【本周重点词汇：成长性从未如此重要、指数一般、个股活跃】

一、兴业证券：

国内经济平稳期、政策暖风期、流动性友好期，三期叠加。海外欧美经济恢复期、流动性宽松期、疫情扩散放缓期，三期重合。流动性以宽松为主，“易松难紧”，全球流动性时钟仍在加配风险资产。市场做多，毫不犹豫。市场正从“百周年”行情的布局、徐徐展开、渐入佳境，进入到热火朝天、骄阳似火、艳阳高照的“夏日行情”。

在这一个阶段中，科技成长方向将成为“夏日行情”靓丽风景线和超额收益的主要来源。

流动性以宽松为主，全球流动时钟仍在配置风险资产。美联储6月份议息会议后，点阵图方面，赞成2023年底前加息两次的官员由2位升至5位，略超市场预期，使得市场反应有所剧烈。同时，美国政府债务率已创历史新高，全球高债务背景下，美联储需要低利率配合，流动性易松难紧。

我们兴业证券策略团队创立的全球资金流动时钟显示，本轮市场的上涨，时间和资金维度都还不够，市场具备上行动力。从时间维度来看当前美股仅上行7个月，距离历史平均的20-30个月还有1年左右时间。从资金维度来看，美国几万亿的刺激，仅小几千亿流入风险资产，还有较多资金仍有望在未来一个阶段从货币市场逐步流向风险资产，对股市上行是较强的动力。

制造业投资超预期，关注中报企业盈利较好的方向。5月规模以上工业增加值同比8.8%；固定资产投资累计同比15.4%；社会消费品零售同比12.4%。基建、地产成为投资的拖累，制造业成为支撑投资的的支柱。从上市公司资本开支来看也能看到类似特征。

行业配置：“收获周期，布局成长”，成长是“夏日行情”主攻方向。

1）AIoT，万物互联，以鸿蒙为代表的中国国产操作系统与智能终端手机、汽车等相互链接，孕育的机会值得重点关注。如：计算机、通信、电子等。2）医药，创新、景气、科技与消费属性兼具，重点关注医疗器械、医疗服务等方向。3）新能源链条。媲美消费电子10年黄金成长周期，在碳中和和碳达峰背景下，政策+需求+技术变革三轮驱动，重点关注：新能源材料、锂电设备、汽车、智能驾驶等细分领域。4）高端制造设备。主要围绕中国制造走向高端化、国产化，顺应行业需求和景气发展，可重点关注半导体设备、军工等方向。

关注出口关税受益链条。降低关税符合中美两国共同利益，对经历疫情后，全球经贸往来和全球化起到积极促进作用。这也将是下半年A股市场行业配置一个重要变量和关注点。如果降低关税，一方面提振市场情绪，另一方面，此前增加关税的相关行业业绩有望得到修复，可重点围绕机械设备、纺织服装、家电家居等行业布局。

二、天风证券：〖军工〗和〖半导体〗的机会

①博弈7.1维稳行情的资金提前撤退，但只是放大市场波动的因素，并不关键。

②在基本面稳定的前提下，核心决定市场方向的还在于国内外流动性预期，5月中旬以来，指数层面的上涨正是修复国内外没有那么悲观的流动性。

③我们预计，就业情况是决定后续中美流动性取向的关键，近期公布的国内5月失业率、美国5月非农就业，虽然都有一定程度恢复，但中美流动性取向目前仍然维持稳定。因此，市场风险偏好和个股机会还可能继续活跃。

④但是，6月开始包括Q3，中美就业情况继续恢复的可能性比较大，流动性较Q3更加宽松的机会不大，同时叠加公募基金发行情况较今年1-2月（周均800亿）、去年下半年（周均400亿）差距比较明显，因此，可能会制约核心资产权重股和指数层面向上的空间。

⑤ 5月底的报告《反弹窗口期前移，持续性关键看两因素，推荐两板块》，我们重点提出。在随后的报告中，依据年度行业配置策略的框架，继续强化了〖军工〗和〖半导体〗的推荐。同时，类似逻辑，还可以列入观察范围的细分行业包括：化学纤维、动物疫苗、面板及组件、光伏、金融IT、生产线设备等。

三、国泰君安：| 格雷厄姆的启示：成长性从未如此重要

PEG=1？A股市场的成长性定价需重塑坐标系。提到对公司成长性定价，市场第一反应大概率是PEG估值。事实上，一方面任何将单一比率设为定值的经验规律都值得推敲；另一方面DDM模型显示除了成长性“G”之外，预期层面的ROE、无风险利率、风险评价、风险偏好以及交易层面的货币数量与货币在乐观/悲观者中的分布结构、股票数量与股票在乐观/悲观者之中的分布结构、交易机制与限制条件等因素均会影响PEG取值。过去三十余年，即便成熟如美股亦经历“G”的放缓（1986年23.90%2020年10.49%）与“PEG”的抬升（1986年0.552020年2.37）。当前A股非金融与周期之中PEG< 1的赛道占比约17%，较近十年的平均水平近乎腰斩，A股市场的成长性定价需重塑坐标系。

格雷厄姆成长股公式：PE=8.5+2G。格雷厄姆的成长股公式：价值=当期（正常）利润*（8.5+2*预期年增长率），与当时美股市场中流行的精密数学计算结果较为接近。回归系数“2”代表市场给予公司的成长性溢价，边际上格雷厄姆容许PEG >2的情况出现。该公式并非专门针对成长股，格雷厄姆用其反推道琼斯工业指数具备5.1%的隐含增长率。

全A成长股公式：PE=12.5+1.4G。格雷厄姆并未详加阐述其成长股公式中截距系数与回归系数的由来，从形式上看大概率源于单变量回归，通过该方法我们得出当前全A的成长股公式：PE=12.5+1.4G，回归系数1.4创下2015M5以来的新高，市场对于成长性的关注前所未有。5%-30%的预期增速带内，全A PEG呈加速抬升之势，每跨越一级成长性阶梯均对应着定价的飞跃。2012M11-2015M5期间，全A成长股公式中截距系数较回归系数的拉升幅度更大，表明成长性并非2014-2015年牛市驱动主因；2019年来回归系数的抬升伴随截距系数的蛰伏，市场真正进入成长性溢价阶段，且综合利率环境（横向比较，国内约3%的十债收益率远低于美国1960s水平；纵向比较，中长期看十债收益率每下降1%成长股系数将抬升0.2）、经济结构（全要素生产率逐步替代资本形成率成为经济增长核心动能，三产比重增加及集聚障碍消除加速企业成长）、行业格局（ROE变异系数能对成长股系数做出方向性解释）、机构化进程（当前A股近1990年的美股）、截距系数（上证50并非零增长的代表）因素的考量，我们认为后续成长性溢价将持续抬升而非均值回归。结构上科技成长是成长性溢价抬升的主力，科创50具备较大空间。

“成长性”与“成长性溢价”的估值合力打造科技成长新起点。科技成长板块具备最大的成长股系数边际抬升力度，部分赛道保守估计未来五年年均可实现40-50%的业绩增速坐实成长性。推荐：新能源（电池/新能源车/材料/隔膜）；医药（医美/CXO/疫苗）；电子（AIoT/半导体）。

以上观点摘录自券商观点，仅供参考