纸浆期货半年报

摘要：上半年，宏观因子及需求修复使浆价升至历史高位，但成本传导受阻引发的负反馈，叠加美元反弹，导致纸浆价格基本回吐了全部涨幅。下半年，宏观及政策面的顶部已经出现，纸浆基本面仍存在一些交易机会。供给上，二季度针叶浆检修较多及进口亏损幅度扩大，可能使三季度到货量下降。同时，中国与西欧、北美以美元计价的木浆价差高位回落，若海外需求随疫情影响减弱而继续好转，或分流浆厂对中国的发货。针叶浆年内无新增产能投放，因此供应明显宽松的概率仍不大。需求层面，从纸产量看国内整体需求恢复较快，但预防性储蓄下降，餐饮及出行消费尚未恢复至疫情前水平，同时党建资料需求增加，因此整体对包装纸及印刷用纸需求而言，预计持稳略增。而海外疫情走势仍决定其在下半年需求修复节奏及空间。在5-6月纸厂开机率降至历史低位后，进入旺季若终端备货启动，带动纸张需求好转，则木浆也将受益于纸企补库，库存有望再次下降，价格再次上涨的驱动也会更强。而当下中小纸厂偏低的利润仍难以给出纸浆较大的上涨空间。综合分析，下半年纸浆价格运行中枢下移，运行区间5400-6800元/吨。关注旺季终端需求改善情况。买入保值建议在旺季前逢低入场，而后根据需求表现决定进一步的持仓。8月之前反套逻辑可能延续， 9月之后，若需求好转，则有望走出正套的行情。

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