核心观点

近期全球极端气候频发，国际粮食价格大幅上涨令市场关注。本轮国际粮价上涨受到气候、疫情、金融等因素共同作用。近期河南等省市突发强降雨，初步测算对我国粮食安全影响不大，我国三大主粮自给自足，库存消费比处在高位，近年来玉米因市场化改革导致进口有所增加，但仍处在安全范围。国内大豆价格受外部影响较大，主要进口自巴西和美国，恰逢两国均为本次极端干旱的重灾区，国际大豆价格有进一步上涨风险。我们测算大豆价格同比涨10%对CPI的拉动率远小于0.1%，对国内通胀压力影响有限。

气候、疫情与金融因素助推农产品价格上涨

去年8月以来国际粮价持续上涨，今年6月全球谷物价格指数同比达34%，涨价原因：一是气候因素。美国和巴西遭遇极端干旱，大豆、玉米、小麦等作物面临减产风险；二是疫情影响。疫情防控措施导致限制外籍劳工入境、港口运转效率降低、粮食运输成本上升、以及农资短缺等问题，给全球粮食市场再添阴霾；三是金融因素。现货市场上预防性屯粮需求大增，期货市场上投机需求强烈，充裕流动性推动下，农产品价格跟随其他商品水涨船高。

“内外兼修”下，三大主粮保障安全

于内，我国主要实行最低收购价制度为主，“市场定价，价补分离”为辅的策略，在粮食分配上，明确工业不与人争粮原则。于外，我国对三大主粮采取进口配额制度，过滤外部波动影响。目前，我国三大主粮长期自给自足，供需增长基本匹配。库存消费比处在高位（2020年底为59.4%），对外依存度不足一成。结构上，三大主粮中稻谷小麦较为安全，具有产量高、进口低、库存足三大特征；玉米由于推进市场化改革，近年来产量、库存双降，进口增多，虽处于安全范围，但仍需适当关注。

大豆风险敞口较大

一是供需错位，2020年我国大豆自给率不足两成，短期内需求仍存刚性，供给较难提升，产需缺口仍将维持；二是库存较少，在无新增产能情况下仅够维持国内1.4个月消耗；三是高度依赖外部市场，国际大豆价格向国内传导较为通畅；四是进口来源单一，主要为巴西和美国，两国大豆的产量状况和价格走势会对国内豆价造成较大影响。

通胀压力测试：大豆涨价对CPI影响十分有限

我们模拟大豆价格同比上涨10%对CPI造成的影响。其一，仅考虑粮食分项的测算结果显示，大豆价格同比上涨10%拉动CPI粮食分项约0.4%，拉动CPI约0.006%；其二，基于更广泛的价格传导的测算表明，大豆同比上涨10%对CPI同比的拉动率仍不足0.1%。综合来看，预计未来一段时间内CPI粮食分项将保持平稳，国际粮食价格上涨对国内通胀压力十分有限。

风险提示：极端天气扩散超预期、洪涝灾害影响超预期。

去年下半年以来，国际粮价较快上涨。FAO数据显示，6月全球谷物价格较去年同期高出34%，其中玉米同比上涨72%，小麦同比31%，粮食安全议题重归大众视野。但与此同时，自2020年以来，我国CPI粮食分项同比未超过1.6%的高点，2021年6月CPI粮食分项同比0.7%，我国粮食价格表现平稳。鉴于此，本文将探讨以下三个问题：第一，国际粮价缘何而起？第二，中国如何能在涨价大潮中“独善其身”？第三，粮价上涨会对国内通胀带来多大压力？

三因素叠加推高国际粮价

其一，极端气候威胁农作物产量。

气候因素对农作物产量有着极大的影响。本轮拉尼娜现象自2020年8月开始，造成南美洲中南部出现高温干旱现象，美国、巴西先后在播种季遭遇大旱天气。今年6月1日拉尼娜事件结束后，极端干旱接踵而至，巴西、美国首当其冲。

