01 对安全边际的理解

做价值投资的对于“安全边际”四个字想必是已经熟捻于心了，但是对于什么才是最大的安全边际则是千人千面，你有你的白富美，我有我的吕洞宾，各执一词。

在安全边际的理念理解上，大家又是出奇的一致，安全边际是价格与企业内在价值的偏差，对于这一点想必是没有任何争议的。

02 如何衡量内在价值

问题来了，一家企业的内在价值到底该如何衡量，如果这把标尺整不准，那么再去谈什么安全边际也没有什么意义可言。

内在价值等于企业未来自由现金流的折现值，这是准确无误且唯一正确的理念，但是真正想落实到实处却又是一件几乎不可能完成的事情。

是看一眼股神巴菲特说的ROE大于等于20％、PE小于等于10倍、盈利收益率大于等于10％，就能模糊甚至是精确的估算出它的内在价值么？

如果真的有一套法则甚至是标准的公式可以套用的话，想必市场就不存在七亏两平一赚的铁律了。

换位思考，果真那样的话是否有些过于简单了，那样的机会能等到你晃晃悠悠的发现它么？

当你发现满地遍是黄金时，记着芒格那句箴言“总是反过来想”，真的是在等着给你捡便宜么？

之所以有这一连串的疑问，是因为未来是未知的，一切都还没有发生，你根本没有测算未来的任何依据。

内在价值的定义是不可能让我们估算出一家企业的价值到底是多少的，但是却给我们提供了如何去思考一门生意的思维（巴菲特所言的：拥有特许经营权的、梦幻般的生意模式的思维）。

而且市场的能见度顶多也就是三到五年，即使我们就是点子很背，买到透支未来三到五年业绩的顶级生意模式，我们浪费的也仅仅是资金的时间成本，假以时日必将厚报，这还是最倒霉的情况下，而不用承担任何本金永久性损失的风险。

03 最顶级的生意

那么，问题来了，什么才是最顶级的生意？

最顶级的生意就是做人性的生意，换句话说就是能让人具有上瘾性的生意模式。

能让人上瘾的顶级生意模式有什么样的特点呢？

一是，基本盘由需求端推动，需求足够强，而不是今天有明天没的。

对标爱马仕、法拉利，茅台作为顶级奢侈品消费，继承的是中国文化，彰显的身份象征，体现的是中国人的面子需求。

如果进行商务宴会或者逢年过节送礼等重要场合，你拿出一瓶二锅头，那这话你都开不出口，因为你这种举动分明是不尊重人家，没把人家放在眼里，别人还能把你当回事么？

而且，对标日本和美国，随着人均GDP迈入1万美元大关，为奢侈品消费提供了基本盘，未来奢侈品消费增速将是这个国家GDP至少2倍以上，大约在15％以上。

二是，供给端产能受限，换句话说就是你的产品不能无限量供应，而是限量生产，这体现的是一种稀缺性。

爱马仕最早供应皇室，后转民用，但至今依然由工匠手工打造，一直是限量发行+预约制。

法拉利1929年为顶尖赛事而创立，民用跑车1947年为了给赛事筹资金才出现，直到2019年全球交副量才突破1万量。

茅台生产周期五年，30道工序，165个工艺环节，最早属于特供品，国宴用酒，即便供不应求，茅台仍旧宣布2020年基酒产能达到5.6万吨之后中短期不在扩产能。

三是，人无我有，人有我优。

世界上最优秀的商业模式就是别人做不了，而我又能不断的复制。别人做不了说明我可以持续获得超额收益，我能不断的批量复制说明天花板很高。

离开了茅台镇就生产不出来茅台酒，说明这门生意只有我自己能做，独此一家，任何人都再也没有机会和我抢了。

茅台酒生产区域仅限于贵州省仁怀市茅台镇上游地段，紧靠赤水河东岸一侧。曾经两次异地生产茅台的试验工程均以失败告终，原因或为茅台酒的生产依赖于茅台镇特殊的地理气候环境，以及当地微生物菌种群。

2001年，国家质量技术监督局宣布对茅台实施原产地域保护，2013年保护地域面积扩大到15.03平方公里，对原产地地理资源的垄断权也增厚了茅台的竞争壁垒。

四是，收入高、成本低。

成瘾性的生意表面来看就是暴利，净利率高。对于做赌场生意的银河娱乐的净利率是45％，而茅台的净利率在50％以上。

为何茅台会比开赌场的还要赚钱？

对标爱美客（ $爱美客(SZ300896)$  ）的玻尿酸原材料成本仅30元，但终端价能卖到上千元甚至上万元。

生产一瓶茅台酒的成本仅需要50元，加上其他费用，总共不超过200元，但其出厂价达到969元，零售价接近3000元，高达90％以上的毛利率。

五是，未来的价值天花板足够的高，而当下的价格怎么看都不是特别贵。

换句话说，如果市场的需求增速远大于二级市场的价格增速，那么我们就会总是买的很便宜，卖的却很贵。

茅台（ $贵州茅台(SH600519)$  ）当下的市值虽然只有2.6万亿，但是基于中国百万富翁的人群趋势扩大化，未来其以年化15％的增速过10万亿的确定性非常高，还有至少4-5倍的获利空间。

全文完