“在我们过去的经验中，成长股一旦踏入成熟阶段，很有可能发生杀估值的过程，这个杀估值甚至有可能是永久性的。”

  “为规避潜在的估值下降风险，真正分享企业盈利增长带来的收益，在新兴成长行业选择早中期成长股做投资是我选择的方向。哪怕估值稍微贵点也没关系，最重要的是要保证随着时代趋势的发展，估值能不下移。”

  “对比美股市场，过去13年的长牛就是成长股的牛市，中小盘成长和大盘成长相比毫不逊色，同时价值股远远跑输成长股。这是既劳动力和资本投入遇到瓶颈后，全要素生产率提升开始发挥作用，带来了长期的科技牛。

  我们也会朝着这种科技牛迈进。尤其是从2018年开始，中美贸易摩擦逐步演变成科技对抗，产业升级成了民族复兴的必经之路，科技竞争决定了国家命运，中国企业疯狂投入研发寻求突围，一批批科技企业在崛起，这种趋势会演变得越来越强。”

  “早中期成长股很难具有强大的护城河。在这个阶段，我们其实更多是看其商业模式与管理层，这个阶段的管理层的作用是异常重要的。”

  “成长股更需要洞察未来。在传统估值方法不完全适用的背景下，我更倾向于基于传统估值方式之上对企业生命力定价，同时再满足‘必须做出好产品’以及‘企业要可跟踪可验证’的要求。”

  “我们看似在贫瘠的盐碱地中耕耘，但是如果能把盐碱地逐步转变为绿洲，那么早中期的伴随与陪伴就有助于我们建立产业资源。如果这个行业和企业做大做强，我们在这个领域就能形成强大的竞争优势。”

  “如果大部分人都去追捧龙头核心资产，资本市场就失去了应有的资源配置功能。我们不应该因为投资早中期成长股很难，就不去投资。”

  7月8日，“寻找下一个十年的超级赛道”景顺长城云端策略会·科技军团专场召开，景顺长城股票投资部投资副总监兼基金经理杨锐文针对“早中期成长股投资”的话题发表最新观点，分享了自己团队坚持投资早中期成长股的原因和方式。

  “在过去几年，成长股的分化很明显，龙头股受到极大的青睐，赚钱效应很高，而早中期成长股少人问津，像一片盐碱地。但我们一直在坚持盐碱地里种庄稼。”

  “什么是早中期成长股？早中期成长股一般处于未成熟阶段，就如朝气蓬勃的青少年，市场对其的认知是相对朦胧的。一般情况下，早中期成长股很难具有强大的护城河。在这个阶段，我们其实更多是看其商业模式与管理层，这个阶段的管理层的作用是异常重要的。”

  他表示自己偏好投资早中期成长股和自己过去的经历有关。在见证了2007-2014年地产家电领域经典成长股长达8年的杀估值过程后，他认为很多人希望赚公司利润增长的钱，但这个大前提是企业估值不能下移，但想确保这点实际是很难的。

  “回顾一下地产股，从08年以来，中国地产行业一直都保持着稳健增长，房价也持续增长，典型的量价提升。可是，龙头的万科过去13年利润增长超过7.5倍，现在的股价只比07年高点涨了37%；当初的老二保利表现则更为弱势。

  不仅仅是地产股，保险股也如此，龙头中国平安(60.780, -1.59, -2.55%)过去13年利润增长达到8.5倍，现在的股价只比07年高点涨了8%。我们不能说这两个企业不优秀，他们一直在保持超出行业的增长，（但股价涨幅明显不能如意）。”

  “在我们过去的经验中，成长股一旦踏入成熟阶段，很有可能发生杀估值的过程，这个杀估值甚至有可能是永久性的。”

  所以为规避潜在的估值下降风险，真正分享企业盈利增长带来的收益，他会选择早中期成长股做投资，而且要是符合产业发展趋势的领域，那就是新兴成长行业。他认为哪怕估值稍微贵点也没关系，最重要的是要保证随着时代趋势的发展，估值能不下移。

