有一大群投资者喜欢黄金，还有一大群投资者不喜欢黄金：我两者都不是。我对投资黄金的看法会随着时间而改变。因为黄金价格往往受到许多因素的严重影响，包括：

• 通货膨胀：由于黄金是一种实物资产，它通常被视为一种对冲通货膨胀的工具。通胀越高，金价就越高。
• 名义收益率：政府债券的名义收益率较高，使得竞争激烈的防御性资产类别相对更具吸引力。收益率高，金价低。
• 美元对冲：黄金以美元报价，因此美元下跌通常对金价有利。美元走低，黄金走高。
• 信托：黄金通常对冲不确定性，包括对金融体系的信任。信任度降低，黄金价格更高。

还有其他因素。央行买卖黄金、流入黄金ETF、消费需求，特别是来自发展中经济体的需求……还有很多很多。上面我列出的四个因素通常是最普遍，也是影响最大的几个因素。

更复杂的是，这些因素的影响会随着时间而改变。例如，有时黄金对通胀做出反应，但忽略了货币或名义收益率变动。有时货币变动对黄金最为重要，而其他因素则无关紧要。

黄金行为不端‍‍

实际收益率，即10年期美国国债名义收益率减去通胀后的收益率，包含了上面列出的名义收益率和通胀因素。过去十年来，金价与实际收益率之间有着非常紧密的联系。此外，自20世纪70年代以来，实际收益率的高峰和低谷往往与金价的低谷和高峰相吻合。实际收益率方向的转折点标志着黄金的转折点。此外，当实际收益率呈趋势运行时，黄金往往与实际收益率趋势呈反向运行。

这种关系在过去几年里一直非常牢固。然而，由于通货膨胀上升和名义收益率下降，最近实际收益率下降，但黄金的并没有上升。也许黄金市场也认为，我们正在经历的这种通胀冲动是100%短暂的。

不过，随着美国10年期国债名义收益率从1.7%降至1.3%，金价本应上涨。但它没有。这让我担心，从现在开始，黄金阻力最小的路径可能会更低。

至于其他因素，我不确定如何衡量对金融体系的“信任”，但我将指出，在过去几个月里，货币对黄金的影响似乎更强。通常，当美元贬值时，黄金就会上涨，反之亦然。从2019年到2021年初，这种关系一直非常温和，甚至有悖常理。尽管美元上涨，但黄金在2019年开始上涨。2020年末，随着美元开始走弱（正常），黄金继续上涨，但美元继续走弱，黄金走势逆转。然而，在过去的几个月里，我又看到它们朝相反的方向发展。

黄金市场影响

如果你相信这轮通胀是暂时的，而且债券收益率将上升，黄金可能会在一段时间内遭遇逆风。我认为这种情况可能在短期内持续下去。之后，我预期是通胀水平将高于市场预期，这对黄金来说应该是利好。从货币保护的角度来看，我欢迎黄金与美元之间强烈的负相关关系的回归。

总体而言，虽然在未来的一段时间内，我对黄金的观点可能较为平淡，但是对于长期投资来说，我们对黄金仍持积极态度。