摘要

随着检修力度下降叠加新装置大量投产，供给增长预期继续施压市场。需求表现依旧平平，近期部分地区限电政策进一步打压聚烯烃需求，6月需求可能依旧不会有特别亮眼的表现，但部分行业，例如农膜行业将进入需求最弱的季节随后将开始回升，此外，聚烯烃利润已处于偏低水平，随着价格进一步下跌，成本端的支撑将继续增强，不排除下游投机性需求会有所改善。技术面来看，目前聚烯烃暂无明显止跌迹象。聚烯烃供需矛盾仍存，6月暂且维持偏弱震荡思路，不过，考虑到供给增长预期已有所反应，叠加成本端的支撑，不宜过分看空。

操作上，L2109/PP2109已有空单谨慎持有，设置好止损，未入场者暂且观望为主，下方支撑分别关注7400-7500和7900-8000附近。下游企业可尝试逢低适量建立虚拟库存，以防价格上涨。

不确定性风险：油价大幅上涨、需求显著提升、进口超预期减少等

一

行情回顾

由于LLDPE供需面依旧偏弱，5月LLDPE期价延续弱势运行；PP期价受成本支撑月初有所反弹，但在市场氛围偏弱且需求表现一般的情况下，5月中旬再次回落。截止5月28日夜盘，L2109与PP2109分别收于7710和8334元/吨，收盘价较前一个月分别下跌4.1%和1.55%。国内聚烯烃现货价格也多有下跌，国内进口利润环比有一定回升，进口利润处于盈亏边缘。中国较欧美聚烯烃价格贴水幅度依旧较大，随着美国检修装置逐渐恢复正常，中国相比欧美贴水幅度有收窄预期。

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二

价格影响因素分析

1、利润水平偏低，成本仍存支撑

由于前期大宗商品的大涨引起了中央层面的关注，5月中旬开始多种商品价格下挫，煤价也出现快速回调，煤制聚烯烃成本有一定下移，但当前煤制聚烯烃利润依旧偏低。外采甲醇与外采丙烯制PP工艺利润仍处于亏损边缘。油价处于年内高位震荡，油制利润也降至近几年同期偏低水平。聚烯烃各生产工艺利润均有明显下滑，成本端对聚烯烃存支撑。

对于后市，油价方面，亚洲部分地区疫情形势严峻叠加伊朗石油供应增加预期对油价带来一定利空风险，但美国经济数据表现强劲，美国总统拜登计划2022财年将规模为6万亿美元的预算资金用于基础设施、教育和医疗保健方面，同时，二季度美国炼厂开工率具有季节性上升趋势。多空交织，国际油价预计维持高位震荡走势。煤价方面，经过一轮快速下跌后，煤价暂且企稳，后期煤炭将逐渐进入需求旺季，暂不宜继续过分看空。甲醇面临进口暂未恢复，但有恢复预期，后期以中性偏弱思路对待。丙烯检修装置将陆续恢复，而PP粉料厂的停车使丙烯需求减少，丙烯价格有走弱预期。因此，后期PP部分工艺成本可能出现一定下移，但不过分看空。

2、检修重启叠加产能释放，供给端压力较大

5月PE检修力度逐渐下滑，PP检修力度环比有所增加。卓创资讯数据显示，5月PE与PP因检修损失产量预计分别在24和42万吨左右，环比分别减少0.45增加15.3万吨。经过一段时间集中检修后，后期计划新增检修装置将逐渐减少，且部分检修装置将于6月上中旬将陆续重启，预计从6月聚烯烃检修产能占比将有所下滑。但考虑到部分工艺利润偏低，需关注低利润下是否有装置减停产的情况出现。

新装置方面，龙油石化、华泰盛富以及连云港(601008,股吧)石化PE装置均已正常出产品；龙油石化、东明石化、天津联合PP装置均已出合格品，宁波福基二期40万吨/年的一线装置已出产品，二线计划6月初投产。从此前的计划来看，6-9月有大量新产能将投产，但大多新装置暂未听闻具体投产时间的相关消息。新装置投产的预期对市场仍有一定压力，实际需继续关注装置投放进展。

