VC黄金十年过去了，下一个十年怎么办

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VC黄金十年过去了，下一个十年怎么办

发布时间：2019-9-27 15:49阅读：521

唐经理。股票

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问一问

2019年，国内的VC/PE行业几乎遭遇有史以来最冷的冬天。据华兴资本披露的一组数据，2019上半年相比2017年上半年，VC/PE募资额下降了75%，总的投资额下降了85%。这个变化堪称“断崖式下滑”。

那么，VC/PE的黄金十年真的到头了吗？他们应该如何适应下一个十年的发展？

经纬中国合伙人万浩基近日在“2019全球资产配置峰会”上给出了自己的答案。

经纬中国是一家在中国私募股权投资市场耕耘了11年的一线投资机构，自2008年成立以来，共投资了500多个项目，其中超过50家已成独角兽，超过20家是超级独角兽（估值30亿美金以上），滴滴、饿了么、陌陌、理想等都是他们的投资案例。仅凭陌陌一役，经纬中国就赚取了10几亿美金，回报超百倍。

经纬中国的成绩是中国VC/PE行业黄金十年发展的一个缩影。据万浩基分享的数据，从1996-2017年的21年里，美国出现54家超级独角兽，中国则创造了76家超级独角兽；过去10年，中国创造的超级独角兽有50多家，数量是美国的2倍。

“过去十年确实是一个黄金十年”，万浩基称，未来十年没有这么容易，百花齐放的年代已经过去了，有很多low-hanging fruits的年代可能也快过去了。他认为，下一个十年投资人需要做出改变，“变化是这个行业里的一切。”

在过去的黄金十年里，经纬中国是如何适应本土市场，成为今天的经纬中国的？下一个十年，经纬以及整个VC/PE行业需要怎样去适应新的趋势？

如下是经纬中国合伙人万浩基演讲实录及现场问答

VC在中国市场的黄金十年

30亿美金以上的超级独角兽，这20年里面，美国的加起来总共54个公司，就等于在20年里面，美国创造了54家超级独角兽。同样的在中国，20年里面，球很多，有76家。我们可以看得到，从（超级独角兽）数量上，我们已经超过了（美国）。

这个数不一定是一个非常客观的一个数。原因是什么？第一，美国的公司，他们喜欢把所有的业务都放在自己的平台上面，所以你看到Facebook是一家这么大的公司，亚马逊是这么大的一个公司。可是，中国的企业喜欢在金融跟财务里面去做一定的操作，所以你可以看得到，有阿里，也有蚂蚁金服，也有一大堆的各种各样的大公司里面spin-off（衍生出来的公司），腾讯里面可能有十家是spin-off的，从音乐到跟它有关的富途，再加上阅文等等，所以，如果你把这些大公司的spin-off减去的话，中国（超级独角兽）不是76家，应该是在60家左右。

所以，60多比50多，如果从数量上（看）的话，我们20年创造的超级独角兽已经超过美国了，这个是数量的维度。

数量以外，我们把所有的超级独角兽的市值加起来看一看。美国54家加起来是39100亿美金，3.9个trillion（万亿）美金。中国76家加起来是2万亿美金，2个trillion，所以尽管我们在数量上已经超过了美国，在体量上还是有一定的差距，这个差距可能是60%的差距。

我们需要更加多的时间去培育新经济的公司，让他们成长。其实我们已经很靠近了，这个有数据来证明这件事情。

我们再把这个东西的维度再把它切开，中间这里有一条线比较有趣，2008年，画条线的原因是因为经纬中国的成立是在2008年，也可以简单地把过去20年拆成前十年和后十年，我们再把前后十年来去对比一次。

在我们过去十年中，中国创造了50多家超级独角兽，前十年只有22家，美国前十年是33家，反过来说，在最近10年只有20多家，所以我们在（近10年）数量上是它的两倍，超过美国。我们再把（中国的）50多家跟（美国的）20多家（体量）加总，上面是8000亿美金，下面是6000亿美金。

所以近十年来看的话，中国在科技层面上，在新经济层面上，从数量、体量、发展速度上是不可想象的。我们每年画这个图的时候是挺头疼的，因为没位置，放不下，就蚂蚁金服一出来1500亿美金，然后现在的头条（字节跳动）又是这么大，去年拼多多还没有这么大，现在是200亿美金（市值）。

