一

  主要结论

  2021年8月报我们认为由于供需双减，价格历史高位或有所回落。实际上8月钢价确实有所回落。虽然8月是供需季节性略微复苏的一个月，但一方面钢材减产导致铁矿下跌后成本回落，而钢材自身的供需由于库存高，需求弱于预期，总体使得钢材价格出现了明显回落。

  步入9月，首先从季节性来看，9月虽然供需好转，但9月钢价季节性下跌概率极大，由于热卷等制造业品种转入淡季，螺纹需求虽然发力但还没进入赶工期。同时淡季过后库存不低，9月往往钢价出现下行。

  我们从供需来看的话，7、8月钢材出现明显减产，2021年1-7月粗钢产量64933万吨，同比增长8.1%。7月单月产量确实明显下滑，7月单月产量下降8.7%，但累计值仍然较高。预计8月产量和7月基本持平。但目前的减幅对应需求也下滑来说，力度仍然不足。

  从需求来看，黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基建，以及机械、汽车、家电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，均有过复苏期，但各项数据在4月后环比增速均有所回落，7月不少需求数据更是出现了断崖式下降。除了集装箱、机械需求比较好以外，地产、汽车、固定资产投资的下降尤其迅速，根据统计局数据，新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。我国固定资产投资完成额7月为46633万亿，直接跌至2014年水平。7月单月汽车产量180万辆低于前5年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。

  由于需求数据实在较差，供应收缩力度不够，我们对钢价前景不甚乐观。但按照工信部和发改委的要求，粗钢产量2021年只减不增的话，月粗钢产量应该要继续下落至8070万吨附近。同时需求方面有些机构认为7月的数据下滑只是暂时的，对未来需求或许乐观，则也有可能改变我们对未来钢价的判断。但是在没有新的证据出现之前，我们对钢价仍然看空为主。

  二

  市场行情回顾

  2021年8月螺纹钢期货震荡回落。截止2021年7月27日夜间收盘，螺纹钢2201合约8月从5776最低下跌至4890元/吨，随后有所反弹，反弹至5229元/吨，当月下跌9.47%。

  图：螺纹钢期货主力日K线

  

  数据来源：博易大师 国信期货

  螺纹钢现货价格震荡回落但回落速度不及期货，基差从-300左右回升至平水。7月上海现货从5420元/吨跌至5200元/吨，跌幅4.06%。由于现货从淡季走向旺季，且此前期货升水现货，因此基差回升基本符合季节性。

  图：螺纹钢基差（单位：元/吨）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  现货价格变动汇总来看，月度跌幅较大的上海北京成都的螺纹以及热卷、带钢，角钢、工字钢、冷轧等跌幅较小。

  图：钢材各品种及期货涨跌情况

  

  数据来源：我的钢铁 WIND 国信期货

  螺纹钢期货结构8月重回远月贴水结构，7月的缓步上涨时，价差结构曾逐步往上拉平，从远月贴水逐步变为远月升水结构。但8月以后价差结构重新往下，2201几乎和2110持平，2205明显贴水。2201本应该是淡季合约，应该大幅低于2210才对，但由于今年钢铁压减产量的要求是以年计算，因此越往后压产动力越大导致价差没有明显往下。

  图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  三

  供需分析

  1.原料供给

  （1）铁矿石

  2021年1-7月全国铁矿石进口64903万吨，同比减少1.5%。铁矿石进口数量去年有过大幅增长之后，今年增速放慢，开始出现负增长。

  图：铁矿石进口数量（单位：万吨）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  截止2021年8月27日，铁矿石港口库存12921万吨，同比增加14.2%。截止8月25日钢厂进口烧结粉矿库存1525万吨，同比减少8.7%。可以明显看到8月铁矿石暴跌伴随的是钢厂库存减少和港口库存的累积，钢厂控制铁矿库存，主动去库，是铁矿石暴跌的主要原因。

  图：铁矿石库存（单位：万吨）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  （2）焦炭

  2021年1-7月焦炭累计产量27644万吨，同比增长3.2%。

  图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  截止2021年8月27日，钢厂焦炭库存410.51万吨，同比减少13.2%，月环减少4.1%；港口焦炭库存165万吨，同比减少41.6%，月环比减少12.0%；焦化厂库存24.9万吨，同比减少25.5%，月环比减少26.5%。

  图：焦炭库存（单位：万吨）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  铁矿石供应减少而和焦炭供应小幅增长，但铁矿石港口垒库钢厂去库，焦炭则是全面去库存。钢厂端全面库存主因可能在于钢厂的减产主动减少原料库存。

  2.钢材及螺纹钢的供应

  （1）利润

  截止2021年8月27日，我们根据钢材生产模型计算，螺纹钢电炉理论267元/吨，高炉理论利润321元/吨。环比来看，电炉利润比上月下降163元/吨，高炉利润下降了95元/吨。同比来看，电炉利润比去年同期上升了557元/吨，高炉利润上升了450元/吨。利润总体处于偏高位置。当月钢价下跌，废钢跌幅较少导致电炉利润回落；高炉利润先升后降主因铁矿前期跌幅更大，但后期焦炭价格上升。

