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  主要结论

  2020/21年的产需缺口在长时间的市场关注下变得审美疲劳，而高价的确也在反作用于需求，在政策性小麦、水稻的拍卖及国外玉米(2733, -24.00, -0.87%)、高粱、大麦等替代性谷物进口的不断冲击下，玉米对饲料领域主导地位正被撼动，饲料企业对玉米的需求下降到低位。按照国内小麦、稻谷及进口谷物的增量来看，国内玉米的缺口大概率被抹平，而决定价格运行节奏的则变成了阶段性需求变化及库存释放情况。目前来看，东北产区基层农户售粮接近尾声，短期冲击减弱，但由于3月底国家陈化稻拍卖将重启，对玉米饲料需求的压制仍存；此外，由于非瘟猪瘟的重新抬头，使得国内生猪产能恢复阶段性受阻，预计影响二季度的饲料需求。因此，玉米阶段性偏弱格局还是难以扭转，但长期来看，国内产需格局决定了玉米不应长时间低于小麦替代临界值，预计后期玉米以偏弱震荡为主。操作上，c2109参考2500-2800区间交易。

  一、行情回顾

  一季度玉米期货先涨后跌，1月上旬因部分地区新冠疫情影响，下游恐慌性备货推高现货，进而带动期货上涨，1月下旬之后，随着疫情得到控制，及山东、江苏等地非洲猪瘟重新抬头，部分地区反映生猪存栏及能繁母猪存栏下降，引发市场对未来需求的担忧，玉米期货承压，整体呈现震荡走弱的态势。但由于市场对产需缺口预期仍较强，玉米期货表现出相对抗跌的特征，下跌幅度亦较小。

  图：玉米2105合约走势

  资料来源：文华财经

  二、国内玉米市场动态

  1、玉米购销：潮粮冲击或接近尾声

  根据天下粮仓的统计来看，2020/21市场年度全国玉米销售进度快于往年，截至3月19日，全国玉米销售进度达到86.36%，处于过去五年中最高水平。其中华北完成84.52%，东北完成88.21%。3月以来，随着天气回暖，潮粮存储难度加大，加上替代性因素影响加大，市场一度面临着潮粮销售压力，从目前农民手中余粮情况，东北产区只有约一成的余粮，华北只有一成半的余粮，总体潮粮冲击或接近尾声。按历史季节性来看，3月亦是传统的春季上量的小高峰，4月上量将明显减少，也意味着后期阶段性供应压力减轻。

  图：售粮进度（单位：%）

  数据来源：天下粮仓

  图：深加工企业收购量（单位：万吨）

  数据来源：天下粮仓

  2、进口：玉米进口预计大幅增加

  由于国内存在着较大的产需缺口，及国内玉米价格保持在较高的水平，国内进口玉米将大幅增加。根据海关统计，2019/20年进口759万吨，20/21年至2月进口941万吨，预计全年玉米进口将超过2000万吨。根据USDA的报告，截至3月19日，2020/21市场年度美国共向中国出口销售2325万吨玉米，其中已经装运818万吨，尚余1507万吨未装运。

  图：玉米进口量（单位：万吨）

  数据来源：海关总署

  图：美玉米对华出口销售订单（单位：万吨）

  数据来源：USDA

  3、需求：非瘟猪瘟抬头导致需求阶段性疲弱

  随着政策扶持力度的加大、养殖利润高涨及生物安全措施的运用，国内生猪复养进度也较前期有了一定改善。3月18日农业农村部发布信息称，全国能繁母猪存栏量继续增长，基础产能持续恢复，生猪出栏量显著增加。监测显示，1月和2月全国能繁母猪存栏量环比分别增长1.1%和1.0%，同比分别增长35.0%和34.1%。2月末，全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上。不过，民间机构的看法与官方略有不同，业内数家民间机构的样本统计显示，1、2月国内能繁母猪环比连续下跌，其原因是山东、河南等地的非洲猪瘟重新抬头，导致部分养殖户清栏。从国内饲料生产来看，2020年1月猪料产量处于高位，2月环比大幅下降，由于1月前后北方同时有新冠疫情的扩散，因此很难判其变化的主因是新冠疫情扩散导致下游恐慌性备货所致，还是因为生猪存栏的下降。但基于我们对行业的草根的调研来看，我们倾向于短期非瘟的确对河南、山东等地区的生猪生产产生了很大的影响，也导致全国水平来看饲料需求的阶段性疲弱，尤其是二季度影响较为明显。但鉴于行业整体上对非瘟的应对能力的上升，生猪产能恢复的大趋势不会逆转。从禽料来看，1月产量略高于上年同期，2月环比大幅下降，亦较上年同期有明显萎缩。1月同比增加主要是由于新冠疫情引发下游集中备货所致，而2月环比减少则意味着进入库存消化阶段。1-2月合计产量同比明显下滑则反映出2020年禽类养殖利润恶化的滞后影响。对于后期来看，由于禽类养殖利润逐步回复到正常水平，后期禽料有望保持稳定。

