南方锰业的中报出来了，这次系统的把他各部分都好好看看，仔细对比一下往年年报。

直接按他的业务分部来顺着往下说好了。

第一个赚钱的业务就是他的矿石生产和出售，锰矿开采分部。

这部分又分为3部分，加蓬矿石+锰精矿+天然放电锰粉及锰砂，这里面主要重点是加蓬矿石，锰精矿毛利率一般，销量较低和锰粉锰砂销量极低，毛利率超高，稳定在90%，但可能是市场需求有限，销量一直无法提高。

南方锰业的加蓬矿石，把15年到20年的年报还有21年的年报看了一下，15年生产20万吨矿石，亏7855万港币，毛利率-70%，16年生产1万吨矿石，亏1156万，毛利率-199%。当时还是中信大锰，估计管理层撑不住了，买了个矿场还天天亏欠越亏越多，就将部分经营权分包给联营公司的主要股东广西金锰，每年固定收益约3000万港币，还有按矿石售价的浮动收益。随后这部分的亏损也就止住了，17年收益5217万，18年1527万，19年1亿，20年疫情影响8500万，还差一年就合同终止了，南方锰业提前和广西金锰达成协议，分包终止。21年开始南方锰业重新经营加蓬矿石，上半年毛利4837万。锰精矿及天然放电锰粉及锰砂毛利2000万。共计7000万毛利。

原来我们工地项目也是有自己的采石场的，而我就是项目管经营的，矿石生产成本主要就是设备折旧、配件以及燃油材料，爆破材料，加蓬矿石的设备已经使用5年，设备折旧基本计提至残值，后期设备费用主要为维修费用及配件更新费用，预计后期生产成本稳定，售价随燃料成本以及爆破成本波动，让别人接手，自己安排人学了4年，我猜南锰应该也知道该怎么管理矿场了。公司矿石资源总储量预计1亿吨，每年开采400万吨，预计还可开采25年。目前公司上半年销量锰矿销量42万吨，且仍在购买运输设备，预计至2021年底，加蓬矿石的运输能力能达到年运输100万吨。

故对该部分毛利预估往后每年至少是1.6亿元。管理能力从别人那里学过来了，也就是基本把利润率控制了，再通过增添设备来提升产能，扩大生产，相信这个大锰矿最终会成为股东们的大金矿。

第二部分是公司目前的主要盈利来源，即电解金属锰及合金材料生产分部。

这部分分为两部分，电解金属锰及硅锰合金，电解金属锰目前处于高价，这也是为什么我会被吸引过来的原因，而导致居高不下的原因很多，如锰联盟限产，保价，限电，环保关厂。是否可以持续，当然一直如3万多元的价格，在我看来不会一直持续，但是2万的价格，我还是可以想一想的。毕竟电解锰全国产能预计250万吨，宁夏天元产能80万吨，南方锰业产能20万吨。20年产量每年150万吨，宁夏天元57.9万吨，南方锰业18.8万吨。占全国产量的51%。

2020年10月15日以宁夏天元为主导的电解锰联盟成立，目标是正确引导电解金属锰市场价格，全产业限产调整供需，优惠提供锰矿石（仅限生产电解锰），合理价格收购电解锰。

2020年电解锰联盟14家企业产全国产量96%。

电解锰联盟成立不久，南方锰业大股东易主。优福资本以3倍当时股价0.92从中信手中收购30%股份，占股11亿。优福资本与宁夏天元关系密切，疑似为宁夏天元代理人。宁夏天元电解锰产业龙头，而南方锰业电解锰老二。下图是2020年电解锰前10产量，均为锰联盟成员。

同年11月，电解锰价格开始了稳步上涨，一去不复返的道路。

截止上周五，电解锰价格已经到3万元关口。

继续回来看年报，由于1月电解锰价格仍在13000元，2-6月平均16500元，且市场报价与大企业报价之间可能存在的优惠（查询19，20年，两年均有12%差距），导致目前中报中的电解锰售价仅为16233，与市场均价差额17%，与往年差异不大。图表如下：

第二部分具体售价，产量，毛利如下：

电解锰的价格在锰联盟成立以后，稳步从20年10月的1万元提升到21年2月的16500元，然后由于环保及电力限制等因素进一步受限，从6月底开始，一直飙升至如今的30000元，目前仍未有减缓趋势，10月过后电解锰由于雨量降低可能导致电力持续紧张。但是我作为投资者，当然还是保守一些，将电解锰的价格年底控制在25000元左右。来计算一下今年下半年的毛利。

预计下半年市场均价，人民币26000元，港币30000元。电解锰主要成本为锰矿，自家有矿，矿物成本不变，约占成本45%。其他成本如硫酸，二氧化硒，电力成本随市场行情增加，预计下半年成本15000港币。产量预计为10万吨。则（3-1.5）*10 = 15亿港元毛利。

锰硅合金目前价格7800元，上半年均价7586港元，整体涨幅波动较小，预计硅锰合金及其他下半年毛利与上半年等同为0.63亿元。

则第二部分毛利为15.63亿元。

由于锰联盟的存在以及环保的需求，电解锰及其合金材料预计会持续减产，剔除落后产能。预计最终维持电解锰价格20000港币，成本12000港币。南方锰业产量18万吨左右。每年毛利预计14.4亿元，硅锰合金预计毛利1亿元。则第二部分明年毛利最低15.4亿港元。