  图：螺纹钢利润（单位：元/吨）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  （2）产量

  根据统计局数据，2021年1-7月粗钢产量64933万吨，同比增长8.1%。7月单月产量确实明显下滑，7月单月产量下降8.7%，但累计值仍然较高。要达到下半年粗钢产量只减不增的政策目标，下半年单月产量还需要继续下降，还需要从7月的8600万吨降至8070万吨附近。

  图：粗钢产量（单位：万吨、%）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  根据统计局数据，其中钢筋2021年1-7月产量15745万吨，同比增长7.2%，单月产量7月有所减少至2120万吨。

  图：钢筋产量（单位：万吨、%）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  根据钢协数据，重点钢企8月下旬库存1492万吨，同比增加8.8%。根据上海钢联的数据，钢材社会库存1483万吨，同比下降4.3%。由于钢材库存去年受到疫情影响，异常高；目前库存已非常高了，钢厂库存同比增幅较高，为同期历史最高库存，钢厂会存在一定的销售压力。

  图：钢材库存（单位：万吨）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  根据上海钢联的数据，螺纹钢的社会库存为789万吨，建筑钢厂库存为333万吨，同比分别下降10.2%及下降10.5%。

  图：螺纹钢库存（单位：万吨）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  3.钢材需求

  根据统计局数据，2021年1-7月，钢材出口量4305万吨，累计回升30.9%。

  图：钢材出口（单位：万吨、%）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  根据统计局数据，2021年1-7月，全国房屋新开工面积118948万平方米，同比减少0.9%。新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。

  图：房屋新开工面积（单位：万平方米、%）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  根据统计局数据，2021年1-7月，我国固定资产投资完成额302522亿元，同比增长10.3%。但7月为46633万亿，直接跌至2014年水平。

  图：固定资产投资完成额（单位：亿元、%）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  根据统计局数据，2021年1-7月，我国金属切削机床产量35万台，同比增长44.2%。单月7月产量5.3万台，2020年同期为3.5万台。2019年同期为4.0万台。金属切削机床是机械行业用钢的领先指标。

  图：金属切削机床（单位：万台、%）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  根据统计局数据，2021年1-7月，全国汽车产量1459万辆，同比增长18.9%，7月单月产量180万辆低于前5年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。

  图：汽车产量（单位：万辆、%）

  数据来源：WIND 国信期货

  从家电的累计同比增速来看，家电业产量增速也有所放缓。国家统计局数据显示，2021年7月，我国空调产量1801.8万台，同比增长2.8%；1-7月累计产量13768.6万台，同比增长17.3%。7月冰箱产量741万台，同比下降18.3%；1-7月累计产量5177.3万台，同比增长11.3%。7月洗衣机产量623.8万台，同比增长4.2%；1-7月累计产量4917.7万台，同比增长29.0%。7月彩电产量1338.7万台，同比下降24.6%；1-7月累计产量10018.0万台，同比增长0.2%。

  图：家电产量累计同比（%）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  根据统计局数据，我国2021年1-7月金属集装箱累计产量12645万立方米，累计同比增长177.1%。为历史最高水平。

  图：集装箱产量（立方米、%）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  统计局数据，2021年1-7月民用钢船产量同比增长13.8%至1762万载重吨，但是不及2019年同期1848万载重吨。

  图：钢船产量（万载重吨、%）

  

  数据来源：WIND 国信期货

  四

  总结与展望

  2021年8月报我们认为由于供需双减，价格历史高位或有所回落。实际上8月钢价确实有所回落。虽然8月是供需季节性略微复苏的一个月，但一方面钢材减产导致铁矿下跌后成本回落，而钢材自身的供需由于库存高，需求弱于预期，总体使得钢材价格出现了明显回落。

  步入9月，首先从季节性来看，9月虽然供需好转，但9月钢价季节性下跌概率极大，由于热卷等制造业品种转入淡季，螺纹需求虽然发力但还没进入赶工期。同时淡季过后库存不低，9月往往钢价出现下行。

  我们从供需来看的话，7、8月钢材出现明显减产，2021年1-7月粗钢产量64933万吨，同比增长8.1%。7月单月产量确实明显下滑，7月单月产量下降8.7%，但累计值仍然较高。预计8月产量和7月基本持平。但目前的减幅对应需求也下滑来说，力度仍然不足。

  从需求来看，黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基建，以及机械、汽车、家电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，均有过复苏期，但各项数据在4月后环比增速均有所回落，7月不少需求数据更是出现了断崖式下降。除了集装箱、机械需求比较好以外，地产、汽车、固定资产投资的下降尤其迅速，根据统计局数据，新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。我国固定资产投资完成额7月为46633万亿，直接跌至2014年水平。7月单月汽车产量180万辆低于前5年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。

  由于需求数据实在较差，供应收缩力度不够，我们对钢价前景不甚乐观。但按照工信部和发改委的要求，粗钢产量2021年只减不增的话，月粗钢产量应该要继续下落至8070万吨附近。同时需求方面有些机构认为7月的数据下滑只是暂时的，对未来需求或许乐观，则也有可能改变我们对未来钢价的判断。但是在没有新的证据出现之前，我们对钢价仍然看空为主。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。