所以在最近这十年，中国对于互联网，对于新经济的发展确实是一个非常黄金的十年。经纬中国也是比较幸运的，参与了过去十年的发生，在这里面的话，我们也投资了很多的公司，包括滴滴、饿了么、VIPKID、小鹏、理想等等。我们在过去十几年投了500多个项目，有超过50家是独角兽，超过20家是这个系列的超级独角兽，所以，中国的过去十年确实是一个黄金十年。

我们再从另外一个维度去看，其实有第二个图，我没有带上来。我们尝试也画了另外一张图，就是把十年作为一个轴，把中国的、刚才所说的超级独角兽，用同样的一个方式，30亿美金的超级独角兽，把它市值加总。从这里一直画上来，到终极目标现在是多少？2万亿美金。十年之前是多少？200亿美金。当时，可能就十家上市公司，加起来可能就只有200亿美金，所以在近十年里面，基本上这个行业（市值）翻了100倍。

这不能说经纬有多厉害，我觉得是我们都在这个大的浪潮中享受到市场的变化，同时享受到新经济带给我们的冲击力，同时，从金钱、基金、估值、回报、个人领域都能来到一个新的台阶。

相信中国新经济的未来

我觉得，这是中国的未来，也是我们相信未来的中国的动力，很有可能就是这些新经济的企业家能够去带动未来的中国。近十年我们已经证明了，所以继续下去的话，我只看得到这件事情在继续加速。

为什么我一直在说我们在讲的这个是一个微观的世界，因为很多时候都有LP会跟我去问，你们会不会担心经济的发展如果慢下来怎么办？如果大家都受到影响怎么办？

我可以用另外一个维度来去尝试回答这个问题，我作为一个早期的一个机构投资者，我看的不是GDP的发展，是新经济在GDP里面的占比的发展，这条线从来没有慢下来。

移动支付也好，电商也好，各种各样的新经济的发展，10年、20年前占的比重可能是接近于零，到今天可能有15%、20%，未来很有可能是50%，所有东西都跟科技相关，所有东西都跟互联网相关，那这条线只要持续性的发展，这条线只要持续性的不慢下来，对于投资者、对于我们、对于创业者来讲，它都会永远可以享受得到这个市场红利。这个我还是非常相信的。

我们在微观层面看，是否大家点外卖的次数多了、是否大家用手机买菜的次数在增加了、是否大家现在都不去电影院买电影票了，都在网上买了？这些是我唯一关心的事情，这些事情到最终有可能从0到20%到50%到80%，终极可能是100%。

只要把我们所有的精力放在这个维度的世界里，其实我还是非常相信经济发展会非常快，同时也会很多的机会可以给到我们去投的。

经纬中国是如何炼成的

经纬中国或者是一线的机构在这个市场的环境中，我们怎么样去生存，是怎么样去做的？

我们作为一家扎根在中国的VC，我们的打法是否也要跟我们国外的同行会有不一样？这个是我们也在每一天在思考的一件事情。

你可以看的到，美国的VC基本上都是非常小的作坊，他们就募一个3亿、5亿、6亿美金左右的一个基金，两年、三年慢慢地投，里面只有合伙人，没有小朋友，没有analyst，没有任何research的部门，没有投后管理，他们就每一天在里面去钓鱼，当然经过他们的经验，能够钓到非常多的大鱼。

为什么我们跟同行的打法都很不一样？其实你可以看到，我们公司的投资部，最高的时候有接近40人，我们还有80个人的投后管理的团队，包括我们的PR、GR、HR各种各样的维度，在帮我们的portfolio发展，打法完全不一样。我们目前有接近120个员工，经纬的美国（团队）可能不到20人。

这个大的差距在于哪里？我觉得两个，第一个，美国的超级独角兽很稀缺了，所以他们只能钓鱼。在中国，你可以看得到，我们在这一片地里面，我们在做什么？在捞鱼。我们撒网了。你可以看得到，如果我去钓雨，我可能钓到一、两个，可是如果我的战场拉大一点，我把网放下去，然后我投的更多，我在今天就能赢得更多。这件事情在过去十年的中国确实是这样的发生。所以你可以看得到，每一期在国内的基金，他们拥有的员工都比他们的美元基金的对比公司还多，我们投后服务的、我们的投资的数量都比美国多，原因不是因为我们有多厉害，是因为今天的中国市场是在这样的年代。