  图：生猪季度存栏数量（单位：亿头）

  数据来源：中国饲料工业协会

  图：饲料月度产量（单位：万吨）

  数据来源：中国饲料工业协会

  图：猪料月度产量（单位：万吨）

  数据来源：中国饲料工业协会

  图：禽料产量（单位：万吨）

  数据来源：中国饲料工业协会

  4、替代品：替代性能量正在攻城掠地

  由于玉米价格的快速上涨，玉米相当于小麦等替代性能量类原料的优势正在丧失。由于小麦蛋白含量高于玉米，用小麦还可以减少一部分的豆粕(3575, -32.00, -0.89%)使用，我们简单地以小麦价格与83%的玉米价格及17%的豆粕价格之和进行对比，可以看出，从2020年开始两者的价差就大幅下降，到目前已经达到2011年前后的低位区间，这意味着饲料企业生产饲料时，在能值及蛋白含量不变的情况，使用小麦可以更好的降低成本。实际上，从部分饲料企业的反馈来看，2020年6、7月开始，饲料中小麦的添加比例就在明显上升，到2021年3月，随着玉米进一步上涨，其他谷物对玉米的替代再次加快。根据一份天下粮仓的最新调研，多数样本企业的饲料生产中，小麦对玉米替代比例已经达到一半以上，部分企业开始生产无玉米饲料。另外，政府亦在加大政策性小麦的投放，以满足饲料企业对能量原料的需求。据统计，2020/21年度，小麦累计投放已经接近4000万吨，排除面粉厂的消耗及贸易商的囤粮需求，小麦预计可替代掉2500-3000万吨的玉米。除小麦之外，南方地区进口高粱、大麦甚至豌豆也在大量挤占国产玉米的市场份额，根据部分机构的预估，2020/2021年，进口大麦、高粱将可能替代接近1000万吨的玉米。此外，最新的消息称，3月27日定向稻谷销售将重启，投放量将为1200万吨，考虑到前期已经投放陈化稻900万吨，2020/21年累计稻谷投放达到2000万吨以上。总体来看，国产、政策拍卖及进口替代性谷物将成为补足国产玉米缺口的主力，理想情况下，可替代约近5000万吨的国产玉米。

  图：华北小麦与玉米的优势比较（单位：元/吨）

  数据来源：WIND

  图：部分调研企业饲料配方调整情况（单位：%）

  数据来源：WIND

  5、库存：港口库存开始回落，深加企业库存快速增加

  根据天下粮仓的统计，截至到3月19日，北方港口玉米库存为337.59万吨，自进入2021年处于持续下降状态，主要原因是港口与东北产区价格出现较长时间的倒挂，使得集港量减少。南方港口方面，截至3月19日，广东港口玉米库存为122.8万吨，从历史对比来看，仍处于高位。根据相关机构的统计，二季度国内进口玉米到港仍较多，预计后期南方玉米库存仍将维持在较高位置。另外，从深加工企业库存的变化来看，3月以来，随着产区基层农户售粮的积极性上升，深加工企业收购明显上量，其库存也快速回升，到3月20日，全国归入统计的119家深加企业的库存已经达到750万吨，较2月增加200万吨，同比来看，亦回到近三年高位。

  图：北方港口库存（单位：万吨）

  数据来源：天下粮仓

  图：南方港口库存（单位：万吨）

  数据来源：天下粮仓

  图；全国深加工企业库存（单位：万吨）

  数据来源：天下粮仓

  图：全国深加工企业库存（单位：万吨）

  数据来源：天下粮仓

  三、结论及展望

  2020/21年的产需缺口在长时间的市场关注下变得审美疲劳，而高价的确也在反作用于需求，在政策性小麦、水稻的拍卖及国外玉米、高粱、大麦等替代性谷物进口的不断冲击下，玉米对饲料领域主导地位正被撼动，饲料企业对玉米的需求下降到低位。按照国内小麦、稻谷及进口谷物的增量来看，国内玉米的缺口大概率被抹平，而决定价格运行节奏的则变成了阶段性需求变化及库存释放情况。目前来看，东北产区基层农户售粮接近尾声，短期冲击减弱，但由于3月底国家陈化稻拍卖将重启，对玉米饲料需求的压制仍存；此外，由于非瘟猪瘟的重新抬头，使得国内生猪产能恢复阶段性受阻，预计影响二季度的饲料需求。因此，玉米阶段性偏弱格局还是难以扭转，但长期来看，国内产需格局决定了玉米不应长时间低于小麦替代临界值，预计后期玉米以偏弱震荡为主。操作上，c2109参考2500-2800区间交易。