近期，海外原油价格创出近两年高点，国内SC也接近前期新高，而国内化工品却涨势停滞，整体处于区间振荡。化工是原油下游，化工走势与原油为什么分化？我们认为是供需背离引发。

  需求结构与节奏不同

  一是需求占比较大的地区不同，二是需求终端不同。

  美国原油需求占比20%，欧洲占比15%，两大经济体对原油市场的影响力非常大。近期，欧美疫苗接种速度加快，截至6月4日英国接种率为59.1%，美国接种率为50.9%，德国接种率为45.1%，欧美国家新增病例拐头，油品消费开始快速增长。截至5月28日当周，美国汽油需求达到了疫情以来新高，绝对值为953.4万桶/日，5月31日即阵亡将士纪念日期间乘飞机的旅客数量超过了190万人次，这也是2020年3月以来的最高水平。中国原油需求占全球比例为15%，中国油品消费的快速增长期是2020年4—8月。现阶段中国国内航空飞行数、国内城市交通拥堵指数已经处于平稳运行期，增长率维持平稳态势。再看化工消费，中国大都位居第一，需求增速平稳，没有跃升。

  需求终端体现了原油和化工的不同特性，原油是消费性商品，化工是工业制造类商品。原油下游80%—90%都是成品油，成品油的消费非常依赖于人们的出行与社交，疫苗接种后此类需求就会大幅攀升。工业生产因为自动化水平较高，且工业强国中国也最早走出疫情，化工需求在2020年就已经逐步正常。

  供应现状和趋势不同

  一是原油的垄断性更强；二是原油是长周期资源品，与化工相比需要更长时间和更大规模的资金投入，原油新增供应有限，而化工大都处于集中投产期。

  2019年，OPEC+原油产量占全球供应高达50%，如果考虑到全球原油市场的流通量，这一比例可能提高到70%。OPEC+实施管控式生产，根据需求增速决定供应增速。反观国内化工品，即使是“两桶油”占比较大的聚烯烃，或者是生产较为集中的PTA，对各自产品的垄断力度都远低于OPEC+对原油的控制力度，更别提一些产量分散的品种，诸如MEG、MA等。

  原油价格自2007年见顶以来，已经处于十多年的熊市周期，没有高价格的刺激，传统油气生产企业就没有动力勘探开发，像安哥拉的原油产量过去四年下降了三分之一，墨西哥产量近十年也是逐步下滑，中国产量持稳，增速仅有1%左右。即使是油价走高，石油企业新增投资，原油产出释放也要到2—3年以后，甚至更久。化工建设周期为1—2年，得益于我国民营大炼化的集中投产，我国化工产能在2020—2022年处于集中释放期，产能增速在10%—40%不等。

  展望后市，欧美的出行量还将继续攀升，欧美7月疫苗接种率将达到70%；四季度全球接种率将达到70%，汽油、航煤的需求也将再上一个台阶。因此，油价强势将延续。而下半年化工则面临成本提升和产能陆续释放的窘境，价格整体延续振荡格局，买原油抛化工，尤其是抛售产能增速较大且需求无亮点的诸如EB、MEG、MA仍将是不错的策略。同时我们也要看到，油价易受突发事件影响，国内有些化工品库存绝对值较低，弹性较大，原油与化工的对冲需要寻找合适的时间点。

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