一

  行情观点

  八月开启：09合约继续反映着市场对于高库存的担忧，继续萎靡不振，原糖释放的甜蜜信号不是未到而是运输至01合约 ,01合约不负众望地站上6000的位置，但是就如我们在之前的报告中提到的， “甜蜜的保质期”还没有止步。

  七月回顾：

  来自国际的多头蓄势待发等一个真相，高库存导致09合约像个扶不起的阿斗

  作为主产国，巴西早期的干旱和霜冻，给21/22榨季国际市场带来强烈的供给偏紧预期，但是市场对于其减产的多头信号总体偏谨慎，而这种谨慎产生的原因是在前期风风火火的“天气炒作”后，UNICA 6月下半月的双周报并未给市场一个满意的印证——甘蔗的压榨量反而同比出现上涨。谨慎的心态导致了尽管市场一片唱多，但盘中未见让人欣喜的涨幅；之后多头终于等到UNICA的7月上半月“不好看”的双周报后，原糖应声上涨站上18的位置，但来自印度18美分/磅无补贴即可获利的压力位始终存在，导致整个7月，原糖维持高位震荡但未实现突破。

  而内盘7月整体基本面未发生明显的变化， 高库存看空和原糖带来的多头信号，奠定了整个7月维持波动的基调，多空分歧较大导致了09合约在5400-5800区间大幅波动，在高库存和原糖几度站上18一线时，郑糖没有迎来期待中的涨幅。

  8月策略：原糖或还没止步，还有怎样的故事想讲给我们听？

  随着机构不断夸张地下调巴西产量、更甚将21/22榨季的供需平衡直接由170万吨的过剩转换成100万吨的短缺，供给的偏紧让国际糖市的八月一开始就是甜蜜的，冲破了尘封四年的高位，在今晚来到20美分/磅的高位。

  未来糖价的定价权在哪里？4年高位后国际市场还可以期待吗？

  在其他国际还未正式开始新榨季时，故事还是由巴西和印度说起。

  和我们在《巴西霜冻 &； 印度MSP上调20%，国际糖市或迎长期利好》中写到的，7月的巴西双周报无论是食糖还是乙醇的供给，都将是本榨季最后一次向上的曲线，我们终于在8月感受到霜冻对于糖、乙醇产量带来的影响——7月下半月巴西中南部地区累计压榨3.04亿万吨，同比下降7%；累计糖产量1829万吨，同比下降8%，双周产糖量303.4万吨，同比下降11.81%，下降幅度超过市场预估的10.2%；累计制糖比46.19%，同比减少0.7%；双周制糖比46.44%，同比减少1.5%。

  其实更加让人注意的数据是，7月在糖价一度超过乙醇折糖价时，制糖比依然出现减少，反映出糖厂制醇的意愿更加强烈，这也与油价持续发力带动作用有关。

  由于霜冻和干旱对于甘蔗的生长是持续的，巴西的霜冻故事还未说完，“甜蜜的保质期”或至22/23年，结论我们可以在2011年的霜冻中得到答案，2011年的霜冻后到13/14榨季才得以恢复，因此巴西留给市场的是一个延续两个榨季的多头信号。

  印度是定价权的所有者，是糖价的天花板也是市场最琢磨不定的风险

  在供给偏紧的国际市场中，缺糖的巴西只能为糖下方提供支撑，谁有糖谁才具备定价的话语权，巴西由于减产和高昂的海运费，出口量远不及往年，但是印度得益于产量的上涨和高企的原糖价格，实现不依靠政府补贴即可实现出口获利的出口放量机会，但是也正是因为如此，18美分/磅的价格成为了原糖的天花板，巴西减产闹得如此风风火火，但是糖价一旦到18一线，就迅速回落，原糖价格攥在有糖的印度手中，而目前随着印度合作糖厂联合会（NFCSF）要求上调最低售价的呼声响起，来自天花板的压制有望上调至22.11美分/磅，这一结论我们也能在最近原糖果断突破18一线并向20冲刺的强势盘面中得到印证。

  天花板在上调，但是也存在风险

  印度掌握着全球出口10%的份额，因此印度的出口政策也将极大影响原糖的走势。而目前政府正在考虑10月份食糖的出口补贴，但是这是全球其他食糖主产国的担忧所在，这些国家已经面临了气候危机和疫情的挑战，而印度的糖生产过剩和出口补贴拉低糖价也有可能带来新的危机，此前的出口补贴已经对全球该行业造成的估计 100 亿美元的损失，且有继续增长的风险，数据显示在过去4年中，由于印度出口的补贴持续为糖价带来至少0.2美分/磅的压制；之后若是最新销售价格能得到批准，再叠加出口补贴若出现下调，也将进一步上调原糖的价格空间，但是具体还是需关注印度特殊的环境和政策调整。

  内盘能站稳6000的关口吗？

  库存的压力是不可否认的事实，也是09合约不温不火的主要原因，但是我们认为市场把对于库存的担忧大部分都留给09合约了，01合约反映的更多的是需求的回暖、全球和国内供给的短缺，反映预期的偏差预计将导致9-1价差继续被拉大。

  01合约最多可以迎来怎样的高点？

  原糖已经来到了4年的高点，如果说内盘和外盘始终保持联动，那么01合约前途一片光明。而回顾具体的国际糖市、产销差和期末库存中，我们也能看到希望。

  国际糖市打破高点，内盘也将获得驱动

  16/17年度，ICE 原糖迎来高点，内外盘维持高度联动性，郑糖也在不久到7000一线。而目前内盘的期末库存有望对标16/17年的情形，据USDA的预测，本年度全球的库销比将会处于16/17年的最低水平，16/17年超过7000的位置也是留给市场足够的想象。

  21/22榨季目前看来将延续20/21榨季的供需缺口，原糖有足够理由上涨，而国内甜菜糖的减产，蔗糖又无法弥补其缺口的情况下，供给的偏紧也给了01合约继续突破的理由。此外消费的回暖和进口利润的大幅倒挂也将给郑糖上行的驱

  消费旺季不是空穴来风，截止 7 月底，本榨季全国累计销糖量 786.17 万吨，略低于去年同期的 795.72 万吨，7 月单月的销糖量 93.8 万吨，比去年同期增长 7.69 万；分地区看，广西 7月单月销糖 67.15 万吨，同比增加 19.15 万吨；云南 7 月份单月销售食糖 23.55万吨，同比增加 1.12 万吨；7 月单月销糖 2.26 万吨，同比减少 2.87 万吨。

  自三月以来，含糖饮料的销售也稳步上升中，近几月的销售额也在近五年的均值以上。7月不是每年需求最高的节点，8月才会迎来下半年的去库高峰，原因在于中秋节和国庆节的提前备货，消费旺季的故事还在给市场带来惊喜。