车载镜头：自动驾驶之眼，长坡厚雪优质赛道。

  高成长：2017年特斯拉推出model 3、搭载L2级自动辅助驾驶、8颗摄像头，考虑整车厂从车型规划到投产的周期在3年以上，我们认为2021年L2级自动辅助驾驶渗透率快速放量，预计未来自动辅助驾驶渗透率曲线将高度拟合智能手机渗透率S曲线，实现快速增长。2020年全球车载摄像头出货量达1.65亿颗，单车搭载摄像头数量达2.1颗。预计2025年单车摄像头数量达8颗，全球车载摄像头出货量达8亿颗，市场规模达336亿元，CAGR达37%。

  高壁垒：光学镜头是高壁垒行业，模具设计制造、镜片设计制造难度极高，设计需要严谨的公式更需要想象力，制造需要掌握大量know-how方可保障良率。车载镜头壁垒更高，多为全玻镜头或玻塑混合镜头，非球面玻璃镜片优势突出，具备模造镜片产能的公司更具优势。

  好格局：车载镜头市场格局呈现出“一超多强”局面，2020年舜宇光学出货量超5600万颗、市占率达34%，第二到第八名均为外资企业、市占率达38%。在规格、壁垒更高的ADAS镜头中，舜宇光学市占率超50%。国内的联创电子、宇瞳光学均积极布局车载镜头领域，尽管目前市占率较低，我们认为未来伴随国内造车新势力崛起，国内二线车载镜头企业大有可为。

  我们预计2025年车载摄像头模组市场规模超1600亿元，目前车载摄像头模组主要由海外Tier 1、Tier 2主导，我们认为伴随造车新势力崛起、模组规格升级，未来车载镜头厂有望获取部分模组份额。

  激光雷达：预计2025年市场规模超500亿元，光学系统是其重要组成部分。1）我们认为激光雷达、摄像头各有所长，都是高级别自动驾驶中不可或缺的传感器，目前激光雷达行业尚处于导入期，预计2025年车载激光雷达市场规模达530亿元。2）光学系统是激光雷达重要组成部分，具体产品涵盖镜头、透镜、棱镜、转镜等光学零部件。

  HUD&智能大灯：助推智能化升级，预计2025年市场规模超600亿元，目前全球整机市场主要由外资主导，我们认为未来光学企业在零部件、整机大有可为。

  投资建议

  行业策略：我们看好在智能驾驶浪潮下，车载摄像头、激光雷达、HUD、智能大灯行业蓬勃发展，看好兼具高成长、高壁垒、好格局的车载镜头行业投资机会。

  推荐组合：我们继续推荐舜宇光学科技（车载镜头龙头，积极布局车载模组、激光雷达、HUD、智能大灯业务）、宇瞳光学（安防镜头龙头积极布局车载镜头领域，目前已有后装产品出货）、联创电子（车载镜头先发优势明显，特斯拉、蔚来车载镜头供应商）、水晶光电（AR-HUD产品成功量产、供应红旗高端车型）。

  风险提示：自动驾驶渗透率不及预期，激光雷达与摄像头互相替代，HUD、智能大灯渗透率不及预期的风险。