  他解释了为什么新兴成长行业能有这样的优势。首先他对比了美股市场，发现过去13年的长牛就是成长股的牛市，中小盘成长和大盘成长相比毫不逊色，同时价值股远远跑输成长股。

  他认为这是既劳动力和资本投入遇到瓶颈后，全要素生产率提升开始发挥作用，带来了长期的科技牛。

  他相信我们也会朝着这种科技牛迈进。尤其是从2018年开始，中美贸易摩擦逐步演变成科技对抗，产业升级成了民族复兴的必经之路，科技竞争决定了国家命运，中国企业疯狂投入研发寻求突围，一批批科技企业在崛起，这种趋势会演变得越来越强。

  但早中期成长股投资实际很难，不像投资传统价值股可以更多的审视过去和理解现在，成长股更需要洞察未来。在传统估值方法不完全适用的背景下，成长股估值变得很难。他表示自己更倾向于基于传统估值方式之上对企业生命力定价，同时再满足“必须做出好产品”以及“企业要可跟踪可验证”的要求。

  企业生命力的定价基础基于四个方面来做。

  一是了解企业管理能力，这要关注最高管理层对企业的专注程度以及中长期战略愿景，更要关注中层管理人员的能力尤其是执行力。因为董事长和总经理往往对自己公司评价乐观甚至高估，通过对上下游、客户和不同员工的360度环绕了解，能有更细化的了解，甚至能给董事长提出建议，成为长期合作伙伴，构建产业资源网络。

  二是看对企业文化的评价。企业文化决定了企业发展的高度和空间，优秀的企业文化一定会体现强大的员工凝聚力和强大的团队战斗力。

  三是看企业自我进化的能力。企业快速发展必然会带来各种新的问题和挑战，优秀的企业能持续对组织架构和人员结构进行优化应对挑战。很多上市公司都是老板带着几个小兄弟一起干起来的，随着企业的不断发展，管理和人员结构的瓶颈越发显著。如果企业无法实现自我进化，那么，上市之后很快会遇到明显的增长瓶颈。过去的高增长可以掩盖很多问题，但是，一旦增长失速之后，各种问题就都暴露出来了。

  四是看企业是否拥有流畅的决策体系和合理的价值分配体系。决策体系是否流畅决定企业对市场变化的响应速度，合理的价值分配体系决定员工的稳定性和积极性。

  “如果一家企业在以上几个方面都做得很出色，我们会认为该企业拥有强大的生命力，也会对企业的生命的峰值和生命周期给予很乐观的假设。我们深知企业和行业的发展不可能一帆风顺，因此，我们会时刻保持对企业的动态观测和调整，希望抓住主要矛盾，做有价值的坚守。”他这样表示。

  他最后表明评估企业生命力需要长时间的观察和研究，时间才是检验利器。但市场不可能给予充裕的研究时间和完美的价格，所以一旦出现合适的价格自己团队就可能在早期介入。

  “市场大部分人都讲求资金使用效率，希望在股价大涨之时介入。然而，股价大涨时间通常是短暂的，很难有充分研究的时间。

  而我们相对早期跟企业的孤独伴随给予充足的时间研究，另外，相对早期介入也倒逼我们持续对企业深入的思考。我们看似在贫瘠的盐碱地中耕耘，但是如果能把盐碱地逐步转变为绿洲，那么早中期的伴随与陪伴就有助于我们建立产业资源。如果这个行业和企业做大做强，我们在这个领域就能形成强大的竞争优势。”

  “如果大部分人都去追捧龙头核心资产，资本市场就失去了应有的资源配置功能。我们不应该因为投资早中期成长股很难，就不去投资。我还是认为大量的中小企业中蕴含着各种金矿，等待着大家挖掘。这个投资过程很可能是痛苦的，甚至会面对着各种耻笑与质疑。但是，伴随企业到繁花似锦的那一天又是多么美好。”他这样总结道。

文章来源：新浪财经

原标题：景顺长城杨锐文:让盐碱地变绿洲 坚持早中期成长股投资 避免杀估值风险

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