最近豆粕市场出现剧烈波动：7月9日到14日，豆粕最大反弹幅度高达14%，但随后又出现深达6.7%的调整，这使得部分投资者对豆粕未来走势产生了疑虑。然而，这种剧烈调整行情反映出多空对未来走势存在严重分歧，同时意味着豆粕基本面必然有值得深入探究的内容。笔者认为，本轮豆粕反弹可能是一波级别较大的涨势，持续时间和力度都不容小觑。

　　美豆产量或不及预期，豆粕成本产生支撑

　　从进度来看，美豆种植到7月中上旬已经基本结束，然而生长和后期产量情况不容乐观。一方面，由于美国爱荷华州、伊利诺伊州、明尼苏达州、印第安纳州等大豆主产区5、6月降水量远超历史均值，使得美豆种植进度降至1996年以来的最慢速度，众多机构纷纷下调美豆种植面积预估。另一方面，不利的天气状况也降低了美豆的优良率，截至7月20日，美豆生长优良率仅为62%，比去年同期降低11个百分点，这意味着今年美豆新作单产将明显降低。

　　而从美国国家海洋和大气管理局昨日公布的气象预报来看，未来一周(7月22日至7月29日)美国中西部地区依然潮湿多雨。现在来看，不佳的天气状况已经对美豆产量产生实质性威胁，今年美豆产量不及预期已成定局，这无疑将对远期大豆价格和国内豆粕价格产生有力支撑。

　　养殖市场回暖将是豆粕走强的最主要驱动因素

　　豆粕的主要消费领域是养殖领域，特别是生猪养殖领域，因此猪肉消费、猪价走势，对豆粕的价格走势至关重要。豆粕之所以在过去的一年中进入超级熊市，除了南北美大豆产量大幅增长外，更重要的是因为饲料需求低迷。但从近期生猪市场情况来看，一个新的盈利周期可以说已经开始了，这将对豆粕价格形成中期支撑。

　　首先，猪价在3月初出现低点之后，开始大幅走升，带动市场回暖。从22个省市生猪均价观察，截至7月17日，17.65元/千克的均价已经比3月13日的11.6元/千克大幅反弹了52%，反弹速度和幅度在过去几年中是最大的。这表明，生猪养殖亏损局面已经淘汰了大量的成本高、抗风险能力低的养殖户，伴随生猪存栏量剧降，供应缺口的出现令猪肉价格存在强劲的上行动力。

　　其次，截至6月末，生猪存栏量为38461万头，其中能繁母猪3899万头，依然延续双双下滑态势，这也是近期猪肉供给出现缺口、价格暴涨的原因。但如果分析一下养殖利润，我们有理由对未来生猪存栏保持乐观。从猪粮比价可知，截至本月17日，猪粮比价为7.13，连续5周站在“6”这一盈亏线之上。如果“猪粮比盈利则补栏”的假设成立，那么以肉猪繁殖周期120天估算，到10月养殖企业会有大规模的补栏动作。如果考虑到猪粮比价从3月下旬就已经开始反弹，那么最快在8月上述“双降”现象就可能出现分化。生猪存栏量将很快跟随利润触底反弹，从而明显提振豆粕这一主饲料的需求。因此，豆粕期货价格拉涨是完全合乎逻辑的。

　　最后，从生猪存栏量的季节性规律来看，通常2月和5月存栏处于低位，随后到年末存栏会逐步增加。在经历了去年以来养殖市场的剧烈调整之后，市场早已达到了出清的状态，今年存栏的季节性规律有望在三四季度得到强化。

　　港口库存下滑明显，豆粕供需逐步进入良性循环

　　截至7月21日，港口进口大豆库存549万吨，比去年同期下降将近四分之一。而进口数量并没有明显减少，这表明消费可能开始走稳。

　　而压榨利润从去年12月就有所好转，今年多数时间的情况都尚可。特别是进入7月，山东、广东、江苏等地的油厂进口大豆压榨利润多数时间都是正的。6、7月我国油厂的开机率平均在52%左右，与去年同期平均不足49%的水平相比，明显要好得多。这些迹象表明，豆粕供需有望进入良性循环。

　　综合来说，未来2—3个月，豆粕期货涨势可期，建议逢低买入。