爱美客昨晚出了中报，数据显示，上半年营收6.3亿元，同比大增161.9%，归母净利润4.25亿元，同比大涨188.9%，超过所有分析师的预期。

阅读完中报，整理了以下三大亮点：

一、营收方面大超预期，主要靠嗨体+熊猫针

营收方面，爱美客上半年营收6.3亿元，同比大增161.9%。其中，溶液类产品营收为4.76亿元，同比增长230.38%，维持超高速增长；凝胶类产品营收1.48亿元，同比上涨57.39%；埋植线营收240万元，同比大涨482.22%；化妆品营收643万元，同比大涨110.69%。

溶液类产品主要包括嗨体类、逸美，但是逸美的营收较小（2019H1为131万、2020H1为27万），所以可近似认为：溶液类产品营收≈嗨体类的营收。

嗨体类，具体包括：嗨体、嗨体熊猫针、冭活泡泡针。

1、嗨体，作为颈纹唯一，一直保持高速增长，2017年-2020年嗨体销售额分别是0.3亿、0.7亿、2.4亿、4.4亿。

2、嗨体熊猫针，针对眼周，竞争对手主要是台湾双美，根据终端调研显示：嗨体熊猫针去黑色素效果不明显，主要用于填充细纹、泪沟、滋养眼周，但眼周市场整体需求火爆、并且嗨体熊猫针出厂价仅为台湾双美的40%，应该还是很有市场的。

3、冭活泡泡针，主要是将嗨体2.5ml的产品加上个一次性的三针头注射(类似于飞特针)，也就是做了一次微创新，针对的是水光针的市场，但今年5月才上市，预计对这次中报数据影响不大。

也就是说，这次营收大增主要还是靠溶液类，细节一些就是靠嗨体和嗨体熊猫针的超预期，但遗憾的是未披露嗨体和嗨体熊猫针的具体营收情况。不过，2021H1溶液类营收已经接近去年全年，相当厉害。

凝胶类产品主要包括宝尼达、爱美飞、爱芙莱、逸美一加一，这次中报同比上涨57.39%，看似不小，但要知道，这是因为2020年上半年凝胶类产品营收下滑、导致基数小。我汇总了一下数据，作图如下，可以很清楚的看出，凝胶类产品2021年H1只是恢复到2019年H1的水平，依旧没打消之前文章关于这点的担忧。

化妆品类、埋线类目前占比还很小，就不展开讨论了。但值得关注的是，爱美客童颜针马上上市，期待3季度报告数据。

二、利润率持续攀登，秒杀99%的公司

利润方面，上半年，公司销售毛利率为93.25%，同比提升3.03pct；销售净利率为67.09%，同比提升7.62pct。归母净利润4.25亿元，同比大涨188.9%。

毛利率提升，猜测是由于规模效应导致对上游议价权的提升+高毛利产品的营收占比提升。规模效应方面，爱美客采购玻尿酸的单价基本没变，但采购针管、针头的单价就逐年递减，想必是采购量大的缘故；高毛利产品方面，例如嗨体熊猫针出厂价800+，嗨体的出厂价300+，而成本都是30-40左右，嗨体熊猫针营收占比提升，就能带到整体毛利率的提升。

销售净利率提升7.62pct，主要是由于毛利率同比提升3.03pct、管理费用率同比降低2.17pct，并且财务收入同比提升3.87pct。管理费用率主要是由于规模效应带来的边际费用递减，而财务费用，主要是去年上市募资来的30多亿现金趴在账上，带来的2781万利息收入。这笔利息收入，也是归母净利润增速大于营收增速的主要原因。

但是这笔钱趴在账上，每年也就不到2%的利息收入，这也造成净利率如此高的前提下、爱美客的ROE仅为9.38%。希望爱美客能好好利用这笔钱，给股东带来更长远的收益。

现金流表现也没问题，依旧收到的都是真金白银。根据上半年数据，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入=103.04%，经营活动产生的现金流量净额/净利润=103%，差额主要是3%的增值税。

利润率这么高、还都是真金白银，秒杀99%的公司。

三、葛兰、北上大幅买进；葛卫东、刘格菘大幅卖出。

此外，这次中报数据中的十大流通股东也是一大亮点。这块有两大看点：

外资一直在买买买，而且越跌越买。

自6月15日开通陆股通之后，外资一直在买买买，到中报截止日期6月30日，陆股通已经成第二大流通股股东了。

但如果看新的陆股通数据，你会发现，外资并没有在7月的下跌中恐慌，反而越跌越买。截止8月23日，北上已经持有5.64%的爱美客股票，预计现在已经成为了第一大流通股股东了。

2、葛兰上半年新进爱美客，大买近80万股。

医药届的明星基金经理葛兰，管理的两大王牌基金——中欧医疗健康、中欧阿尔法混合，都出现在2季度的10大流通股之列。

并且，我查了一下这两个基金的年报数据（年报会披露所有购买的股票），并没有爱美客，这说明葛兰是今年上半年买入爱美客的，但未出现在爱美客1季度10大流通股东中，说明至少大部分仓位是2季度加的。

有人加仓，自然就有人减仓。私募大佬葛卫东、刘格菘管理的广发双擎升级混合/广发小盘成长，都退出了前10大流通股东。此外，股东户数也从一季报的55,099户，下降到47,976，这说明散户也在减仓。

最后总结：爱美客报表依旧很秀，毛利/净利不断攀升，营收也大超预期，虽然凝胶类产品营收依旧一般，但是嗨体类有望继续放量，再叠加下半年的童颜针、3年后的肉毒素放量，爱美客有望营收保持高速增长。

公司是好公司，但价格还是有点贵。或许是最佳炒作的阶段已经过去，所以擅长择时的葛卫东、刘格菘减仓，擅长寻找确定性的北上资金、葛兰加仓了。

这或许也是因为，每个人心中都有，那把估值的尺，刻度不一样吧。对此，你怎么看呢？

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