在A股市场，经常会发生这样的事情，同样的利润却完全不同的命运，比如万科A，2020年归母净利润415亿，但是市盈率只有6.55，总市值只有2700亿，而大茅台呢，2020年归母净利润467亿，市盈率居然高达47亿，市值达到22100亿，同样差不多的利润，万科A居然只有贵州茅台的零头，你说气人不气人？地产粉和茅粉们互相嘲笑，吵得不可开交，那到底是市场现实错了，还是有我们认识不到的知识盲区？真理在哪里？

判断两者不同的标准，就是他们的内在价值，也就是巴菲特常说的未来自由现金流折现，同样的利润是茅台的未来价值更值钱？还是万科的价值更值钱？主要是看两者的内在价值哪个更值钱。是什么因素影响了价值的区别呢？

有两个重要的要素，起了决定性的作用，一个是利润中自由现金流的比率，另一个是全生命周期形态。

首先看利润中的自由现金流比率，他指的是，在你的利润中，到底有多少利润是可以自由分配。

怎么理解呢？打个比喻，这就类似于你在上海一个月拿2万的工资和在长沙一个月2万的工资的区别。同样的工资水平，上海房价5万/平方，长沙房价1万/平方。同样的100平方的房子，上海不但首付高达150万，每个月的月供也高达17000元，上海工资只剩下3000，利润中自由现金流比率是3000/20000=15%。在长沙呢，月供只需要30万，每个月还3360元的房贷，在长沙，你的工资还剩下16640元，利润中自由现金流比率为83%，假设其他的条件不管，20年后，上海只能存下现金72万的现金，而长沙的呢，可以存下400万。这时候你觉得谁更值钱？

放在企业估值上，假设某个企业的利润是1亿，10%的估值折现率，未来十年10%的增长率，十年后3%的永续增长率相同，那80%的自由现金流比率的公司，值多少钱呢？20倍市盈率，那30%的自由现金流比率的公司呢？只有7.4倍。

利润中自由现金流比率较高的企业，一般都是那些在供应链中具有支配型的高ROE的轻资产型企业，有兴趣的请看《谁才是真正赚钱的高ROE企业？》。

再看全生命周期形态，他指的是一个企业在整个生命周期里，他的导入、成长、成熟、衰退的每个生命周期阶段在生命中的时间演变过程都有长短的区别，有的成长期很长，有的很快就进入衰退了，大致有三种如下的生命形态，

怎么理解生命周期中阶段长短的区别呢？类似于一个年薪20万的程序猿和年薪10万的公务员，看起来20万年薪的下岗程序猿的风光无限，短期优胜。真的这样吗？我们来看看到底谁更值钱。根据两个职业的生命周期特征，假设条件，程序猿到了35岁下岗了，公务员能干到退休为止，每年都能享有5%左右的涨薪。程序员的生命周期到35岁，全生命周期赚的钱是231万，用5%再折回25岁，那25岁的程序的估值是180万，对应的合理价值的市盈率是9倍，而10万年薪的公务员呢，全生命周期赚的钱是1006万，用5%再折回到25岁，25岁的公务员的估值是360万，是程序猿的2倍。对应的合理价值的市盈率是36倍。为什么工资低的公务员更受人们追捧？这就是公务员的生命周期更长、工作更稳定的缘故。

再放在企业估值上，假设某个企业的利润是1亿，自由现金流比率80%，10%的估值折现率，未来十年10%的增长率。但是十年后，还能增长3%的企业，估值是20倍市盈率，而十年后，嘎然而止了的企业，值多少呢？8倍市盈率。这也是为什么长寿的企业应该享受更高的市盈率，而类似高速公路那样的，有收费的年限，到了时间点就停了收费的，估值理应低人一等。比如长江电力可以25倍市盈率，而宁沪高速只有10倍不到的估值。两个谁高谁低？其实都合理。

如果再综合以下两个变量的上下限的比较，一个的利润中的自由现金流比率只有30%，生命周期只有10年的企业，只值市盈率3倍，而一个的利润中的自由现金流比率只有80%，生命周期无限，且前十年有10%增长，后面永续3%增长的企业，值市盈率20倍，同样的报表利润下，两者的价值竟然相差近7倍。

所以，同样的利润，变量不同的情况下，却会产生相差悬殊的估值结果，茅台的生命周期是近乎无限的，能随着中国经济的增长而不断提价增长，几乎永续的增长，茅台的资产支出非常小，利润中自由现金流的比率超过80%，是极其优秀的自由现金流载体，难得的轻资产公司。他理应享有更高的市盈率估值。50倍的茅台估值，未必是高的。对应的万科，新房的假设不能一直无限增长的造下去，未来的结局，是可以预见的，有兴趣的可以去看看美国最大的房地产公司D.R.HORTON，以及香港的恒基地产等一众地产公司，他们是一个不断萎缩的变小的建房市场。6倍的万科，未必就是低估了。所以，如果一味的使用现在的利润线性外推，抱怨估值的不公，那就大错特错了。

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