美国和巴西是重要的大豆、玉米产地，出口量占全球一半以上。USDA2021年产量预测数据显示，美国贡献了全球32%的玉米和31%的大豆，棉花、高粱等作物占全球产量超10%；巴西提供了全球10%的玉米和37%的大豆。从出口量上看，2020年巴西大豆出口量占世界出口的53.8%，美国占32.7%，两国合计超八成；2020年美国玉米出口量占世界出口31.9%，巴西占21.6%，二者合计超五成，两国在全球大豆和玉米供应上起着至关重要的作用。其余主要粮食如小麦、稻米等两国产量较小，均不足10%。

今年6月中旬以来，美国西部各州出现严重干旱和高温现象，加州、亚利桑那州等地最高温度突破历史记录，西部干旱愈演愈烈。受干旱影响较大的各州中，加州和北达科他州为典型的农业州，2019年农作物产值分别占全美18.5%和3.4%，加州主要农作物为乳制品、水果、蔬菜等，北达科他州主要作为大麦、葵花籽等，美国玉米大豆主要产区暂未受到侵害。目前正值美国玉米的出苗期和大豆的种植期，持续的高温干旱天气或对小麦、玉米、大豆、水果等作物产量构成威胁，后续需继续跟踪美国干旱是否波及主要的粮食产区。

2020年以来，巴西持续高温干旱，波及农作物生长。不过，高温干旱主要集中在东部和东南部地区。而巴西的大豆主要集中在中部、南部和西部地区，主要包括巴拉那州、圣卡塔琳娜州、马托格罗索州、南马托格罗索州等州，合计占巴西大豆总产量的88%；玉米产区主要集中在西部和南部地区，包括马托格罗索州、巴拉那州等。目前情况看，巴西大豆、玉米等农作物产量或波动，但还不至于严重减产，仍需持续关注高温干旱的扩散状况。

近期我国河南及周边省市遭遇强降雨，给农作物产量造成一定影响。河南是我国第二大粮食大省，2020年粮食产量占全国的9.7%。据农情调度显示，截至7月22日下午5时，河南省农作物受灾面积833万亩、成灾面积51万亩、绝收面积15万亩。按照受灾面积减产一成，成灾面积减产三成，绝收面积减产八成进行测算，本次灾害对河南省粮食产量影响不足1%，对全国粮食产量不足0.1%。

夏粮影响可控，关注点在秋粮。在本次强降雨之前，我国夏粮已收割完成，总产量创历史新高，但加工，存储、运输等环节仍旧会受到影响，7月24日农业农村部派出专家指导灾后农业生产恢复，减轻灾害损失。2020年我国夏粮占全年粮食占比仅为21.3%，秋粮占到74.6%，关注点应聚焦秋粮：一方面，目前雨季仍未结束，河南及其周边省市有进一步受灾风险；另一方面，我国南北方往往一方涝则一方旱，应急管理部《2021年上半年全国自然灾害情况》显示，2020年底开始的南方局地旱情在今年上半年进一步发展，南方秋粮或受此影响。冰火两重天下，关注南北方干旱洪涝天气后续发展。总体上，我国粮食供需匹配，库存高企，粮食安全有保障，但国际游资可能以此次暴雨为题材炒作农作物价格。

其二，疫情干扰全球粮食生产贸易。

农业的人员聚集特征弱，疫情原则上直接影响小，但间接影响不低。一是疫情发生以来，俄罗斯、越南、阿根廷等国不同程度上限制粮食出口，导致国际粮食市场供给承压；二是由疫情防控导致的限制外籍劳工入境、港口运转效率降低、粮食运输成本上升、以及农资短缺等问题，给全球粮食市场再添阴霾。新冠疫情波折至今（7月下旬）全球日增病例仍有近50万例，Delta变异毒株的出现给疫情形势带来新挑战，全球粮食生产贸易仍受制约。

