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  一、行情回顾

  上半年，郑棉(17145, 10.00, 0.06%)期货呈“W”震荡走势。年初，棉花市场延续上一年年末消费高增长行情，期货价格在春节后达到峰值17080元/吨。3月份，在大宗商品大幅走高后，市场对美联储加息预期日益强烈，宏观氛围转空，叠加新季订单未下达，而秋冬订单已基本完工，青黄不接之时，需求忧虑再起，棉价大幅回调。至3月底，印度新冠肺炎病例数激增，市场寄希望于海外市场订单转移，叠加美国产区干旱，国内产区频繁大风多雨等不利天气引发炒作，棉价止跌回升。5-6月，虽然海外市场订单并未出现大幅回流迹象，但印度新增肺炎确诊大幅回落，全球棉花进入生长关键期受天气市左右，宏观氛围频繁多空转换（在美联储加息预期反复，监管部门多次喊话控制大宗商品涨价问题，市场对需求增长预期反复）之下，棉价开启小平台震荡走势。

  图1 棉花期货走势

  截至6月30日，郑棉2109合约收盘价16060元/吨，上半年累计上涨1000元/吨，累计涨幅6.64%。ICE美棉活跃合约收盘价85.00美分/磅，上半年累计上涨6.79美分/磅，累计涨幅8.68%。中国棉花价格指数报收16097元/吨，上半年累计上涨337元/吨，累计涨幅2.14%。COTLOOKA 1%征税价格15225元/吨，上半年累计上涨865元/吨，累计涨幅6.02%。

  图2 郑棉主力合约走势

  数据来源：Wind

  图3 ICE2号棉走势

  数据来源：Wind

  图4 棉花现货市场价格

  数据来源：Wind

  图5 内外棉花现货价差

  数据来源：Wind

  图6 棉纱主力合约

  数据来源：Wind

  图7 棉纱现货市场价格

  数据来源：Wind

  图8 内外棉纱现货价差

  数据来源：Wind

  图9 美棉持仓

  数据来源：Wind

  二、基本面分析

  （一）2021/22年度，全球市场延续两年去库节奏

  6月份，USDA供需报告显示，2021/22年度全球棉花市场将延续去库节奏，并且较5月份预估的库存消化量更大。报告显示，2021/22年度全球棉花产量同比增加122.30万吨至2591.37万吨，较5月份预计的2605.10万吨下调了12.43万吨；消费将同比增加98.32万吨至2671.37万吨，较5月份预计的2648.26万吨上调了23.11万吨。2021/22年度全球棉花期末库存达到1946.74万吨，较上一年度下降81.74万吨。

  图10 全球棉花市场供需平衡表

  由于我国疫情恢复较快，我国纺织品服装出口火爆，棉花消费有所增长，根据6月份USDA供需报告的预测，2021/22年度我国棉花消费达到自2010年以来的最高值，至893.80万吨。上半年，虽然存在欧美市场抵制新疆棉及制品事件，但我国滑准税及时增发70万吨，且市场传闻还将继续增发至200万吨，有助于我国棉纺服装企业争夺出口市场份额，我国棉纺织服装出口同比高增长。数据显示，1-5月，服装及衣着附件累计出口金额为566.27亿美元，累计同比上升10.42%（与2019年同期相比，下同）；1-5月，我国纺织纱线、织物及制品出口560.86亿美元，累计同比上升16.05%。

  图11 全球新冠肺炎日新增确诊

  数据来源：Wind

  图12 印度新冠肺炎日新增确诊

  数据来源：Wind

  （二）美棉种植初期遭遇旱情，6月旱情缓解，生长期厄尔尼诺中性持续

  美棉种植初期，西南、东南棉区干旱引发市场对新棉减产的猜想，但进入5月份以后，美国降雨增多，缓解了东南棉区旱情，截至6月底，得克萨斯州旱情基本解除。

  美棉周度作物生长报告显示，截至6月21日当周，美棉种植率为96%，高于去年同期及5年均值的95%。截至6月28日当周，美棉生长优良率52%，高于去年同期的43%，及五年均值的51%。6月份，USDA供需报告预计，2021/22年度美国棉花产量370.60万吨，较上一年度增产52.1万吨，其中，播种面积12.04百万英亩，弃收率20.02%。而6月底，USDA公布的实播面积报告显示，2021/22年度，美国棉花播种面积11.72百万英亩，在6月份供需报告基础上下调2.66%。在此基础上，预计美国棉花产量预估将下调，继续关注USDA7月份供需报告情况。

