本文为2020年5月13日林园访谈内容。

主持人：同是价值投资，每一个人的理解都是不一样的，您是如何理解价值投资？

林园：价值投资(哈哈)，价值投资，我也不知道什么是价值投资，我理解的，就是你不管什么投资，你今天这个时候该做什么事很重要，按常识来投资，投资一些明明白白，常识性的东西，什么好坏，你要分的清楚，这个时刻你要干什么事，你要知道。

实际上说了一大堆理论，最后都归功于常识，好坏要知道，基本判断是今天该做什么事，抓住主要矛盾，抓住最主要的东西。

我理解大家说的价值投资，说了半天实际上也是一种做生意的本质，归根来说与做实业差不多。比如我们说做投资要投资垄断，要投资持续盈利的东西，投入要小，产出要大，利润不是靠不断的投入来产生的，这都是我们说的价值。

主持人：在您的投资体系当中，您会从哪些方面来挑选标的，看重哪些数据？

林园：在我的投资体系当中，买入和持有是分开的，股市要赚钱的话，实际上要形成泡沫，我们买入的时候，等于是为赚钱来做准备，买入阶段我们考虑的是控制风险，把风险控制作为第一要素，实际上买入之后不亏钱，就到了持有阶段，持有的话就是开始有泡沫产生。

B股为什么持续下跌没钱赚，其实那个价格也是很有价值，但是很难赚钱到，它没有泡沫。任何投机市场，都是要靠泡沫，靠吹泡沫来赚钱，没有流动性，没有泡沫，大家都死在这。股市实际上是一种股本和PE的放大，就是一定要有泡沫，这是基本的东西。

那么怎么选择标的？首先是选行业，这也是常识。第一还是常识来选择，行业很重要；第二个针对市场不同的情况，我们做出的一些投资标的也会不一样。

比如说现在的牛市初期，牛市初期的特征，大市值的公司要涨上几倍，小市值的公司也要有所反弹，这就是牛市初期的规律，总的来说套不住人。比如说6个月之内，买了稍微好的一些的公司，都套不住人，真正进入牛市的话，我们判断3个月套不住人。还有一个重要的特征，就是一些龙头股大市值的公司在起稳，在上涨，不断的上涨，这就是牛市初期的基本特征。所以我们做的投资决定，是尽可能的回避一些小市值的公司，这是一个大的方向和原则性的问题。

如果不是当下，放长远来说，比如未来15年或20年来选择这个标的物，我们只选“国家名片”。市场非常大的，前景非常大的，以后能形成“国家名片”的，具有独立的这种公司，任何东西都把它推倒不了，而且市场在逐步增加，它市场一定是越来越大，就是我们说的“国家名片”，哪怕它今天不是“国家名片”，只是区域性的名片，但我们最终的目标，是要看这个能不能发展到国家层次的东西，就是中国最好的东西，这是我们投资A股的理想状态。

当然这个需要时间慢慢的去集中，当然我现在心里知道标的物，大概率事件我是知道的，但是我们也是在逐步的观察我们的标的物，最后通过时间的推移，我们下狠手重点就投资那几个“国家名片”，这一辈子也就够吃了。

主持人：如何把握这个买点和风控？

林园：刚才说了，买入和持有是分开的，买入的时候一定是行业还在充分竞争的情况下，我们当然是知道便宜和贵的，拿中国企业目前的情况，和全世界去比较，哪些行业在中国还有机会，哪些行业中国已经走到世界的前头了，对于我个人来说，就只选还在充分竞争的行业，表面上看起来，怎么看都是贵，但实际上它是便宜，按着它的发展前景，按着中国的国情，去结合来看是便宜的。说的通俗点，就是行业没有龙头的时候，我们才会做买入的时候，如果行业有龙头了，我们就持有。

主持人：您是怎么看这个科技加消费的行情？

林园：只要大的危机之后，消费都要走强，为什么？过去100年历史，对世界这些公司的统计，凡是与嘴巴有关系的，应该赚了整个工业利润的80%以上，这就是我们说的消费。

因为人是很难管理自己，大家智商都差不多，这个也涨那个也涨，平时大家没有留意这个事情，包括我们这些很专业很专业的，也没留意这些事。当遇到大的危机的时候，一下就把他打醒了，他就知道该怎么做了，他就知道这一类的公司，就会受到资金的追棒，很奇怪，每次都这样。

我们看国内国外都一样，美股股指调整了大概30%，但是很多消费类的公司，并没有调整，都在高位悬着，有些还创新高。很多人清醒了一会，接下来，未来12个月，还会让更多的投资者清醒，但是超过12个月，又会回到市场原点了，大家又去乱来了，我们说的乱来不是说他那个就不好，他就管不好自己，放弃自己的原则。

