从7月中旬开始，焦急地等待一个多月爱美客中报交成绩单，盼望着盼望着，盼来的不是成绩单，而是市场风格的变化，股价急转直下。原本认为700不贵的价格，一下子来到530，彷徨，犹豫，担忧，焦虑。

       当一个你很心爱的物品，突然变得便宜，内心突然不是渴望拥有它，而是怀疑它的价值。人一项如此，我们看到什么，就断定什么。我们的决策模式是看见→决策，而不是抽象→推断。所以我们寻寻觅觅，到底在寻什么？便宜的价格不敢买，是我们担心中报业绩不好看吗？

       在爱美客Q1公布财报之后，我极其惊讶于它的盈利增速，Q1利润1.71亿，超过所有券商预期，写下《今夜，吹爆医美》，那时我做出推断，H1利润4个亿，全年利润将达到9-10亿，5年CAGR超过70%。恐怖的增速，是一家典型成长公司该有的样子，于是我给予150PE的估值，市值中枢会在1500亿。Q1之后券商纷纷将全年利润预期从6.8亿上调至7.5亿，海通给出预期是8亿。

       煎熬地等待了一个多月，这其中股价下跌带来的彷徨无措，冷暖自知。我无数次怀疑中报4个亿能不能实现，如果不能实现，全年就完成不了10个亿目标，我基于这个基调按的计算器就会失效，对我来讲要做的就是降低估值预期，大幅减仓，修正PE中枢，达到后再重新减仓。

       我好不甘心！

       今夜大雨，回家路上被浑身淋湿。立秋已过，寒意袭来，同样寒气逼人的是医药杀估值甚至杀逻辑的不讲道理暴跌。但是今夜爱美客的业绩及时送来了温暖，让我感到这个赛道有坚持的理由。

       中报业绩出来，利润4.3亿，居然超过了我的预期，大超券商预期，好恐怖，好恐怖。全年仍然维持10亿利润目标不变，PE中枢150，行情不好的情况下PE给120，行情好可以给到200。10亿的利润是叠加自然增速计算出来的，下半年濡白天使会小幅放量，理论上可以达到12亿甚至更高，但是今年医美贷之类受到整治，需求端可能会有萎缩，所以仍然下修到10亿。

       关于这家公司和医美赛道，好的一面我已经不愿意分析了，因为我觉得吹票人很多时候太过声嘶力竭，不符合我温柔的性格。写卖方研报的，能挑得出来几个好人吗？但因为看过中报，一个字，好，没别的词形容了，所以还是简单总结几个优秀的点

1、 持续高增速，结合行业爆发放量，把业绩落到实处，管理层有操盘公司的能力，包括产品力、营销渠道、供应链管理等，都做得很好，营销费比一直很低，产品价格还在上升。如果大环境不变，明年会有更优秀的表现

2、 人效很高，400多名员工，95名研发（半数硕士以上），预估全年人均产生收入超过400万，相当恐怖了

3、 有国际化视野，从港股上市以及并购韩国公司的股权看得出来这家公司野心不局限在国内糊弄糊弄套现跑路，想在港股割外资难度还是不小的。这和国内其他同板块的公司不一样，某收购成都医美机构的公司财报不好看故事讲不下去，大股东赶紧套现跑路了

       我更愿意去思考各行业的分析方法论，拿出来交流。所以多讲几句需要注意的瑕疵吧

1、管线丰富度。爱美客的三条产品线，溶剂、凝胶、埋线，产品丰富度还有很大扩展空间。目前仍然是以溶剂类（嗨体）作为大单品，主要收入贡献来源，占比75%。凝胶类产品的增速没有溶剂类快，埋线更是忽略不计。如果说公司因为一款大单品爆发，可能是运气，所以爱美客急需要通过新上市的凝胶类产品濡白天使来打响市场，向机构证明自己的成功不是偶然，是有优秀产品和成熟的销售方法论的

 2、利润率过高。净利率高达67%，A股净利率之最，这么暴利简直是奇葩公司。奇高的利润率会引来杀身之祸，例如国家加速III类医疗器械牌照，其他资本增大投资管线和并购力度，甚至被国家伸手打压限价（医药人人惊弓之鸟，没啥不可能的）。长久的公司是靠长期的产品力、运营、品牌征服消费者的，而不是短期先发优势带来的垄断

 3、需求短期下降。医美方面的消费金融被限制，以及黑医美被打压导致渠道收缩，都会带来需求短期下降，但是长期来说规范的消费市场有利于头部公司长久成长。所以对公司来说最大的出路是出海，在国内积累优势后迅速脱离内卷，把产品卖向其他国家

4、行业估值。当前医药大类的在经历暴风骤雨下跌后已经神志不清，龙头迈瑞医疗甚至一度跌到280以下，引来周末各种大佬纷纷站台说迈瑞已经很便宜了。所以横向对比其他医药股的估值，医美估值也会相应收缩一点

       其实这些都跟A股绝大部分烂泥公司比，根本算不上瑕疵点，只是我有完美主义，对心爱之物总喜欢去挑点刺。

       医美产品和其他医药产品，都有很强的国产替代需求，这个钱，你不挣，就被国外公司挣走了，我们辛辛苦苦卖衬衫袜子挣的外汇，都被老外们用技术含量更高的东西以更轻松的方式挣回去了。我最近研究了很多医药公司的管线，对比国外同行业，真的好绝望，差距基本在20年以上。鼓励国产是一件我们需要耐心支持的事情，当然这一定离不开管理层有较大的格局和比较正统的价值观。这件事做得最踏实的，我首推雷老板，他可以说是企业家典范。

       今晚还有另外一家优秀得一塌糊涂的公司发了中报详细报告，药明生物，没精力了，过两天再来写。当前的行情比较极端和浮躁，盘面已经不是一天一变了，是10分钟一变，一个安徽IVD集采和宁波口腔集采就把所有医药大类吓尿止不住，这还没到年底的第六次集采呢，能不能有点志气。我自身大半仓医药和小半仓互联网，爱美客仓位很重，都没有感到绝望。之所以新能源和芯片买得很少，是因为那些领域还在研究中，还不够熟悉，不敢盲目买。

补充弹药，耐心熬过去，总会见到阳光的

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