  天气情况来看，全球厄尔尼诺中性持续。NOAA报告预计，厄尔尼诺中性将持续发生在6月-8月，发生的概率为78%，9月-11月，这一概率下降至50%。这意味着，在棉花生长关键期，气候特征表现良好，而在棉花收割季，气候可能会发生不利影响，关注气候的变化。

  图13 美国产区干旱情况

  数据来源：Wind

  图14 厄尔尼诺指数

  数据来源：Wind

  （三）上半年内外需求强劲，下半年或环比转淡

  上半年，我国服装出口市场火爆，2月份，我国服装出口同比增长47.73%，为近年来最高增速（为剔除疫情影响，同比均与2019年数据比较）。经历了2月份的高增长，服装出口增速回落，至5月份，我国服装出口增速降为0.08%。一方面，由于欧美市场抵制新疆棉制品，另一方面，欧美市场仍然受到疫情的拖累，经济仍在恢复之中。但从其他纺织大国疫情发展来看，我国出口市场红利已经逐渐淡去，下半年出口份额的竞争强度将大大增加。

  内需市场来看，上半年，我国服装零售同比增速显著，且同比增速逐月递增，特别是在欧美市场抵制我国新疆棉制品后，5月份，我国服装内销增速达到9%的历史高水平，显示内需潜力巨大，但随着上半年网上促销活动的结束，内需后劲仍有待观察。

  数据显示，1-5月，服装及衣着附件累计出口金额为566.27亿美元，累计同比上升10.42%。我国服装类零售额4058亿元，同比提高2.11%；我国服装鞋帽、针织品类零售额5567亿元，同比提高1.99%。

  图15 服装出口

  数据来源：Wind

  图16 服装类零售

  数据来源：Wind

  （四）行业被动去库过后，或将开始被动累库过程

  上半年，在内外需求的带动下，我国棉纺织市场库存得到良性去化，但随着出口红利转弱及内需市场转淡，下游生产加工进度受阻，呈现被动累库迹象。数据显示，截至5月份，我国棉花商业库存357.79万吨，较去年同期减少5.19%；工业库存86.24万吨，较去年同期增加26.92%。纱线库存8.12天，较去年同期降低71.76%；坯布库存15.42天，较去年同期降低55.96%。整体来看，棉纺行业库存压力集中在纱企原料端，由于订单跟进不理想，导致纱企加工积极性不高，原料向成品转化放缓，但由于成品库存并不高，行业内部暂能保持良性，但如果后续订单持续不足，终端或将开始被动累库，也将进一步拖累原料的消耗，对原材料价格形成拖累。

  图17 棉花商业库存

  数据来源：Wind

  图18 棉花工业库存

  数据来源：Wind

  图19 纱线库存天数

  数据来源：Wind

  图20 坯布库存天数

  数据来源：Wind

  三、后市展望

  上半年，棉花期货价格继续修复疫情带来的影响，且在流动性宽松背景下，一度突破了19年以来的价格高位。虽然内外市场面临流动性收紧预期，但下半年全球经济有望继续改善，全球棉花市场承接2020年度继续去库。从产量上来看，由于种植面积及天气的影响，我国和美国的产量仍有继续调减的可能，收获季气候有超过50%的概率出现拉尼娜，产量仍有一定不确定性。从需求上来看，由于出口红利减弱及内需透支，下半年消费或环比转淡，叠加抛储及可能面临的滑准税配额增发，国内棉花市场供需表现宽松，将限制棉价上涨高度。操作上，棉价上行空间或将有限，17000或面临明显压力，谨慎多单持有。