其三，流动性泛滥助推农产品涨价。

作为大宗商品的重要类别，农产品也具有金融属性。历次重大危机期间，国际农产品价格往往短暂跳水，其后随着全球政策宽松释放流动性，农产品价格跟随其他商品水涨船高。2020年新冠疫情后，全球刺激规模若以中美欧日合计M2增速简单衡量，已超过次贷危机。极度充裕的流动性推动下，多种大宗商品价格创出新高，农产品也不例外。在现货市场上，各国政府及居民的预防性屯粮需求大大增加，同时在期货市场上，农产品期货的非商业净多头持仓持续走高，显示投机需求强烈，进一步推升农产品价格。

农产品生产周期长，通胀预期易于自我实现，期货合约的投机交易起到推波助澜的作用。与工业品不同，农产品生产周期长，受气候影响大，然而需求相对刚性，一旦供给端出问题，涨价预期往往强烈，进而导致粮农惜售、消费者囤货，并引来投机者炒作，加速预期自我实现，造成“产量未变、价格先行”现象。

2010-2011年国际粮价大涨与当下背景相似。2010年6月俄罗斯罕见旱情导致粮食大幅减产，俄随即推出粮食出口禁令，乌克兰、哈萨克斯坦等国也因干旱出现减产现象，此外中国、印度、埃及、老挝、菲律宾等国纷纷调低产量预期，FAO估计2010年全球饥饿人数达到9.25亿，占世界总人口的16%，国际粮食市场一时风声鹤唳。由于次贷危机后全球流动性充裕，粮食减产预期引来国际资本炒作，FAO全球谷物价格指数从2010年6月开始一路上行，8个月累计上涨72%。而事后来看，当年并未出现供给缺口，USDA数据显示2010年全球谷物总产量22.4亿吨，消费量21.6亿吨，当年结余0.8亿吨，甚至是历史较高水平。到2011年底，随着减产证伪，全球谷物价格指数较年内高点下跌18%。而2013年美联储宣布缩减QE后，随着流动性退潮、国际粮价又逐渐跌落至2009年时的水平。因此，供给收缩预期作饵、宽松流动性涌入，常导致农产品价格涨幅超过供需基本面。

国内三大主粮无忧，大豆略存风险

内部托市，外部筑墙，确保粮食安全。目前我国粮食主要实行最低收购价制度为主，“市场定价，价补分离”为辅的策略，具有一定托市性质。在粮食分配上，明确工业不与人争粮原则，严格控制燃料乙醇加工产能扩张。在外部，我国在WTO框架下对三大主粮采取进口配额制度，2021年我国对小麦、玉米、大米进口关税配额分别为963.6万吨、720万吨、532万吨，分别占2020年国内消费量的7.7%、2.5%、3.7%，配额用尽后将面临65%的高额关税。内外安排下，我国粮食安全得到保障。

稻谷小麦安全，玉米需关注，大豆有风险

目前我国三大主粮（稻谷、小麦、玉米）长期自给自足，供需增长基本匹配。2020年新冠疫情冲击使得三大主粮供给放缓而需求高企，由此导致库存有所下降，但仍旧处于高位，截止2020年底，我国三大主粮库存消费比达59.4%，虽较2019年有所下降，但仍处于安全范围。我国三大主粮受外部市场波动影响较小，三大主粮对外依存度不足一成。其他品种上，我国仅大豆等个别品种需要依赖外部市场，今年以来外依存度为保持在八成以上。

稻谷：供需匹配，库存无忧

我国稻谷供给有着产量高、进口低和库存足三大特征。一是产量稳定，供求基本匹配，2011年起，我国国内稻谷产量已覆盖国内消费量。2020年因新冠疫情激发囤购情绪，消费量快速走高至2.2亿吨，较2019年增加8.9%，而2020年稻谷产量2亿吨，较2019年增加2.2%。由于口粮实际消费刚性，2020年度需求增加或转化为居民部门存货，后续需求将有所回落。二是自给自足，2020年进口消费比仅1.7%，仅有的进口出于品种串换和丰富种类目的，受外部市场影响较小。三是库存充足，高库存能熨平短期冲击造成的供求缺口，2020年底较2019年库存减少1.7亿吨，库存消费比下降14.4%，但仍处在70.5%的高位，这意味着在没有新增供给的情况下，库存能够满足至少8个月的国内需求。

