金投资了八家精选层挂牌企业，包括连城数控、观典防务、诺思兰德、德瑞锂电等精选层市场表现较为突出的挂牌公司。北交所的成立，更加坚定了我们对这个市场的信心。”金长川资本总裁刘平安称。

中科创星创始合伙人米磊：“中科创星一直强调硬科技冠军企业在产业生态中的关键作用，致力于硬科技生态的打造。我们投资的方向，包括了信息革命的光子技术、激光雷达、3D视觉、5G物联网、卫星互联网、人工智能 AI，能源革命里面的储能、固态电池、氢能；交通革命里面的自动驾驶、商业航天；从信息的获取、传输、计算、存储显示做全面的布局；生命科学领域，材料领域等。国家科技的强大，正需要“专精特新”成为产业链上的关键环节，成为细分领域的龙头冠军。

财通证券董事总经理方东风：“在新三板接棒资本市场改革的时机下，证券公司会专注符合政策导向的行业，提高对中小企业的综合金融服务能力。作为浙江省金融服务委员会的牵头单位，财通证券能够协调好投资机构、银行、担保公司、资本市场中介机构，大力推进对中小企业的服务能力，“1+N”模式实现对企业早期赋能，四两拨千斤。 ”

方东方表示，如今注册制IPO及精选层挂牌对企业上市的规范化、及信息披露要求已今非昔比，监管层对于带病申报的容忍度也持续走低，势必使得投行尽职调查的切入时机前移。对投资机构而言，借助投行等尽调团队的工作成果，尽早介入投资机会，一方面可以获得入场先机，另一方面也可求得更好的投资价格。”

三、政策建言：如何与沪深交易所协同互补

借北交所设立这一东风，众多创投机构、券商负责人还从政策献言的角度，对资本市场的进一步发展和改革方向，提出了各自看法。

华睿投资董事长宗佩民：“北交所的创立，最大的意义是区域经济的平衡。深圳的迅猛发展，很多人认为最重要的是特区政策，其实不尽然，深交所才是深圳经济发展的最大驱动力。这三年上海经济更见活力，跟科创板开板也关系密切。这些年北方经济总体活跃度不够，人才与项目流失比较严重，跟没有证券交易所关系甚大。北交所对北方省份留住人才与项目、吸引资本回流，意义重大。

彬复资本创始合伙人朱健：“从已披露的官方信息来看，北交所的上市条件要求和交易机制基本上平移了新三板精选层的相关规则，属于渐进式改革。其投资者定位仍然为“专业投资者”。我们判断，短期北交所企业的流动性以及估值体系，相对沪深交易所可能仍会有所差距。希望未来能有更多的配套制度出台，使得北交所交易和融资功能不断成熟，投资门槛逐步降低，逐步形成与沪深交易所协同互补的局面。”

财通证券董事总经理方东风：“第一，准入方面，尽快通过行业白名单或负面清单，明确“专精特新”的标准；放宽或调整新三板运行12个月的要求，缩短与沪深交易所相比在市场挂牌的整体时间差。 第二，持续优化新三板发行机制，优化定向发行机制。允许挂牌公司定向发行对象包含特定数量的非合格投资者，拓宽企业融资来源，提高股权激励的灵活性。可以对此类非合格投资者加以限制，例如在减持限制的基础上，仅可对所任职企业的股票进行交易，不得参与其他挂牌公司的股票买卖。 第三，进一步完善交易制度。例如在精选层连续竞价基础上，在北交所内推出“T+0”制度；在创新层和基础层引入连续竞价机制；完善做市商激励制度等等。 第四，丰富投资者类型，适时降低门槛。降低当下新三板100/150/200万元的投资门槛，让北交所吸引更多投资者享受企业创新发展带来的红利。 第五，探索区域性股权交易市场转板新三板的机制，更好发挥区域性股权交易所对小微企业的规范扶持作用，打通企业在各层次交易所中的‘升级’进程。”

金长川资本总裁刘平安：“从市场实践看，北交所需要进一步完善的制度措施主要有以下几个方面：首先，需要调整投资者适当性管理制度。目前不管是基础层、创新层，或是精选层，投资者市场准入门槛依然过高。新三板市场最大的问题是市场供求结构不平衡，七八千家企业，不到200万户的开户规模，真正参与交易的也就二三十万户。证券供过于求，企业价值被严重低估，流动性严重不足。如果这个问题得不到根本性解决，其他所有制度安排都不可能使其功能充分发挥。因此，应该适度降低投资人门槛，使市场供求结构达到基本平衡。另外，引导长期资金（比如保险资金）入市，提高资本质量，也是市场持续健康发展的前提。

其次，在股票交易制度方面，一只股票同时实施连续竞价交易与做市交易（即混合交易制度）势在必行，这样一方面提高了交易效率，更为重要的是，针对创新型中小企业，做市商参与交易，有助于企业价值的挖掘与发现，并在一定程度上平抑市场价格的波动。

第三，在上市企业来源方面，目前公布的方案是，北交所上市企业来源为在新三板挂牌满一年的创新层公司。如此安排的大前提，是为了保障精选层向北交所的平衡过渡。但从北交所的长期发展来看，这一制度有调整的空间和必要。其调整的方向为：除了来源于新三板创新层外，如果满足北交所上市条件的企业，可以直接到北交所实现上市，而不必再绕行新三板创新层。”

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