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  摘要：

  无论从宏观环境来看还是产业基本面的根基来看，玻璃(2939, -97.00, -3.19%)市场的基础根基仍然相对扎实，中长期仍然保持相对乐观的态度。再者玻璃属于小众基础工业品，在终端工程建设成本中占比较低，基本不会从成本上影响地产工程的进度，因此在本次政策对大宗商品的高压调控中基本未受到点名影响，只是受到外围环境的波及，待商品平均成本平抑、政策风险缓和后，仍可能会有亮眼的表现。

  风险提示：竣工增速大幅回升（上行风险）；新增复产超预期（下行风险）

  一、需求端：竣工周期驱动，节能新规加码

  1、施工后端的增长持续：房屋销售合同的兑现

  近年来房地产企业融资难度逐步加大，企业开始转变融资渠道，在开发资金获取途径中，商品房销售资金占据最大的比例，且销售资金是以货币资金回款，因此在有限的资金状况下企业更愿意加大前端投入，以较快速度开工达到预售条件后进行商品房销售，以获得资金回笼，加快企业资金流转速度。因此从2017年开始，期房销售面积占比开始大幅增长，到2020年达到88%左右，为近10年来的最高水平，而期房销售面积与竣工面积之间的累计差额也已经达到到20万平方米，按照近5年竣工最高值来算，仅完成累积的合同项目就需要2年才能完工。

  图表1：房地产开发资金来源（单位：%）

  资料来源：Wind 中信期货研究部

  图表2：地产销售及竣工面积（单位：万平方米）

  资料来源：Wind 中信期货研究部

  与前端赶工预售对应的就是房屋交付压力的临近，赶工交付压力从2019年开始逐步显现，竣工增速开始企稳回升，地产投资中的安装工程也开始回归正增长，而由于2020年春季疫情之下的停工，导致施工端继续拖延了2-3个月，从而使得2021年地产竣工交付压力更大，尤其是进入到春季，地产施工旺季启动，施工面积与竣工面积均大幅增长。

  另外按照施工进度与建筑玻璃的惯例，一般都是上半年施工主体工程，下半年门窗安装，因此往年的3-5月的春季算是属于淡季，今年的春季市场表现有些淡季不淡的意味，其背后就是疫情后交付时间压力更为紧迫，赶工期进度加快导致。而下半年恰好从季节性角度来讲属于安装工程的旺季，周期性与季节性双重因素导致消费刚需仍然维持。

  图表3：房地产开发投资增速（单位：%）

  资料来源：Wind 中信期货研究部

  图表4：地产施工及竣工增速（单位：%）

  资料来源：Wind 中信期货研究部

  2、节能政策带来的变化：三片从高配到标配

  一方面是地产周期性的施工节奏，另一方面影响较大的因素就是建筑玻璃的安装验收新规，导致建筑玻璃对原片的需求量大幅增长。2015年8月工信部与住建部联合发布《促进绿色建材生产和应用行动方案》就明确提出：大力推广节能门窗，实施建筑能效提升工程，建设高星级绿色建筑，发展超低能耗建筑。2019年底，住房和城乡建设部发布了《建筑节能工程施工质量验收标准》，主要技术内容包括：墙体节能工程、幕墙节能工程、门窗节能工程等18项，并明确说明适用于新建、扩建和改建的民用建筑工程施工质量的验收。

  建筑材料的环保节能政策近年以来不断推进，从玻璃原片深加工率来看，近几年以来，中空、夹层等多片耗量的比例逐渐增加，而从地产竣工面积对浮法玻璃的消费系数来看，2010年-2016年一直维持3左右，2018年开始大幅增加到4以上，这就意味着本轮施工后周期的建筑玻璃消费比前几年增长了近30%。

  按照目前的待竣工累积项目量以及去年的低基数，今年的竣工项目可能同比去年增长12%-17%左右，那么根据地产竣工的赶工增速并结合地产/浮法玻璃消费系数来推算，2021年全年浮法玻璃消费同比去年增长15%-20%左右。那么，如此巨大消费量与生产对比情况如何呢，接下来再看产能与产出情况。

  图表5：平板玻璃深加工情况（单位：万平方米）

  资料来源：Wind 中信期货研究部

  图表6：地产对玻璃的消费系数（单位：%）

  资料来源：Wind 中信期货研究部

  二、供给端：原片利润可观，产量持续高位

  市场的波澜引发价格的起伏，但生产企业关注的更多的是利润的变动，继而对有效产能的增减产生影响。2020年上半年的产能净减少，导致产量的下降，无法应对骤然提升的销售订单，但利润的快速恢复亦推升在产产能的快速修复，而高利润的持续又能继续催生更多的产能继续释放，继而在下半年扭转为产能净增加的情况。

