跨季之后，资金面“放晴”，市场利率大幅回调。按照以往经验，6月末财政支出因素的影响将继续显现，7月上半月资金面料“无风无雨”，但市场利率在经历快速下行之后将趋稳，银行间市场7天期回购利率DR007将逐步回到短期政策利率附近。

  跨季后立即改善

  7月初资金面呈现一派宽松景象。

  前一天在70以上的高位，后一天就掉到了40以下的低点——民生银行(4.380, -0.01, -0.23%)资金情绪指数在6月30日和7月1日的读数变化，刻画出季末前后资金面的显著反差，记录了跨季之后资金面明显改善。

  资金面转为宽松在资金价格走势上也得到直观反映。

  进入7月，无论是银行间市场还是交易所市场，资金价格指标纷纷转为大幅下行。在银行间市场，存款类机构以利率债为质押的回购利率（DR），7月1日、2日连续两日明显走低。截至2日收盘，隔夜回购利率DR001从6月末的2.25%下降到1.61%，更具代表性的DR007也重回2%以下，最新报1.89%，为近8周最低。在交易所市场，6月末一度冲高至6%的上交所隔夜回购利率（GC001(2.195, -0.34, -13.41%)）7月2日回到2.5%一线，仅两个交易日就下行逾110个基点。

  不只是短期利率，银行同业存单发行利率也明显回落。Wind数据显示，目前股份制银行1年期同业存单发行利率降至2.83%。6月下旬，该利率一度接近3%。

  资金面回暖

  展望7月资金面，业内人士认为，7月上半月资金面保持宽松无太大悬念。

  一方面，季末扰动因素消退、预防性流动性需求下降共同促成资金面回暖。从资金价格历史走势看，7月上旬通常会迎来下行过程。另一方面，季末财政支出效应有望进一步显现。“跨年中后，流动性明显转松，6月末财政支出因素对资金面的补充效应显现。”广发证券(14.700, -0.03, -0.20%)固收首席分析师刘郁分析，5月末超储率约1.3%，由于有财政支出补充超储，6月末超储率预计高于5月末。“参考历史数据，7月初资金面将维持宽松。”她说。

  其他因素可能造成的实质性影响有限。政府债券发行方面，据统计，本周（7月5日至11日）国债和地方债计划发行规模双双回升，合计超3200亿元，是前一周的3.5倍，可谓明显放量。与此同时，政府债券到期规模超过3400亿元，实际净融资可能在零值附近。再看央行流动性工具到期情况。本周央行逆回购将到期1100亿元，中央国库现金定存将到期700亿元。在央行滚动开展100亿元逆回购的基本假设下，预计公开市场操作将净回笼约千亿元资金，难以根本性改变流动性状况。

  既不太松也不太紧

  截至7月2日，DR007已明显低于2.2%的公开市场7天期逆回购操作利率。分析人士预计，后续以DR007为代表的资金价格将重回公开市场操作利率附近。

  据统计，今年上半年，DR007均值为2.18%，较去年下半年小幅提高2个基点，与公开市场7天期逆回购操作利率2.2%非常接近。

  “DR007始终运行在公开市场7天期逆回购操作利率2.2%附近，体现了货币政策既不松也不紧的稳健态势。”今年一季度货币政策执行报告指出，央行通过每日开展7天期逆回购操作持续释放央行短期政策利率信号，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率在合理区间波动，央行公开市场操作利率作为市场短期利率中枢的作用持续增强。

  展望下半年，分析人士认为，宏观政策取向大概率不会有明显变化，货币政策坚持“稳”字当头，突出灵活精准、合理适度。流动性管理方面，将把好货币供应总闸门，做好跨周期流动性安排，精准开展公开市场操作，保持市场流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率波动。

  分析人士表示，把好“总闸门”、保持“合理充裕”均意味着流动性既不会太松也不会太紧，当市场利率偏离政策利率时将面临灵活精准的调节。7月初资金价格快速大幅下行不具有可持续性。DR007在明显低于2.2%之后，公开市场净回笼、债券发行缴款、企业缴税等因素将逐渐吸收流动性，资金价格快速下行应已接近尾声。

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