铜价跌势放缓，调整是否结束，可通过期货市场提前准备

回顾2020年4月至今，全球铜消费填坑式恢复：一是去年疫情导致一季度铜订单被推迟至二季度及之后；二是疫情导致海外产出停摆，海外订单集中到中国，一些耐用品如机电产品和居家办公的电器出现集中式回补；三是全球房地产因流动性宽松和财政补贴而加杠杆也出现填坑式的增长；四是国五标准刺激挖掘机等工程机械同样出现爆发式增长。

然而，这种疫情后填坑式经济复苏可能已经结束。从5月份数据来看，海外出口订单回落，制造业投资增速回落，耐用品填坑式复苏基本结束；中国地产“三道红线”、集中供地等措施导致国内地产降温，地产填坑式回补同样触顶；挖掘机销量增速大幅回落意味着国五标准带来的工程机械更新需求同样进入尾声。

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回顾历史，挖掘机销量同步或略微领先于基建和房地产投资增速出现拐点。2008年以来，挖掘机销量在2009年、2016年和2020年出现三次明显增长：2009年“四万亿”刺激和房地产加杠杆带动挖掘机销量大幅攀升；2016年虽然基建投资增速缓慢下移，但房地产投资增速回升等拉动挖掘机销量；2020年比较特殊，一方面为扶持经济从疫情中走出，政府通过货币和财政政策来刺激基建和房地产投资增速回升，带动挖掘机销量，另一方面，国五标准实施导致大量工程车辆更新换代。实际上，自2016年开始，挖机销量的攀升主要来源于更新需求。

然而，我们认为工程车辆在更新需求高峰过后，未来十年都很难有超预期表现，因此挖掘机销量连续两个月回落不仅反映基建和地产投资力度的减弱，而且也代表类似于耐用品更新需求高峰已经过去。

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