1. 定性看8月出栏价，现货出栏价周内还将下跌

7月底国内部分地区出现新冠疫情+台风“烟花”。一方面，这导致7月底民众恐慌性备货、屠宰量上行，并透支8月消费，而新冠疫情恐慌情绪下，餐饮、团餐消费都受到一定影响，结合高温天气，整体8月消费低迷。另一方面，部分养殖户因担忧新冠疫情导致调运受限，复制20年2月行情，当前积极出栏，将部分8月底供给挪至月初，供给弹性丧失，议价权转向屠企。

月度需求/出肉比决定了当月猪肉供需宽松程度，当月度需求/出肉比较上月上涨时，我们认为当月猪肉供需趋紧，出栏价将上涨，反之亦然。

3. 定性看资金移仓换月

按照大商所规定，生猪09合约非套保投机资金将在8月2日限仓125手，而期货公司会提前1周通知客户，并在限仓前一交易日，既7月30日完成大商所要求。考虑到此前投机空头持仓较为集中，我们近几周判断“7月30日前，限仓导致的移仓换月因素将整体利多”。进入8月后，移仓换月利多影响已经消失。

4. 8月开始交易交割因素，严重利空

大商所规定生猪期货实行虚拟仓单交割制度，这意味着，注册仓单和最后交割的猪不必为同一批猪，注册仓单不必考虑饲料养殖成本。

5. 当前既不缺猪、也不缺肉，大集团产能释放超预期

6. 远月03、05合约目标价12000点

定量看，如上图所示，大集团产能增量已确定大于非瘟减产影响，二元替代三元下，能繁绝对量6月环比微降，但产能还在持续增长，产能释放拐点最早出现在22年5月后。假设7月均衡价格为15.65元/公斤，月度需求/出肉比环比变化自21年9月起将持续下降，22年3月-22年5月预计月均出栏价分别为14.76、14.93、14.9元/公斤。

定性看，如下图所示，月度需求/出肉比绝对值自21年8月后将持续降低，21年10月后跌破1.00，供给全面过剩。供给过剩状态下，出栏成本转为压力。考虑到22年2月后，外购仔猪出栏成本为12-14元/公斤、散户自繁自养出栏成本为12-14元/公斤，大集团自繁自养出栏成本为18元/公斤、牧原自繁自养成本14-16元/公斤推算，22年2月后出栏价不会高于14元/公斤，考虑亏损幅度，我们将生猪03、05合约目标价设置在12000点。

定量看情绪，外购仔猪出栏成本将自9月中旬持续下行，养殖户抗价情绪将逐渐减弱，利空现货及远月合约。

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