前两天我们参与巴菲特的股东大会，巴菲特说的那些东西，都是对的，为什么巴菲特会去买航空股？我想这是人性，觉得航空股跌多了，如果我也自己管住自己，我也会这样想。但我就不买。人是很难管住自己的，非常难，能把自己管好的人，一定是有钱人，你没发现吗？

现在我旁边坐着，他就整天跟你说，前几年亏了多少钱，那就是你自己有问题，不是别的，就是自己没有把自己管好，管理自己的水平差了，就是水平差，这个很重要。我们炒股也是，实际上我的水平跟大家都差不多，你们可能都是我的老师，我完全相信你们比我能，但是，这世界上比我能的人，最后又看不到几个，说了半天，最后还是我老林能，就是我能把自己管好，你说了的话，我不听。

我们说的生意人，就是要制造不平等竞争，不平等竞争是什么？你得到我这一亩三分地里来搞，我是石头你是鸡蛋，我必须得把你搞倒，这就是我们说的竞争。最终赚钱不赚钱，或者说行不行，不是靠你的水平，靠你去研究，整天去累，去勤劳，那都是瞎扯，最后都是靠常识，再加上你这人的基因，决定了你能不能挣钱。

我们再说科技股，科技股我是不搞的，很多人留言评论说我这人老了，我说你哪个人敢跟我比科技股，我二十几岁就是摩托罗拉芯片的代理商，那时候搞，我们也是给别人这么讲故事，摩托罗拉的芯片是10个里面挑一个，说三星生产的质量不行，那也是哄这些客户的，你就去说吧，我听着就想笑，但是人家就要这么讲，现在三星早超过摩托罗拉。

现在很多人去搞5G概念，你有什么本事去搞5G，我就告诉你，很简单，全世界长期挣钱的，没有一个合资企业是行的，更不要说依附在它那赚钱，合资企业都走向衰败，中国早期有多少合资企业，都没有一个走出来的？为什么，这就是企业和人是一样的，好东西我怎么能跟你合资呢？让你来赚钱？更别说你去依附跟着赚钱了。还有搞什么军工概念，军工你去赌世界大战？

不管科技还是什么东西，一定是要有你自己的东西，才能行。我就傍上个特斯拉、华为或腾讯就能行？最后都没有好果子吃，不信我今天就把话撩在这，那都是些明明白白的东西。

主持人：目前是医药行情，您能否谈谈医药、医疗器械和疫苗?

林园：医药板块是个长期的投资方向，就目前来说这是唯一确定的，能挣钱的，那么我们反复强调只关心这个三大病。

人是变化的，什么人的能力在什么地方，就是对一个新的事情出来，怎么去处理它，那么疫苗通过这一次的新冠疫情，我发现带口罩的人多了之后，呼吸系统的病就少了很多，很奇怪，最近我在研究这个东西，那么人老了，最怕自己得病，在老年人病里面，冬季很容易诱发这个呼吸系统感染、感冒。老年人是最怕感染、感冒，所以要打疫苗，所以疫苗这个行业，我是绝对看好的，现在真的是有点贵了，你就看便宜的时候买。

主持人：连锁药店、互联网医疗、包括疫苗这些细分的行业您是怎么看待呢？

林园：我们只看好那三大病，别的我不研究，要抓主要矛盾，这三个病已经把整个医药工业70%的营业额和利润都拿了，就那30%不赚也罢。

主持人：这么多年来，您的投资体系有哪些改变？因此带来哪些好处呢？

林园：没有改变，我们投资体系一直都是如此。你看起来都有问题，有的人会说我这在一段时间会慢，或者他要用他的方法跟我的方法结合，我说你别结合了，结合你会更惨，结合不了。事情过去之后，什么都是简单的，实际上是当下，你该做什么事，这是最难决策的。我们是有我们严密的体系，也不是什么价值投资体系。 

这个投机市场，你要搞清楚，能赚钱的时间就那5%的时间，就是要吹泡沫的时候。就我们对这个风险的描述和定义，就是该赚钱的时候，你赚不到钱，或者赚钱赚少了，那是最大的风险。人没有多少年的，抓住机会，狠狠捞一把，所以贪也非常重要，贪贪贪，在这一点上，我赞成贪。

投资是熊市和牛市是分开的，过去有记录的10年是熊市，这不是我的强项，熊市里面炒股，体现不了我们这个体系里面的过人之处，实际上我的过人之处是在牛市，过去十几年它没有这个牛市，我也伤脑筋，我也需要一个轰轰烈烈的牛市，来证明给你们看，之前没有记录，因为我是熊市牛市里面都是满仓的，牛市里为什么我容易发挥，因为我知道牛市在哪一个点，该干什么事，该炒什么股，都去炒，牛市里面不断的炒。牛市是一种思维放大，熊市是思维缩小，熊市里面要少操作，这是大的原则。