小麦：供大于求，库存持续攀升

我国小麦供给同样具有产量高、进口低和库存足的特征。产量方面，我国小麦产量从2015年起持续大于需求，与2019年相比，2020年供给小幅下滑0.7%，需求上涨3.3%，但供给仍大于需求，库存量继续攀升，2019年库存消费比为92.1%，2020年小幅回落至85%，仍处于安全区间。进口方面，我国主要进口北美和澳大利亚的高品质小麦，改善性需求居多，2020年小麦进口消费比抬升至8%，主要是国内玉米价格高于小麦的背景下，饲料替代性价比较高，饲料加工企业大规模进口采购。

玉米：进口低但库存去化，保持适当关注

在粮食安全与效率的跷跷板上，稻米与水稻坚定地偏向了安全一侧，但高企的库存和最低价收购政策也造成了不小的财政压力，玉米因在粮食中份额较少等原因，率先开启市场化改革。2016年，发改委宣布将原有的临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制，在确保粮食安全的前提下，推进农业供给侧改革。

在此背景下，玉米产量下滑而需求不减，库存量快速下降，去库存效果明显。进入2020年，疫情影响叠加南方强降雨，供给仍有下降态势，需求在生猪养殖强势恢复下有所增长，玉米总体仍处于供不应求状态，产需缺口一方面表现为库存的进一步下降，2020年玉米库存由2019年1.4亿吨下降至1.1亿吨，另一方面，表现为进口大幅增加，进口消费比由2019年2.6%跃升至2020年8.6%，拆分来看，2020年12月我国共进口玉米301万吨，其中225万吨来自美国，2021年以来也表现出相同的趋势，一则与美国本身出口结构有关，二则也与中美第一阶段贸易协定生效有关。价格方面，2021年5月，国际玉米价格同比上涨112.2%，对比国内玉米进口价格同比增加27.5%，对外部价格波动有一定抵御能力。

虽然我国目前玉米不依赖进口、且进口配额制下对外部风险的抵御能力仍存，但国内产量偏低，供需缺口持续，库存快速走低，进口比例增加等事实仍需要引起注意，市场化改革带来了效率的同时，风险也一并产生。考虑到目前进口消费比尚低于10%，以及玉米进口单价较国际市场价格更加平稳，短期内玉米总体安全。

大豆：外部依存度高，风险敞口较大

我国大豆供需错位，外部依存度高，受国际市场影响较大。由于种植效益低、种植技术落后等问题，我国生产大豆的积极性并不高，截止2020年底我国生产大豆1759万吨，占当年消费量的15.2%，供给缺口巨大。库存方面，截止2020年底，大豆库存1359万吨，仅够维持1.4个月国内消耗，较低的库存为价格波动埋下隐患。我国大豆高度依赖外部市场，国际大豆价格向国内传导较为通畅，2020年以来，我国国内大豆价格持续攀升，2021年6月末大豆现货价同比上升27.4%，国际大豆价格波动将对给国内大豆价格带来压力。

短期内，大豆供需缺口较大。需求端，我国大豆主要用于榨油与养殖，榨油后的残渣豆粕是重要的饲料原料，前者需求较为稳定，豆粕需求预计会随生猪存栏见顶而下降，但限于工序，大豆需求短时间内仍存刚性；供给端，尽管农业部2016年发布《农业部关于促进大豆生产发展的指导意见》，鼓励大豆生产，强化政策扶植，从2016年开始产量也出现一定提升，但截止2020年我国大豆自给率仍不到两成，较大供需缺口仍将高度依赖外部市场。

我国大豆进口来源较为单一，潜在风险较大。从进口来源看，巴西、美国为我国大豆进口主要来源地。2019年两国合计占我国大豆进口总量84.0%。巴西成为我国大豆进口第一大国，2019年占比68.1%。受中美贸易摩擦影响，我国自美国进口的大豆持续缩减，2019年美国大豆占我国进口总额16%。随着中美第一阶段经贸协定签署，美国份额或出现一定回升。阿根廷份额稳定且相对较小，2019份额为7.3%。总体看，我国大豆供应高度依赖巴西、美国，两国大豆的产量状况和价格走势会对国内豆价造成较大影响。

