连续走高后市场心态谨慎

连续强势冲高的A股，昨日上行劲头明显放缓，上证指数更以绿盘告收。当日，三大期指全线收绿，均有不小幅度的贴水。

期指贴水的情况时有发生，但临近交割日依然出现相当幅度贴水，使得市场高度关注接下来期现价差如何收敛并回归。

近几日，伴随着股市的强势反弹，股指期现价差波动剧烈。昨日收盘，中证500期指1507合约贴水现指从前一日的126.03点升至214.06点；沪深300期指1507贴水现指110.55点，上证50期指1507合约贴水现指50.47点，两者均较前一日有所缩小。

三大期指均贴水，加之昨日上证指数由涨转跌，市场的敏感神经再度紧绷。不过，在东证期货高级顾问方世圣看来，周二期指出现贴水也属正常，可能与当日套保力量增加、多头获利平仓有关。

“经历了前期的大幅调整后，股市近几日强势反弹，但大多数机构已吸取教训，在吸筹现货的同时，也适当加大股指期货对冲工具的运用。”宝城期货股指分析师程小勇对期货日报记者说。

其实，前期期指贴水的情况更为明显，特别是中证500期指贴水最高达900点。不过，鉴于期现市场间套利力量的存在，期指不可能与现指一直远离。当期货价格高于现货持有成本时，套利者便可买入一揽子股票或者ETF指数基金，同时卖出等量期货头寸；而当期货价格大幅低于现货持有成本时，套利者则可融券卖出现货，同时买入等量期货头寸。但是，目前国内股市买入股票和ETF指数基金比较容易，而融券卖出则需要高额成本，并且很难。所以在期货贴水的情况下，期现套利力量并不充分。

“从拟合指数的难易程度看，中证500难度最大，加之有不少股票停盘，买入股票拟合指数比较困难。因此，IH偏差最小，IF居中，IC偏差最大，其贴水幅度也会非常大。”具有多年实际操盘经验的东湾资本负责人胡晓辉表示。

本周五是股指期货三品种1507合约的交割日，按照规定，无论是多头还是空头持仓，如果在交割日不进行平仓，则未平仓头寸必须进行交割。从最近几日期指各合约的持仓变化看，换月移仓已经开始。但是昨日三品种1508合约的增仓量均明显小于1507合约的减仓量，移仓并不充分，这也对应了三大期指总持仓的下降，显示股指期货市场多空心态比较谨慎。

交割日的临近，加之期指仍大幅贴水，有关“交割日效应”可能带来市场波动的担忧渐起。但从沪深300期指历史运行情况看，其推出至今62个交割结算日中，现指上涨次数多于下跌次数，并无出现明显的“交割日效应”。在以往的交割日，沪深300期指与现指价差普遍较小，期现收敛较好。

“特别是随着交割日的临近，套利者的资金成本会降低，现货月合约与现指的价差就会越收敛。即便期指低于现指，卖出现货、买入期货套利困难，卖空期货的交易者也不愿把价格卖得更低，而会选择平仓。投机者在选择做多的时候，也自然会倾向于选择贴水较大的期货品种。这些力量会促进期指贴水现指的情况进一步收敛。”胡晓辉说。

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