当然针对市场不同的情况，我们是要干一些，我经常吊嘴上说的那句话“不战而屈人之兵”“弯腰捡钱的事情”，非常重要，所以这个熊末牛初，就当下这个市场，最关键的不是说，躲着这个市场，是要积极参与，而且每一次打出去的拳头是要硬，都要赚到钱，就第一步赚到钱，非常重要。

如果接下来就像我们说的是牛市的话，我会赚很多很多的钱，因为我第一步只要赚到了，我的胆子就大，是放大，这是最简单的道理，牛市里面的运作，就是比胆大，比胆大不比专业，谁胆大，谁厉害，台湾八几年那时候牛市，那个交易所门口，全是带小孩的大妈，那些人炒股最厉害，因为他们没有风险意识，往往在牛市里面炒股，没有风险意识是最对的，什么他都敢干。

主持人：成长和低估的您更看重哪一个？您是如何去平衡的？

林园：这也没有讨论的必要，因为它根据资金的性质，比如我们不认识的投资者，（PS：我不熟悉他们的风险承受能力），成长和低估那就要组合，低估实际就是买资产，如果自己的钱，我无所谓，我就做成长或全部买资产，我让资产有个好的回报，但是要记住，过去不代表未来。

我要提醒大家的是，你买资产的时候，一定要注意，一定要注意，中国现在的情况，不是过去十年或二十年前的那种情况，中国的人工和其他各种成本，都在急剧的增加。

比如过去在2008年以前或2005年以前，是资本家在赚工人的钱，资本家的地位绝对是好，他能赚钱，人工非常便宜，各种费用都非常便宜，他能挣到钱，现在的情况是工人赚资本家的钱，资本家的日子不好过，就是因为各种费用和人工成本急剧增加，很难赚钱，所以不能套用过去的思维，比如现在买资产，你光看到它的资产，还没想到有多少万的员工啊，你的资产跑不了，如果这个企业不挣钱，那么就有个问题，长期的消耗，会把这个企业拖死，要注意这事，当然要区别对待。

主持人：价值投资就是长期投资吗？怎么看待长期投资？如何给当前标的估值？

林园：长期投资和价值投资没有直接关系，投资和这个时间长短，我倒觉得关系不大，很简单，你要知道投资标的的高低，你说做买卖买资产，连高低都不知道，那也不行，这很重要。但是我选这个投资标的，首先考虑的是这个标的物的质量，价格反面放在第二位，因为价格高低我们是知道的，但最高最低我也很难把握，我们首先是看它是不是赚钱机器，是不是能成为“国家的名片”，这是我们重点要看的。

主持人：牛市如何定义？

林园：牛市就是持续上涨，套不住人，熊市长期趋势是下跌的。真正牛市来了，这个市场那就很多人能挣钱了，现在一定是熊末牛初，都是亏钱的，亏钱的人多，很简单，持续下跌就是熊市，持续上涨就是牛市，当然牛市里也有跌，它有气氛的，气氛都知道，一看就知道到底是牛市还是熊市。

比如现在中国的地产，你说是牛市还是熊市，我说肯定是牛市，那还要问？人人都要买房子，人人都在房子上赚钱了，那一定是牛市，中国股市是牛市还是熊市，那肯定是熊市，都是亏钱的，这个很容易判断。

但是牛市初期，这个是很难判断，老林现在给你判断，到时候看看准不准，我说现在是牛市初期，大概率事件60%，这个事一般人判断不了的，都是瞎说。

主持人：您刚刚谈到“国家名片”，最近板块轮动，但核心资产依然表现良好，以后核心资产或一些代表性的企业，它们的估值是否会越来越贵呢？

林园：这是一种趋势，我的国家名片和这些核心资产还不一样哦！国家名片最终外国人也要接受，全球的市场，还是有区别的，核心资产，可能这段时间它是核心资产，过段时间它又不是了，“国家名片”的概念不一样，完全是两回事，我们的要求更苛刻，可能全中国也就那几家，物以稀为贵，它能不持续上涨？大概率事件它就是持续上涨。

问：接下来的行情，您更看好哪些板块，哪些板块能有更好的进攻性？

林园：我投资不是考虑进攻性，我考虑的是不亏钱。你问到我了，因为我们看好牛市，长期来说还是看好医药。如果来排序的话，首先我选择市场上一些无风险的套利，就刚刚我说的弯腰捡钱的事情；第二个是医药行业；第三券商。

主持人：由于时间关系，此次直播就到此结束，感谢林总的精彩分享，谢谢大家的参与，更多精彩请微信关注公众号：价值投资成功之道