外部因素是短期扰动

上周在美联储议息会议扰下，全球资本市场均出现不同程度的下跌。A股各指数跌幅普遍在2%左右，高位、高估值板块波动相对剧烈。大市值占比较高的上证50指数和沪深300指数跌幅居前，且连续下跌三周。中证500指数表现依然较强，在连续上涨5周后出现调整，周跌幅也仅为1.01%。由于内外部市场环境的不同，短期看（美国事实性收紧且对经济产生较大负面影响前）外部因素对A股影响的程度并不会很剧烈，大概率仍然是短期扰动因素，由业绩驱动的结构性行情仍在演绎过程之中：

1、如何理解上周的调整？

5月之后市场处于业绩真空期，缺乏基本面的指引，驱动市场波动的主要因素来自于风险偏好层面。由于春节后指数风险释放，稳定一致预期下市场做多意愿从3月份开始就不断恢复。由于游资、散户等活跃资金对风险偏好更敏感，机构则受制于增量资金减少的限制定价权有所下降，这导致本轮反弹行情以个股和题材行情为主，沪深300、上证50等指数表现并不强势。

随着个股行情的不断轮转和部分抱团个股创出新高，市场技术性调整压力在不断累积。上周美股创出反弹新高提升了A股投资者对美股回调的担忧，由此A股出现调整。随后，美联储议息会议前，A股再度杀跌，尤其是高位、高估值板块跌幅巨大，这反应了投资者对美联储收紧的担忧。之后美联储议息会议落地，A股反而出现企稳走势。

纵观近期的市场表现和影响因素，这里的调整是对3月份以来个股行情的修正，是一次技术性调整。在没有业绩转弱或者实质上流动性收紧的情况下，A股大致仍是区间波动行情，只不过随着个股修复的深入，后期的机会需要更强的业绩支撑。或者说，市场将从个股轮转行情逐步过渡至中报行情，中报超预期、估值合理的个股行情将延续。

2、如何看待外围对A股的影响？

美联储收紧预期和美股杀跌预期现阶段已经形成了市场的一致担忧，但投资者又不确定何时会发生。从逻辑上看，美联储收紧和美股杀跌并不完全等同。这是因为流动性仅是影响市场的一个因素，市场波动还受到业绩和情绪的多重影响。

我们倾向的认为美国退出疫情期间的特殊政策过程会比较长，且将会比较温和。在退出初期，美国经济会处于快速恢复状态，股票市场对经济的敏感度高于退出政策。在这一阶段，美股大概率不会出现系统性风险，而是以宽幅震荡的走势出现。当经济复苏动能减弱而退出政策渐渐加力之时，市场才会出现较大的风险。

6月17日凌晨美联储6月议息会议，会议维持了基准利率不变，上调了经济通胀预期。会议公布的点阵图显示大多数委员认为2021年美联储不会加息，相较于3月会议认为2022年应当加息的人数由4人上升至7人，认为2023年应当加息的人数由7人上升到13人，联储态度在逐步转鹰。在量化宽松退出方面，美联储更加谨慎，新闻发布会鲍威尔表示，美联储讨论退出需要达到经济取得实质性进展目标。从6月美联储议息会议结果看，美国政策正常化较为温和且相当谨慎。这其实意味着短期无需过度担忧外部因素对A股产生方向性变化的影响。从结构上看，因为美联储开始进入政策正常化的阶段，高估值板块继续提升估值的难度会较高，资金更愿意寻找更具性价比的机会，或者在热门行业中寻找补涨的机会。

综合看，对外部因素的担忧现阶段还不足以改变A股的运行方式，只是对A股带来阶段性的扰动。但因为美国开始进入政策正常化的过程，高估值板块再度提升估值的可能性并不高，业绩大概率会成为未来一段时间的核心驱动力。由于A股从6月下旬开始进入到中报窗口期，由中报驱动的结构性行情仍将继续演绎。

3.配置与操作

抱团趋势终结后市场资金开始出现分散化趋势，更具性价比的资产被不断挖掘。由于市场活跃度依然不高，这使得高性价比资产的修复是不同步的，市场呈现显著的结构性行情，且热点在不断轮转，轮转的基础来自于短期催化因素的强弱。从化工到周期再到券商，均是短期催化因素带来的修复行情。当前市场仍存在大量优质低位、低估值个股，结构性的修复行情仍会不断演绎。通胀预期减弱后，成长、制造、科技行业的优质个股存在走强的基础。操作上，由于资金面的限制，高性价比资产的机会兑现需要短期因素的催化，具有一定的偶然性。所以，配置集中于优质低位、低估值个股，耐心等待机会的兑现可能是合理的操作。