第三部分为电池材料生产部分，即新能源电池材料概念。

二氧化锰主要作用于干电池中作去极化剂。且由于2020年收购汇元锰业，销量大幅增加。

喜报！汇元锰业全线投产！中信大锰跃居行业第一！

中信大锰就是南方锰业之前的名字

目前来看行业第一+行业第二，二氧化锰一年10万吨销量应该是轻轻松松。

重点是该部分的锰系电池，通过二氧化锰，可以拓展硫酸锰、锰酸锂、锰系正极，镍锰酸锂、三元材料、富锂锰、磷酸锰铁锂等一系列电池产业。

锰酸锂的未来展望即替换铅酸电池所带来的广大市场，还有钠电池的广泛应用所带来的锰系材料需求暴增，目前仍未体现，买入南方锰业则相当于买了电池材料的看涨期权，何况南方锰业也才40亿而已。

电池部分预计下半年毛利增加20%，为2.4亿，则全年4.4亿港元。

之后，钠电池的应用所带来的锰系材料的增长，毛利方面只多不少。

最后一部分，为其他业务部分。

主要为锰矿及非锰金属的贸易业务，贸易就是买与卖。这部分收益从15年到21年，一直保持在0.8%-3%之间。贸易交易额最低4亿，最高28亿。所以预计今年贸易收益24亿，毛利8000万元。下半年0.4亿港元。

之后每年贸易20亿，毛利0.5亿港元。

综上所属，今年的毛利预计上半年7.14+下半年（0.9+15.63+2.4+0.4）= 26.47亿港元

明年预计收益不低于1.6+15.4+4.4+0.5 = 21.9亿港元

然后就是其他杂项费用，以下数据根据15年-20年中报与年报数据对比得出预测：

大家不放心也可以自己看看中报和年报

间接费用以及其他费用： 

其他收入及盈利：1.5亿

销售及分销费用：-1.34亿

行政开支：-5.77亿

财务费用：-2亿

其他开支：-0.4亿

今年预计 - 8.01亿，明年及往后预计  -7 亿。

因为行政开支增长的1亿有点突然，之前说是可能是五险一金以及税务增长导致的，但是看往年财报，发现最多的一年也没有今年多。所以暂时就当他是非经常的增长吧，往年不会超过5亿港币，所以明年及往后预计少1亿费用。

然后就是减值与计提，这部分主要发生在各种设备计提，联营公司+合营公司的亏损和盈利，以下是今年的预计情况。

减值与计提：

物业、厂房及设备减值亏损： -0.45亿

金融资产减值：-3.29亿

与一间联营公司之投资之减值亏损：-0.15亿

应占联营公司亏损：-1亿

 -0.45亿为采矿厂改硫酸锰电池厂，设备减值至残值，无后续风险

-3.29亿为客户坏账，一共4亿，去年计提1亿，上半年1亿，预计下半年还有2亿。

-0.15亿为信盛矿业投资减值。后续风险没弄明白，还需要再努力。

-1亿为33%股权的独山金锰亏损计提，独山金锰应该是一笔长期投资，26%的股权在独山县财政局那里，问题不大。

机械设备折旧前两年都会多很多，如果他们的锰铁合金没卖出多少，或者毛利率不高，这是很有可能亏损的。然后股权问题，广西金锰是大股东，占有40%股权。独山县财政局26%的股权，有财政局在，这个之后亏损的概率就更小了。还有南方锰业的认购金额，应该是2.5亿人民币，爱企查的股权穿透图里有。如果南方锰业亏完2.5亿就不想要这公司股权了，最多还有2亿港币可以计提，不过我猜他应该不会，目前的亏损只是前期投资而已，以后都会回来的，21年底完成计划的一半产能，后面还有计划，产能起来了，设备折旧下去了，成本也就下去了，他们自己有自己的发电厂。。电力这个成本也是可以控制的

总的来说，预计今年减值计提 - 4.89亿，可以看看往年数据

20年计提 - 6.17亿，19年计提 - 3.04亿，18年计提 -0.35亿，17年计提 0.1亿，16年无，15年计提 -1.24亿。

总的来说2020年，大股东从中信转为了宁夏天元以后，财务在努力把以前的垃圾投资都给清掉，目前19，20年计提超过9亿，今年我预计再计提5亿，基本上真正的废物已经都被计提干净了，剩下的就是还能打的，不然我花3倍价格0.92港币从中信手里买来股权干什么呢？不赚钱我要这公司何用。1亿吨的锰矿，只要钠电池，这就是金矿，就算钠电池不来，锰联盟控量控价，一年稳稳的13亿收入，难道还配不上这40亿港币的市值？

好的最后可以来算算今年的净利润：

毛利26.47- 间接费及其他费用8亿 - 计提4.89亿 = 13.58亿

再估算一下，明年及以后

毛利21.9- 间接费及其他费用7亿 - 计提2亿 = 12.9亿

当然这是预计的明年12.9亿，但不可能年年12.9啊，如果联营公司年年能亏2亿。哪里来的那么多家底给他亏，早不要这股权直接撤了。12.9亿是最低标准了，完全没有考虑钠电池，仅仅是锰联盟限产限价，环保要求产能升级所带来的影响。一旦钠电池的产量上来，钠电池材料股而且家里有矿的企业去哪里找。

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