“之前听朋友说黄金降价了，最近终于有空来看，没想到又涨上来了。”“五一”假期期间在北京某黄金首饰店，王女士惋惜地对中国证券报记者说：“现在不知道是应该再等等还是果断出手。”

  当前，美联储延续宽松货币政策、通胀预期升温叠加美债收益率震荡回落，黄金似乎迎来反弹窗口；但美国经济短期加速恢复，美联储提前收紧货币政策似乎在情理之中，而这对黄金而言极为不利。多空博弈会如何左右黄金行情？对投资者而言，是更大的机遇还是风险？

  金价低位反弹

  作为2020年的明星资产，黄金自去年8月以来探底回升，不少投资者选择在阶段低点购入黄金资产，但也有不少人像王女士一样错过了价格低点，当前仍在思忖是否追高。

  数据显示，COMEX黄金期货主力合约价格自去年8月上旬升至2089.2美元/盎司的历史高点后，便一路回撤，并于2021年3月8日盘中跌至1673.3美元/盎司阶段低点。近期，黄金价格呈现反弹态势。截至北京时间5月6日记者发稿时，COMEX黄金期货主力合约价格在1795美元/盎司附近徘徊，3月9日迄今已累计反弹近7%。

  世界黄金协会日前发布的《黄金需求趋势报告》显示，一季度全球金条和金币投资总量达到339.5吨，同比增长36%；全球金饰需求量升至477.4吨，同比增长52%；而一季度全球黄金ETF净流出177.9吨。

  值得一提的是，钟情于黄金投资的“牛散”王卫列在去年四季度金价下跌期间坚定持有黄金题材股，未出现减持或增持操作。根据东方财富Choice数据，去年三季度王卫列大幅增持山东黄金和恒邦股份，截至当季度末，其持有山东黄金2414万股、恒邦股份907.5万股，沪深黄金股持仓总市值为7.44亿元。不过，截至今年一季度末，王卫列的沪深黄金股持仓总市值已经降至6.20亿元。

  多空博弈剧烈

  当前，COMEX黄金期货主力合约价格已经反弹至1800美元/盎司附近的关键位置，但记者注意到，其此前数度冲击1800美元/盎司未果。数据显示，4月23日COMEX黄金期货主力合约价格最高价触及1796美元/盎司，4月21日、22日达到1798美元/盎司，5月4日更攀上1799美元/盎司，但均未突破1800美元/盎司。

  当前美国通胀压力剧增，作为抵抗通胀的硬通货，黄金为何迟迟没有突破？分析人士称，当前黄金市场正处于多空博弈剧烈的环境中。

  一方面，美联储延续宽松货币政策、通胀预期升温叠加美债收益率震荡回落，黄金似乎迎来反弹窗口。在4月底的新闻发布会上，鲍威尔重申了坚持宽松货币政策的承诺，声明缩减购债的时机未到，承认美国通胀压力上升但表示风险可控。美债收益率也震荡回落，截至北京时间5月6日记者发稿时，10年期美债收益率已经从4月初的1.70%回落至1.58%附近。

  另一方面，美国经济短期加速恢复，美联储收紧货币政策也在情理之中。开源证券首席经济学家赵伟判断，综合美国就业的修复进程及2013年的政策退出经验来看，美联储可能在下半年释放退出QE的信号，并在2022年下半年前后退出QE。

  非投资优选标的

  在剧烈的多空博弈环境下，市场对于黄金后市的看法并不明朗。对于投资者而言，短期内黄金或许并非是优选标的。

  “今年黄金可能既没有投机价值，也没有系统风险。”天风证券首席宏观分析师宋雪涛直言，相较于原油、有色金属等其他大宗商品，黄金的金融属性强，工业属性弱。随着经济复苏带来需求改善和资金价格上涨，大宗商品的金融属性受到压制，而工业属性得到强化。一般在经济复苏的场景下，工业品和周期股的机会好于贵金属。

  不过，长期而言，宋雪涛认为黄金仍然具有战略配置价值。实际利率的长期中枢可能系统性低于新冠肺炎疫情前，因此黄金的定价中枢可能也会系统性地高于疫情前。期货市场的多头并没有完全撤离，净多头持仓占比虽然有所下降，但仍然处于历史较高水平。

  平安证券首席策略分析师魏伟分析称，相对于一季度，二季度宏观环境或更加有利于黄金价格上行，投资黄金存在阶段性机会。但在全球经济整体复苏的背景下，不宜对黄金价格反弹高度有过高期待。未来黄金价格面临的利空主要还是来自美联储态度“转鹰”，一旦美联储向市场传达收紧预期，黄金价格仍有下行空间。

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