从检修损失及新装置开车情况来看，5月PE国内产量预计环比将有一定增加，PP产量因检修损失量较大，环比可能略有减少。考虑到6月检修力度将有所下滑，同时新装置将继续释放，在计划外检修装置有限的情况下，6月国内月度产量环比或出现一定增长，预计PE与PP同比分别在20%和12%以上。

由于2月美国大量的装置因为极寒天气而停车，导致国外货源偏紧，国内出口利润窗口打开，从而导致3-4月国内出口量剧增，4月进口量明显减少。数据显示，4月，国内PE与PP进口量分别为123.8和35.28万吨，同比分别下降9.25%和21.3%，1-4月国内PE与PP进口累计增速分别为4.5%和-0.5%。

美国2月份受极寒天气影响的PE装置基本都已重启，少部分装置当前运行负荷偏低，但负荷提升是必然的。另外，6月国外计划检修产能偏少，随着国外装置的恢复正常，后期国内出口量回落的可能性较大，进口也可能出现增长。但当前中国相对欧美贴水幅度依旧较大，需关注外盘对国内市场的支撑。

3、需求无明显起色，限电政策打压需求

5月聚烯烃需求依旧没有明显起色。从下游开工率来看，PE下游的农膜行业开工率已下滑至季节性底部区间，6月农膜开工将进入触底回升阶段，但回升幅度相对有限。从季节性来看，管材行业开工率将进入缓慢下滑阶段，其它行业开工季节性不明显，预计以稳为主。PP下游行业开工率也多处于同期偏低水平。且5月塑编样本企业产成品库存仍处于累积状态，BOPP产品库存仅小幅下降，主要由于月中部分装置检修导致产量下滑。

尽管印度疫情十分严重，但如去年印度部分订单转移至国内的情况并没有大量出现，至少从聚烯烃价格上没有体现出来。另外，近期华南地区因电力供应偏紧，部分企业被要求开启错峰限电，聚烯烃下游部分企业也受到影响，对聚烯烃需求可能会有一定减弱。错峰限电措施暂未有具体截止时间，但对原本偏弱的需求来说相当于雪上加霜。短期来看，聚烯烃需求可能延续偏弱态势，但需关注在聚烯烃生产利润偏低且价格大幅下跌后，市场投机性需求能否明显提升。

4、价格下跌过程中库存继续减少，库存压力偏小

五一假期石化库存有所累积，随后持续去化，石化库存压力依旧偏低。截止5月28日，PE与PP石化库存分别为28.8万吨和26.35万吨，分别较上月底减少1.18万吨和2.32万吨。PE贸易商以及港口库存继续处于相对高位。PP港口库存持续维持低位水平。6月因检修力度的下滑，以及进口有增长预期，预计供给将保持偏高水平，如果需求没有明显改善，则6月聚烯烃库存将保持偏缓慢的消化速度。

5、价差分析

期现价差：5月L与PP主力基差先走弱后走强。截止5月28日，L主力华北基差为340（较上月底+30）；PP华东主力基差为244（较上月底+9）。

跨期价差：5月塑料和PP的9-1合约价差窄幅波动。截止5月28日，L2109-L2201与PP2109-PP2201价差分别为55（较上月底+25）和99（较上月底-36）。

跨品种价差：5月PP与L价差继续震荡扩大，截止5月28日，L2101-PP2101价差为-597（-227），L2109-PP2109价差-641（-216）。

三

行情展望与投资策略

综合而言，随着检修力度下降叠加新装置大量投产，供给增长预期继续施压市场。需求表现依旧平平，近期部分地区限电政策进一步打压聚烯烃需求，6月需求可能依旧不会有特别亮眼的表现。但部分行业，例如农膜行业将进入需求最弱的季节随后将开始回升，此外，聚烯烃利润已处于偏低水平，随着价格进一步下跌，成本端的支撑将继续增强，不排除下游投机性需求会有所改善。技术面来看，目前聚烯烃暂无明显止跌迹象。聚烯烃供需矛盾仍存，6月暂且维持偏弱震荡思路，不过，考虑到供给增长预期已有所反应，叠加成本端的支撑，不宜过分看空期。

策略

L2109/PP2109已有空单谨慎持有，设置好止损，未入场者暂且观望为主，下方支撑分别关注7400-7500和7900-8000附近。下游企业可尝试逢低适量建立虚拟库存。