爱尔眼科是A股最耀眼的明星股，本来以为市场研究报告已经浩如烟海，我已没有必要重建研究路径，但没想到，还是有一些新的观点让人振奋。

恰如最近2个月，以眼科、牙科为代表的民营医院概念股迎来惨烈下跌，现价较7月初最高点接近腰斩。

哀嚎遍野之下，各种鬼故事如雨后春笋般涌出，投资者已成惊弓之鸟。在深研基本面之后，我有3条惊人发现，故而呐喊一句：请珍惜40元以下的爱尔眼科！

这三条发现分别是：

1、执天下牛耳，眼科连锁历久弥香，客单价稳步提升；

2、爱尔眼科净利率有望从14.5%提升至25%，远期提升至30%；

3、利润预期差，2021年可能超预期！

一、眼科连锁执天下牛耳

连锁模式极易孕育牛股，主要原因在于中国国土辽阔，人民众多，一旦一个商业模式于一地可成，便可在中华大陆上连成一片，星星之火可以燎起数倍大牛股。

如餐饮连锁出了肯德基、海底捞、九毛九等大牛股；

再如药店连锁，A股四朵金花：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂统统都是大牛股。

连锁模式虽好，但也有BUG，比如餐饮连锁，一旦数量开的过多，客流分流，单店盈利能力下降，加上消费者口味偏好不可持续，餐饮连锁股往往后期会出大问题。

比如曾经的火锅王呷哺呷哺，当年也是数十倍大牛，但现在吃的人越来越少，曾经的辉煌不可持续。即使学不会的海底捞，如今也遭遇滑铁卢。

药房虽然更为刚需，但当店铺数量突破6000家之后，单纯依赖开新店已经无法带来高速增长，比如100家店，开到1000家就是10倍，6000家翻一倍就到12000家，翻一倍的难度远高于早期的10倍。

延伸下去，牧原股份从养300万头猪到3000万头，增长10倍，但3000万头再往上，即使养到1亿头，也不过3倍空间。

眼科连锁也会碰到数量天花板问题，毕竟中国人就14亿人，总有一天，爱尔眼科的数量也会触及上限。

但不同于其他连锁业态，眼科连锁品牌历久弥香，重点在于客单价拥有无限上升空间。

比如爱尔眼科2010年人均就诊收入835元，2020年增长至1578元，年客单价提升6.57%。

由此推算，通策医疗、国际医学等民营医院都有此特征，但相比通策医疗局限在浙江省，尚不能全国化扩张，爱尔眼科则无此忧虑。

可以说爱尔眼科是连锁赛道中的最强王者！

二、净利率尚有翻倍空间！

爱尔眼科历史业绩十分优秀，2014-2019，连续6年净利润增速大于30%，新冠疫情打破了这一神话，但2020年的净利润增速依然高达25%。

如此优异的成绩让投资者在预测未来利润时，直接按上一年净利润X1.3倍即可。

历史终归尘归尘、土归土，随着营收体量增长，每年保持30%的增速将越来越难，所以，爱尔眼科未来能否保持高增速将决定当下高估值能否维持。

从医院数量上看，爱尔眼科目前有155家医院，体外正在培育的数量还可支持翻倍空间，此乃支撑未来增长的逻辑之一。

除此之外，爱尔眼科的净利率还有较大的提升空间，中期净利率有望提升至25%，远期有望达到30%，仅此一项，又可支撑净利润翻一番。

净利率提升有2点逻辑支持：

一是爱尔眼科2004年成立的长沙爱尔眼科医院，目前的净利率高达38%，同时期成立的武汉爱尔眼科医院净利率达到29%，2008年成立的广州爱尔眼科医院，净利率在20.8%。

长沙爱尔眼科医院开设近20年，不仅净利率可以保持在38%的高位，营收还能做到年年增长，实在是历久弥香！

二是国际同行净利率普遍高于20%。

比如在新加坡上市、后来被爱尔眼科收购的ISEC，2019年的净利率为20.3%；在台湾上市的大学光2020年净利率23.4%。

三、2021年净利润可能超预期

对于2021年全年净利润，分析师普遍预测是23.66亿，但个人预测，2021年可能会超预期。

在历年业绩中，净利润与扣非净利润相差不大，但2020年，受疫情影响，爱尔眼科持有的金融资产发生非经常性损益，比如股价下跌或未上市资产公允价值发生下降，造成2020年的净利润只有17.24亿，而扣非净利润却高达21.3亿。

券商对2021年净利润的预测，多数是基于2020年17.24亿的基数计算，而实际上，2021年的金融资产价值变动可能不如2020年激烈。

由此一项，可能会增加1-3亿元的净利润，即2021年净利润有望在23-27亿之间，取中值，有望实现25亿净利润。

最后：

即使2021年能够实现25亿净利润，爱尔眼科的市盈率依然高达89倍。

投资就是这样，好公司不便宜，便宜都是坑，即使在美股百年资本市场同样如此，如做手术机器人的直觉外科公司，旗下的达芬奇手术机器人打遍天下无敌手，业绩确定性极强，当下的滚动市盈率同样高达80倍。

风险提示：以上分析仅供参考，不作为买卖依据，投资有风险，入市需谨慎。

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