第二个区别，在美国创业跟在中国创业还是有非常大的区别的。在美国很简单，所有东西阳春白雪，把一个产品做得好，有用户去用，然后去投点广告，然后这件事情结束了，Facebook就这样起来的，没有别的。

可在中国市场真的是完全不一样。首先，第一个不一样就是，只要有一件事情是proven to be 有可能是一个大市场，你就会看到最少20个、最多2000个竞争对手在你面前出现，你就要在战场上去把所有人都打下来，所以创业者的竞争格局跟美国是完全不一样。

为什么我们在中国做投资的时候，投后的管理这么重要，可能我们投过的公司大家都知道，投后的部门能够赋能给到我们投资的企业，他们能够百分之百的专注把自己的业务做好，其它如果真的是我们能够帮得上忙的，从招聘到公关等等，我们都在帮他的忙，让他在各种各样的保护中能够在战场里面打下来。

所以为什么我们过去在公司里面投后部门是比投前部门还多了这么多的人，也不是我们想要，如果你要去赋能给到（被投）公司，你就需要去多维度地给他们建议跟帮助，这是第二个区别。

还有一件事情很关键，作为一个VC在国外也是很简单，你非常阳春白雪，如果去投项目，经常喝个咖啡就搞定。在中国可以吗？不一定。因为同样的，竞争也非常的厉害，就像我们这样类型的一线的机构，在中国最少20家，然后还没算上人民币基金，还没算上人民币基金能够投出来的金额可能比我们所谓的美元基金还更多。在充分竞争的一个环境中，我们怎么样去脱颖而出，单做投资够不够？可能不够。

企业家在选择不同的人的钱的时候，其实都是一样的。为什么我的钱跟别人的钱是有区别的？钱是最难去区别的一件事情。那我怎么样可以把经纬的钱去做到跟别人的钱不一样？单做投资肯定不够，单是一个合伙人的业绩不够。公司是否要做更好的品牌，我们是否要做更多的配套服务，我们是否有更多垂直领域的一些东西，能够让经纬在今天站出来跟别人不一样？所以也是因为这件事情充分的竞争，我们在过去十年，在简简单单经纬的美元基金，我们也孵化了很多的垂直领域（的业务）。

比如经纬出行，带着CEO在外面玩，这个是深度交流的一个方法。我们有一个很强的（微信）公众号，在传达我们的理念跟信息给到行业里的人，也是这个行业里面应该是读者最多的一个公众号。我们最近也在办亿万学院，我们自己也在做一个MBA的program，也是同样希望用我们的方法去赋能，给到行业里面的创业者，让他们有不同的维度，不管是我投了他，或者我没有投他，都可以参加我们的program。当我站在一个创业者面前的时候，令我的钱跟别人是不一样的。

我记得非常清楚，我们刚开始的时候，在经纬的第一个基金，我们六个人拎着包，办公室都没有，还不要说投后，还不要说什么亿万学院跟其它，如果我们还是以同样的方法，用非常精简的人手、方案去做投资的话，今天我觉得我们也能赚钱，可是在行业里面肯定不是大家所理解的经纬。

2009、2010、2011、2012，我们基本上在每一年整个公司都做了比较大的一些变化。比如，在2009年，我们应该是行业里面的第一批去系统性地招聘很多行业里面的产品经理去做我们的投资经理，当时候大家都在想，做VC的话最好是读MBA，然后投行出身的人，可是很多人没想过你应该去用人海战术，你应该去招聘一些更懂互联网产品的一些人过来去帮你做投资，所以在这一波里面，他们就帮我们抓到很多早期的一些项目。然后，微信公众号起来的时候，我们也是第一个把我们的PR，把我们的公众号做到行业里面不能说最精彩可我觉得是最有意思的一个公众号，把我们的品牌、我们的信息能够传达给我们想要的创业者。

