恒瑞医药的业务是药品的研发，生产和销售；核心产品在肿瘤、麻醉和造影，同时也在往其他治疗领域拓展。恒瑞是大白马了，业务大家都有所了解，不多说了。这次中报，信息披露更多了些，值得好好看看：

1、恒瑞这个中报收入还可以的，利润上差点，收入133亿，增长17.6%，扣非归母净利润26.5亿，增长3%，其中二季度收入64亿，增长10%，净利润11亿，下滑13%；这个利润应该是低于大部分人预期的。

上半年业绩不行，公司在年报里提到的，总结起来因为三点：

第一，今年上半年有3.7亿股权激励费用，去年全年也才3个多亿，把这个剔除后扣非归母净利润增长是14%；

第二，期主要原因是集采影响，2020 年11月开始执行的第三批集采涉及6个产品，上半年销售收入环比下滑 57%。

第三，PD-1三月份执行医保后的价格，降85%，但是产品进院问题并没有同时解决，而且各地医保执行时间并没有在三月一号同时落地，这两个因素导致尽管价格降下来了，但是医保没跟上，量没有补上来，所以看到二季度只有10%的收入增长。

2、今年中报披露了一个创新药占比的数据：销售收入 52亿元，同比增长 44%，占收入39%；仿制药收入81亿，同比增长5%，占收入的61%；

3、恒瑞中报里点睛的是这一段话：分析了来自仿制药和创新药的压力，提到解决方案是集中火力搞创新和国际化，还提了个十六字方针，最近网上流传着很多关于恒瑞裁员的信息，也是这十六个的落实吧

4、创新方面几个事情：

第一：上半年研发头仍然是研发费用是25.8亿，增长38%，收入占比提到了19.4%，这跟国际大药企的比例相当了。

第二：研发人员数量4500人的研发团队，海外研发团队136 人，其中美国团队 95 人，欧洲团队 31 人。

第三：国内外在开展的项目是240 多个，其中23个是国际临床。

第四：这次提到了几个新的平台：蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子胶、抗体药物偶联物（ADC）、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。有 2 个新型有差异化的 ADC 分子获批临床，3 个 ADC 分子申报临床；基因治疗有2 个分子完成 PCC 进入临床前开发阶段；国内首个CTGF 抗体获批临床；PDL1/TGFβ 双特异性抗体药物在临床三期三期研究，新一代PDL1/SIRPr 融合蛋白即将提交临床研究申请，还有 10多个 First-in-class/Best-in-class 双/多特异性抗体在研。

第五：详细梳理了40多个在研产品和他们的进度，大家可以在财报里去看。这是首次在财报里公布，期待恒瑞未来也能把重要产品的销售数据和研发进展都在财报里说说，首先在信息披露形式上向国际药企靠拢

5、国际化方面几个事：

第一：共有23项国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目7 个，肿瘤项目 9项，非肿瘤项目 14 项，还有有10余项研究处于准备阶段，共启动86家海外中心。

第二：上半年获得FDA批准的3项批件，包括氟唑帕利+阿比特龙+泼尼松前列腺癌三期。

第三：阿帕替尼+PD-1单抗联合治疗晚期肝癌，启动了FDA申报前准备工作。

6、现在怎么看待恒瑞呢？

我们考虑制药企业的逻辑：制药企业，我们表象看到的是它的盈利增长；为什么能增长呢?药企增长背后是它的产品周期，因为每个产品都有有限的生命周期，所以产品不断推出，才能接续贡献利润增长；为什么能够有产品持续推出呢？背后的原因是公司的研发能力/销售能力/企业管理文化。

从企业经营层面，恒瑞医药目前面临的问题是，因为集采表象层的产品周期，接续上有了问题；但是由于他的领头人是个明白人，没有因此松懈研发，他的研发能力从平台到国际化都是加强的，而且是大力度加强的。这个状态翻译成通用话来说就是：大白马短期受到扰动，但长期能力在加强，可以类比2012年控三公消费下的贵州茅台。

在股价层面上：我之前在《当下怎么看待恒瑞医药》里写过一段话，想来想去还是这段话——短期有压力，短期的压力在于恒瑞的持有者还是机构居多，机构的考核机制导致它的行为必然不会去承受企业短期的压力：“是的，没错，我承认恒瑞是个好公司，目前的业绩压力并不是大问题，不改变企业的本质，但是不行，我必须得走，我不走别的机构会走，那样我的排名就成问题了，我可以等一切好起来后再买回来”。这种条件下对一些长线的投资者反倒是好事，可以以相对比较舒服的价格从容地买到好东西，因为非常确定，现在砸下去的坑一定能被填起来

恒瑞医药股价高高在上的时候，很多人（包括我）都说公司很好啊，就是太贵啊，现在它倒车接人来了，长线投资人要珍惜

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