你打完新冠疫苗了吗？已经有很多朋友在显摆金色健康码，而我的第二针还没排上队。

中国已经迅速成为全球疫苗普及量最大的国家，在大部分全国人民打完第一针疫苗的时候，沃森生物发布公告，称公司和清华大学、天津医科大学合作的腺病毒载体新冠疫苗获得了国家药品监督管理局批准临床试验申请。

从身边了解的情况看，国药、科兴以及智飞生物的新冠疫苗量最大，相关的上市公司也是风生水起。

沃森生物能赶上这波红利吗？

在国内大范围普遍接种之后，留给新的疫苗市场非常狭小，海外市场还有一定的空间。

根据公告，目前全球已有5个基于腺病毒载体技术路线的新型冠状病毒疫苗获批紧急使用许可或附条件上市许可。根据国家药品注册的相关规定，该疫苗后续需要进行Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期临床试验。

从时间进度上看，预计正式上市起码要明年了。

黄花菜都凉了。

不过，客观上说，国际疫情非常严重，尤其是发展中国家缺乏疫苗的研发能力。大量的疫苗被欧美等国家囤积，想要全球范围内实现全面接种疫苗，很大程度上需要依靠中国的疫苗。

从这个角度，沃森生物的新冠疫苗上市后，有望从海外获得足够的订单。

今天，我们要探讨的，是公司的两面性。星空君从未见过反差如此大的上市公司，一方面技术实力强悍，实打实的专利和不断上市的新产品；另一方面资本运作吃相难看，满脸写着割韭菜。

这超出了我对上市公司的正常认知，也让我重新理解物种的多样性。

武侠小说里那些亦正亦邪的武林高手，看来是真的存在的。

一、破绽百出的史上最佳年报

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

在2020年之前，公司最佳业绩年度是2018年。但从营收、净利润具体构成来看，公司2018年的盈利主要靠非经常性损益，处置子公司嘉和生物 46.4455%获得投资收益11.76亿。

相对来说，公司2020年的利润比较“实”，公司第一次进入正常盈利通道。

有个有趣的点，2020年，公司净利润12.11亿，高于2018年的10.63亿；但2020年的归母净利润10.03亿，却低于2018年的10.46亿。

这是什么原因呢？

做一个小科普，上市公司所有并表公司合并报表后，净利润是累加的，归母净利润则要剔除掉持股比例不是100%的子公司中，归属于少数股东的那部分利润。

通常而言，二者差异不大，可以等效；但有时候会有特殊情况，尤其是房地产类公司，旗下并表公司名目繁多，少数股东的利润忽多忽少，经常被用来调剂业绩。

从财务的角度，净利润的真实度要远高于归母净利润，可以更加准确的反映出上市公司的真实经营状况。

4月12日，深交所对公司的年报发去了问询函，对相关数据提出了质疑。

1、公司营收构成的变化比例和公示的相关产品的签发量变动比例严重不符。

有存货跌价准备计提不足的风险。

公司Hib疫苗、AC结合疫苗、ACYW135多糖疫苗、AC多糖疫苗、23价肺炎疫苗、百白破疫苗的销售收入同比分别变动-26.61%、75.43%、-13.45%、3.38%、32.15%、25.14%，而玉溪沃森的前述产品批签发量同比分别变动9.22%、7.42%、14.74%、-13.32%、60.55%、0.56%。

2、公司的各项应收款变化巨大，但坏账准备计提比例明显不足，存在坏账准备风险

公司应收账款账面余额为206,794.90万元，较期初增长253.79%，应收账款坏账准备余额为6,437.63万元，较期初下降10.18%。其他应收款账面余额为36,604.08万元，较期初增长23.77%，其他应收款坏账准备余额为6,452.82万元，较期初下降36.84%。

3、营销推广费过高

公司销售费用中的市场推广及维护费105,881.24万元，同比增长163.99%，占营业收入比例为36.03%。深交所要求公司解释是否存在带金销售的行为，是否存在商业贿赂或变相商业贿赂的行为。

4、存在着在建工程推迟转资修饰利润的嫌疑

在建工程项目玉溪沃森疫苗产业园三期工程于2019年末工程进度已经达到100%，报告期内转入固定资产8,071.12万元，2020年末余额为12,886.51万元。不转入固定资产，就不需要计提折旧，因此公司这部分在建工程有修饰净利润的可能。

二、真·史上最佳一季报

2021年一季报显示，公司营业收入43,357.45万元，较上年同期增加32,138.02万元，增幅为286.45%；归属于母公司股东的净利润3,215.88万元，较上年同期增加5,027.65万元，增幅为277.50%。

公司业绩爆发式增长，和新冠疫苗无关，而是因为公司的13价肺炎疫苗正式上市了。N年前分析沃森的年报的时候，星空君就预测这款疫苗将给公司的财务质量带来质的飞跃，谁曾想一波三折，直到2020年才正式走完了全部临床测试流程。

很长一段时间，中国没有国产的13价肺炎疫苗。很多家庭不得不接种异常昂贵的进口产品。沃森生物的13价肺炎疫苗填补了这项国内空白，深受年轻家长的欢迎。

这款疫苗也受到海外用户的青睐，控股子公司玉溪沃森近日与摩洛哥 MarocVax 公司就 13 价肺炎结合疫苗在摩洛哥的成品进口、分销、销售及其原液供应合作业务签订了独家经销协议。

三、匪夷所思的资本运作

2020年12月4日晚间，沃森生物披露了《关于签署上海泽润生物科技有限公司股权转让及增资协议的公告》，拟向淄博韵泽、永修观由转让所持有的子公司上海泽润合计注册资本人民币2.97亿元对应的上海泽润32.60%股权，股权转让价款合计为人民币11.41亿元。同时，淄博韵泽拟以1.10亿元向上海泽润增资认缴上海泽润新增注册资本人民币2865.7874万元。本次交易完成后，沃森生物持有上海泽润股份的比例将由65.14%降至28.50%。

这个方案引起了中小股东的众怒，部分小股东在公司的电话会议上措辞激烈。

泽润生物正在临床试验的产品，是国产九价HPV疫苗。

随着女性健康意识的提升，九价HPV疫苗几乎是最受欢迎的自费疫苗之一，市场空间非常巨大，一针难求。

代理默沙东九价HPV的智飞生物，早就股价飞上了天；第一个投入市场的国产九价HPV疫苗万泰生物，也是高高在上；沃森生物的二价HPV疫苗已经正式投入市场，九价HPV疫苗也近在咫尺。

怎么就要卖了？

随后深交所发来问询函，公司暂停了转让。

四、关于沃森生物的思考

其实这不是沃森的第一次神操作，从上市公司信息披露的角度来说，这绝对不是一家优质公司。

深交所几乎年年给公司发各种问询函关注函，对公司的各种神操作进行监管。

从技术的角度，公司的核心技术实力强悍，生产的几款拳头产品都非常具有竞争力。在研的产品也成体系成梯队，未来可期。

但是，公司的管理层却又擅长出其不意的资本运作，让你猝不及防。

投资这类公司，可能要有一颗强大的心脏，当你全身心投入的时候，却一不留神被抛弃了