我们还参与了《燃点》，大家可能都看过这部电影，也是经纬跟我们的投资方一起去创造的一部电影，目的也很清晰——我们希望把真实的状况给到这个行业里面的每一位创业者，让大家都知道创业有多难。最近还有一部新的电影可能大家都应该听过——《Free Solo》，是美国攀岩的一个电影，我们也把它拿过来到中国上映，因为我们觉得这件事情也跟创业非常相关。

为什么要去做这些事情？今天如果你不做，在中国市场根本也不能提升。

未来还有什么东西要变，你去问我，其实我不知道，可是我一定要去看这个行业里面的发展。

我昨天在做这个图的时候，还在跟一个同事在聊，如果这50家（超级独角兽）公司里面有20多家都是大公司的spin-off，腾讯的、阿里的，我们去做早期投资，我们还能参与吗？我们总不能出来投一个三百万、五百万美金给他，这一类型的公司一出来起码5亿到10亿美金的估值，可是如果你不参与，你在这里错过了起码30%的超级独角兽，我们该怎么样去变化去配合市场的发展？是否我们应该去募更大的基金？是否我们要去尝试去做更大的A轮（投资）？

当时候大家都在怀疑，瓜子二手车出来的时候，CEO杨浩涌是以前赶集的CEO，他（把赶集）卖给58之后，创立了瓜子二手车。A轮的时候，就是10亿美金的估值，如果你只投三、五百万的话，你根本在里面赚不到钱，所以我们咬咬牙也在里面投了好几千万美金，可事实也证明，他今天是一个95亿美金估值的公司，就证明了我们从10亿美金开始投，我们还能拿到十倍的回报。那是否代表我们每一家都要去投呢？那也不一定。

可是如果经纬在行业里面不变，我们不把基金的feasibility做大，我们不定期去开一些可能相对比较贵的项目，可是贵他们也要瞄着一个非常高的天花板去做的话，我觉得可能会错过很多项目，如果我们还在管理一个两三亿美金的一个小基金，我觉得也OK，可能大家都能赚到钱，可是这一辈子就错过这里50%的项目，因为没有能力去那样去投。

所以变化可能是这个行业里面的一切，我们也希望一直跟着这个行业里面去变化。

黄金十年过去了，下个十年怎么办？

讲回这个主题的第二部分：我们怎么样去看未来的十年？

我个人觉得2019年确实在整个行业里面有一个比较大的变化，今年很多的人民币基金他们都募资越来越困难，这是第一个问题。我觉得这个问题存在的原因可能是因为业绩回报，liquidity（资产变现能力）各种各样的一些问题，我先不来去纠结它的原因是什么。可是百花齐放的这个年代已经过去，这是第一个点。

第二个，以前这个行业里面看起来有很多超级独角兽，看起来有很多的low-hanging fruits（唾手可得的机会），这个年代可能也快过了。以前其实做投资说简单不简单，说难也没有多难，其实还是就一些很核心的东西去投，打车、外卖、送菜，这些东西从我的维度来看都是low-hanging fruits，都是很清晰，你可以看得到都是十亿、百亿美金的一些机会。这样类型的机会可能在未来的十年、二十年会越来越少，就不会再有闭着眼睛投一个咖啡厅能变成50亿美金这么容易了，在过去十年确实有很多这样类型的一些的机会在发生。

未来十年，可能我们最好的日子也过了，我们也要去考虑，对于基金来讲，我们需要去做什么样的一些变化？

2007、2008年随便去投移动互联网，然后后面去投O2O，然后再去投AI、再去投金融，闭着眼睛都是独角兽，可是未来十年没有这么容易，未来竞争没有这么多，钱没有这么多，后续的融资肯定会困难，同时没有一个非常清晰的、简单的low-hanging fruits给我们去抓，可能需要去花两三倍多的精力去找一个公司。

那我们该怎么变？

是否我们也需要去重新再考虑，从经纬的角度，从基金的角度，我们是否要从我刚才所说的以前捞鱼的状态慢慢萎缩回来，我开枪的数量要降低，我要去把我的bar提高，然后可能投资部的人不会增加，可是投后部门的人要继续增加去赋能给他们做更好，挑最好的公司来去投。

这种类型的变化，你今天问我，我也不会有太多答案，可是这个行业里面永远都在一个变化的过程中，我们也很明显可以看得到，第三个十年可能没有前面的十年这么容易，我们也需要在里面去做一定的一个改变。今天就分享这么多。

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