  随着2020年下半年产能的恢复与投放，2021年前期的在产产能也增长到5000万吨以上，即日熔量超过13.5万吨，随之带来的就是原片产量逐步回升到历年高位水平，而随着利润的高位维持，原有的部分冷修产能存在加速复产以及加速置换的可能，一大批已经进入超期服役的生产线也不断拖延冷修的时间，再考虑到利润较高的情况会有一定程度的超产，2021年的浮法玻璃理论极限产量增长在15%以内，玻璃市场将处于全年紧平衡状态。

  对于玻璃行业来说，终端消费的增长是属于主动型驱动，但原片企业的生产增加却是在面对库存大幅下降、利润明显改善后的应对型工作，而在压减高耗能行业项目的大背景下，像10年前那种工业产能无序扩张的场景也不可能出现。按照工信部对浮法玻璃行业的要求，产能只能通过置换的方式进行释放，而不能进行新增量的净增加，290条生产线可能就是政策背景下的极限产能。根据我们的调查以及数据分析发现，全国在产玻璃生产线连续服役期超过10年的保守估计在15%以上，市场可能会一直存在30条线处于冷修阶段，这就意味着260条线可能是能实际投产的理论极限，也就意味着在三季度点火之后，未来能继续净增的产能已经很小。

  图表7：浮法玻璃生产利润（单位：元/吨）

  资料来源：Wind 卓创资讯 百川资讯 中信期货研究部

  图表8：平板玻璃产量（单位：万吨）

  资料来源：Wind 卓创资讯 百川资讯 中信期货研究部

  图表9：浮法玻璃开工生产线（单位：条）

  资料来源：Wind 卓创资讯 百川资讯 中信期货研究部

  图表10：浮法玻璃在产产能（单位：亿重量箱）

  资料来源：Wind 卓创资讯 百川资讯 中信期货研究部

  三、库存端：产销居高不下，库存低位徘徊

  通过前文的分析我们看到，2021年上半年仍旧属于后疫情阶段的赶工期，本属于安装工程淡季的时点却在赶工的潮流下表现出淡季不淡的情况，地产企业拿地面积明显下降，新开工面积连续下滑，房地产投资向后端倾斜较为明显。加之两会之后，碳中和、碳达峰”政策的推出，环保节能成为长期的国策，通过地产玻璃安装的升级改造从而减少能源的消耗也成为主要手段。因此建筑玻璃深加工企业订单充足，原片产销率长期位于100%以上，从而导致库存的连续去化。通过玻璃原片企业目前的库存情况来看，无论是全国总体库存还是主要产销区库存，绝对值都已经下降到历年低位水平，原有的高库存压力已转变为低库存的支撑。

  随着供需环境的持续紧张，市场一货难求的情况放大了贸易囤货的投机性行为，商品市场热度暴涨，也因此受到国常会的重点关注。自4月份以来，国务院层面多次点名大宗商品的过度上涨问题，各部委也频繁展开对商品市场与价格的调查，市场热度明显下降，现货非理性投机行为退出，库存快速下滑的势头得以缓和。但需求周期性的持续同样会继续影响市场，尤其是在安装旺季，快速的赶工将加速建筑材料的消耗，玻璃原片库存大概率会处于低位徘徊的格局。

  图表11：浮法玻璃产销率（单位：%）

  资料来源：Wind 卓创资讯 百川资讯 中信期货研究部

  图表12：全国重点企业库存（单位：万重量箱）

  资料来源：Wind 卓创资讯 百川资讯 中信期货研究部

  图表13：河北地区企业库存（单位：万重量箱）

  资料来源：Wind 卓创资讯 百川资讯 中信期货研究部

  图表14：华东地区企业库存（单位：万重量箱）

  资料来源：Wind 卓创资讯 百川资讯 中信期货研究部

  四、总结：供需两旺，市场高位震荡

  上半年的商品暴动，是一种外需驱动的输入型通胀，各工业原材料及工业产成品呈现的都是量价齐升的特点，除了基础资源品外，大部分行业的采购成本都是大数量级上涨，因此从玻璃行业所处的大环境来看，基本可以用水涨船高来形容。而又与大环境下较多工业品不同的是，外需增长的同时我们也看到了内需在减弱，但建筑玻璃行业却恰好出现了周期性的竣工环节，成为内需下滑中一个逆环境的增长点，因此这也决定了玻璃的产业根基会更加牢固，基本面情况表现更具持续性以及抗干扰性。

  因此，无论从宏观环境来看还是产业基本面的根基来看，玻璃市场的基础根基仍然相对扎实，中长期仍然保持相对乐观的态度。再者玻璃属于小众基础工业品，在终端工程建设成本中占比较低，基本不会从成本上影响地产工程的进度，因此在本次政策对大宗商品的高压调控中基本未受到点名影响，只是受到外围环境的波及，待商品平均成本平抑、政策风险缓和后，仍可能会有亮眼的表现。