综合来看，7月CPI和PPI表现均超预期。CPI和PPI缺口扩大至8%，二者均值再度上升至5%。上调预计二季度GDP平减指数预期值至上升5.5%左右。CPI回落仍受食品尤其猪肉价格拖累，但猪肉价格环比跌幅缩窄和基数将回落，表明其对CPI拖累将下降。非食品价格受房租影响下降，但燃料价格仍有明显影响。服务价格有影响但未超过季节性水平。核心消费品价格上涨表明PPI继续向下游传导。短期疫情可能打击旅游等部分服务消费，但总体CPI增速将维持稳定，核心CPI则维持上行趋势。PPI中上游行业如黑色、有色、煤炭、石油开采等增速分化，预计能源相关价格继续维持高位。中游行业开始改善，利润向上游集中速度放慢。我们认为，国内库存周期转向，叠加短期天气异常和局部疫情影响，PPI已经进入年内高位，未来工业品价格将进入震荡阶段。价格回升对上游企业收入、盈利的改善以及资产负债表的修复作用减弱，但中下游将有所受益。货币政策仍未受到通胀问题的影响。

国家统计局公布的数据显示，中国7月CPI同比增长1%，较前值1.1%继续回落，但强于预期的0.8%；PPI同比增速升至9%，表现超过预期和前值8.8%。此外，核心CPI同比增速加快至1.3%，较前值0.9%明显上升。

具体来看，总体CPI同比增速继续小幅下降，同比基数明显抬升有一定影响。环比增速基本位于5年均值水平附近，边际上看从前低回升超季节性。大项上看，食品分项仍是总体CPI的主要拖累，并且拖累程度上升，非食品拉动也有所上升。消费品受食品拖累同比增速放慢，服务价格上升，核心CPI增速明显提高。环比来看，上述分项基数均偏高，但表现也多超过季节性，尤其是非食品、消费品、核心CPI分项。情况表明，CPI仍受到食品分项的显著拖累。但服务相关价格涨幅明显超季节性，对CPI形成主要支持。

具体在食品分项中，粮食和食用油价格同比增速分别维持不变和小幅回落。环比表现强于和弱于季节性。鲜菜价格同比增速大幅回落，鲜果价格同比涨幅则有所加快。环比来看，鲜菜和鲜果价格表现分别弱于和强于季节性水平。肉类价格同比跌幅进一步扩大至25.5%，其中猪肉价格同比下跌多大43.5%，仍是拖累肉价的主要原因。牛肉和羊肉价格同比涨幅也有所收窄。环比来看，猪肉价格跌幅明显收窄，但高基数仍影响同比增速，牛肉和羊肉环比弱于季节性。其他蛋白质食品中，水产、蛋类和奶类价格同比涨速均有所放慢。环比来看，蛋类和水产表现弱于季节性，奶类表现基本符合季节性。可以观察到，猪肉价格继续是拖累食品和总体CPI的重要因素，但其环比跌幅已经明显收窄，且同比基数将会回落，预计后期对通胀的拖累将逐步减小。鲜菜也对食品CPI有一定拖累，但在7月气象灾害、局部疫情的状况下，影响仍非常有限。

非食品价格方面，衣着以及其中服装分项同比依然保持不变，鞋类价格转为上升。环比来看上述分项表现符合或略超季节性水平。居住分项同比增速继续加快，其中房租和水电燃料价格均加速。环比来看，房租价格出现回落弱于季节性，但水电燃料价格超季节性上升。房租对核心CPI加速的影响暂时下降。生活用品和服务价格同比增速保持不变，但其中家庭器具和家庭服务价格均有加快。环比来看，主要是家用器具大超季节性拉动，家庭服务变动不大。交通和通信价格同比继续加速，其中仍主要受到交通工具燃料价格加速拉动，通信工具价格保持不变。环比来看，交通和通信价格大超季节性，通信工具和燃料价格均有影响，但使用和维修价格变动较小。文教娱乐同比明显加速，其中主要是旅游价格大幅上升。环比来看，旅游分项表现也超过季节性水平，且叠加有低基数的情况。医疗保健价格依然变动不大，中西药品和医疗服务价格环比均低于5年均值水平。情况表明，非食品价格受到房租影响减小，燃料价格仍有显著影响，服务价格有影响但未超过季节性水平，核心消费品价格上涨表明PPI继续向下游传导。

总体上看，7月CPI同比增速继续小幅下降，同比基数明显抬升有一定影响，但总体表现强于预期。食品分项仍压制CPI。其中鲜菜对食品CPI有短期拖累，即使7月气象灾害、局部疫情，鲜菜价格也未超季节性。猪肉价格仍为食品和总体CPI主要拖累，但其环比跌幅已明显收窄，且同比基数即将逐步回落，预计后期对消费通胀的压力将有所减小。非食品价格受到房租影响暂时下降。国际油价维持高位令燃料价格仍有明显影响。服务价格的影响未超过季节性水平。核心消费品价格上涨表明PPI继续向下游传导，我们认为这一变动未来可能将会持续。短期疫情可能打击旅游等部分服务消费，但总体CPI增速将维持稳定。

PPI方面，总体PPI同比增速出现加速超预期，环比增速回升，边际变动符合季节性。主要分项中，生产资料和生活资料同比增速分别增加值12%和维持0.3%不变。环比来看，生产资料边际变动符合季节性，且高于5年均值水平，生活资料从低位回升超季节性。PPIRM维持不变，PPI-PPIRM缺口小幅收窄至-4.1%，产业利润加速向上游集中的速度有所减缓。分行业来看PPI同比增速。上游行业继续维持较高绝对涨速，煤炭和黑色金属开采行业PPI小幅上升，石油和天然气开采业PPI继续回落，有色金属也有小幅走弱。中游原材料行业中，黑色、有色金属冶炼加工业PPI涨幅继续收窄，化工、橡胶和塑料、非金属矿等行业PPI增速加快。中游加工组装多数行业PPI涨幅扩大或跌幅收窄，其中电子制造业行业PPI转为正增长。下游行业中，医药制造业PPI不变，汽车制造业PPI负增长略有扩大。食品制造业、农副食品加工业PPI分别加速和减速，纺织业PPI涨幅继续扩大。

总体上看，7月PPI涨幅加快超预期，此前市场预计大宗商品涨价放慢，同比增速回落后，PPI将小幅下行。具体来看，主要是生产资料拉动总体PPI，生活资料保持不变。黑色、有色、煤炭、石油等上游采掘行业PPI变动方向开始分化。中、下游制造业PPI表现相对稳定，继续维持修复的步伐。随着价格向下游传导，产业利润向上游集中的速度放慢，中下游利润受挤压情况减小。经济周期末期能源价格仍可能维持高位，国内电力需求和海外经济复苏，将支持煤炭、石油价格维持高位。我们认为，国内库存周期转向，叠加短期天气异常和局部疫情影响，PPI已经进入年内高位，未来工业品价格将进入震荡阶段。价格回升对上游企业收入、盈利的改善以及资产负债表的修复作用减弱，但中下游将有所受益。

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