粮价变动的通胀压力测试

前述分析中得出，我国三大主粮供需基本匹配，库存较高，进口配额安排下能够较大地过滤外部市场价格波动影响。大豆是我国粮食风险的主要来源，主要进口自美国和巴西，近期两国的干旱天气对大豆生产造成不小威胁，如果干旱天气持续且进一步扩散，下半年大豆价格或继续上行，届时将会给国内通胀形成压力。因此我们模拟大豆价格上涨10%，测算大豆价格上涨对CPI的拉动情况。

仅考虑粮食分项的测算

2021年，国家统计局对CPI篮子和权重进行更新，粮食分项占CPI权重为1.43%。粮食分项下包括各类谷物制品，此处化简为大米、小麦、大豆、玉米四项。需要注意的是，这四类作物并非全部用于食用，根据美国农业部数据，我国小麦23.6%用于饲料，玉米71.8%用作饲料，大豆83.5%用于榨油，只有12.7%用于食用，并假设大米只有食用一种用途。我们使用大豆、玉米扣除饲料后的消费量，以及大豆的食用量和大米整体消费量作为权重，预测2021年大米、小麦、玉米、大豆分别占CPI粮食分项42.5%、30.8%、22.6%、4.1%，进一步测算出四者占CPI的权重为0.61%、0.44%、0.32%、0.06%。

在完全传导的情况下，大豆同比涨幅10%，对CPI粮食分项贡献0.4%，对CPI贡献0.006%。需要注意的是，大豆是重要的油料原料和饲料原料，因此除粮食分项之外，大豆涨价还会通过食用油、禽肉类、蛋奶类作用于CPI，实际拉动数额会高于测算值。

基于更广泛的价格传导的测算

从项目上看，大豆对CPI存在三条作用途径：

第一、干豆类与豆制品分项。根据城镇居民人均消费支出结构数据，豆类在CPI 篮子占比约0.5%，大豆对豆制品价格弹性约0.7；

第二、食用油分项。大豆是食用油的主要原料，食用油（油脂）在CPI 篮子占比约1.3%，大豆对食用油价格弹性约0.4；

第三、禽肉、畜肉类分项。豆粕是重要的饲料原材料，豆价通过饲料价格影响禽畜养殖成本，进而影响禽畜肉及制品价格，二者在CPI篮子中占比分别为1.21%（2019年）、4.15%（2021年）。考虑到禽畜肉价格变动更多受生产成本以外的供求因素影响，成本端对价格影响较为有限。考虑到饲料中豆粕占比约20%，饲料对肉制品成本推动约20%进行估计，推测综合影响弹性约为0.04。

理想情况下测算大豆价格同比上涨10%对CPI同比拉动率为0.11%。但是大豆、豆粕、豆油在变动方向、幅度、时间上往往不一致，价格波动会有内部对冲，且考虑到禽畜生长周期，大豆涨价对禽畜肉的成本传导时滞更长，因此判断大豆价格同比上涨10%对CPI的拉动会远小于0.1%。

综上，我国三大主粮安全确保无虞，受国际粮食价格波动较大的大豆价格同比上涨10%对CPI的拉动率在0.006%至0.1%区间。预计未来一段时间内CPI粮食分项将保持平稳，国际粮食价格上涨对国内通胀压力十分有限。

风险提示

1、极端天气扩散超预期。目前美洲干旱主要集中在美国西部、巴西东南部，国内干旱洪涝也集中在局部区域，极端天气的持续和扩散或导致粮食减产超预期。

2、洪涝灾害影响超预期。洪涝灾害的持续或导致受灾面积减产比例高于估算值、粮食播种面积与单位面积产量低于2020年水平，从而造成粮食减产超预期。