ETF期权的涨跌限制与保证金   近日沪深两市牛市行情不断，上证50ETF认购期权价格翻番，认沽期权价格跌穿。可谓“几家欢喜几家愁”，也充分体现了期权产品的高杠杆特性。那50ETF期权价格的每日涨跌没有限制吗？其实不然，交易所为了防止期权价格的非理性波动，也设置了类似A股涨跌停板制度，区别是50ETF期权的涨跌停板的算法不是那么简单。

  让我们首先了解一下上证50ETF认购期权涨跌公式：认购期权最大上涨＝Max｛合约标的前收盘价×0.5%，Min ［（2×合约标的前收盘价-行权价格），合约标的前收盘价］×10%｝；认购期权最大下跌＝合约标的前收盘价×10%。

  以合约标的（上证50ETF）前收盘价为2.5点为例，如果我们计算深度实值认购期权（行权价为2.2点）的上涨额度，首先看公式中（2×合约标的前收盘价-行权价格），即两倍前收盘价与行权价之差为2.8点，再将2.8点与合约标的的前收盘价相比较取小者，自然合约标的前收盘价2.5点小，最后将2.5点乘以10%与第一项合约标的前收盘价乘以0.5%两者取大，即行权价为2.2点的认购期权当日最大上涨为0.25点。

  那如果是认购虚值期权呢？其他因素不变，以行权价为2.7点合约为例，则Min［（2×2.5-2.7），2.5］的结果是2.3点，再将2.3点乘以10%与2.5点乘以0.5%两者取大，即认购虚值期权的当日最大上涨额度为0.23点。如果继续运算我们可以发现实值及平值认购期权的涨幅一般为合约标的前收盘价×10%，而虚值认购期权的上涨额度总小于实值及平值认购期权上涨额度，主要是因为虚值认购期权的行权价远高于合约标的前收盘价。

  另外，认沽期权的涨跌计算公式为：认沽期权最大上涨＝Max｛行权价格×0.5%，Min ［（2×行权价格-合约标的前收盘价），合约标的前收盘价］×10%｝；认沽期权最大下跌＝合约标的前收盘价×10%。投资者可以自行计算发现实值、平值、虚值认沽期权上涨区间的区别，可以发现虚值期权风险高且仅具备时间价值，所以虚值期权的上涨空间总是较小。这也是上证所出于保护投资者的角度考虑而设计。因此期权跌幅均为合约标的前收盘价的10%。

  三级投资者在开仓卖出期权时，会被要求按照规则缴纳保证金，其中保证金的计算分为两种，一种是开仓保证金，是根据合约前结算价格和合约标的前收盘价计算得出；另一种是维持保证金用以盘中风险控制义务仓的，根据合约现价和合约标的现价计算。其中维持保证金的计算公式如下：认购期权义务仓维持保证金＝［合约结算价+Max（12%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的收盘价）］×合约单位；认沽期权义务仓维持保证金＝Min［合约结算价 +Max（12%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价格），行权价格］×合约单位。

  以投资者卖出行权价为2.3点的认购实值期权合约为例，其权利金（合约价格）为0.332点，上证50ETF价格此时为2.635点，该认购期权的虚值为0［Max（2.3-2.635，0）］则其维持保证金需缴纳［0.332+Max（12%×2.635-0，7%×2.635）］×10000，即投资者账户中的最低保证金额度不得低于6482元保证金，否则会接受到margin call（保证金追缴电话）要求补全维持保证金额度。若上述条件均不变，此时投资者卖出行权价为2.3点的虚值认沽期权，权利金为0.0001点，该认沽期权的虚值为0.335［Max（2.635-2.3，0）］，则其维持保证金为Min｛［0.0001+Max（12%×2.635-0.335，7%×2.3）］，2.3｝×10000，即卖出认沽期权投资者需缴纳1611元。卖出认购期权与卖出认沽期权保证金的计算公式差别较大，请投资者注意。

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