本来4.28要写人福2021年报分析的，刚好晚上酒局铁定要喝多的，还好昨晚喝得还算好，回到家后熬夜到凌晨一点半，简单写了一点，跟大家分享一下，凑合着看。如果大家有不同见解或者有更好的分析欢迎补充，因为明天还要上班，晚上还有酒局，写的不好大家见谅。

我们先看年报，2020年是疫情年，人福身处疫情旋涡中心受到的影响非常大，全年营收同比增长-6.59%至204亿，这里面是剔除了四川人福后的营收，我觉得不错了，医药工业占比应该是比2019年提升了的。

2020年度净利润同比增长36.31%至11.5亿，扣除非经常性损益3.86亿后同比增长41.66%至7.62亿。净利润这个我觉得还行，只是觉得公司每年这个非经常性损益有点多，这都是前几年收了一大堆破烂做的孽。经营现金流继续维持向好局面，去过连续看三五年的话，均值是好转了不少的，看来公司这两三年比较重视现金流的管理，毕竟公司负债比较高，现金流管理不好会违约的，但是人福不存在这个问题。

2020年度净利润有“归核聚焦”的功劳，表现在利息支出减少。医药工业毛利润增加1.27%至67.84%，总体毛利率增加2.99%至42.46%。主要得益于几款核心产品学术推广和临床的普及，比如瑞芬太尼、纳布啡、氢吗啡酮这几个品种的继续放量；加上新上市瑞马唑仑和阿芬太尼的助力，未来3到5年，精麻营收的复合增速可以保持在25%以上。尤其后面这两个新药我非常看好，可以说“锐马+瑞吉欣”是临床日间手术及短小手术的黄金组合，目前临床推广很快，五年内看到5个亿，10年内峰值可以到20亿的重磅品种。

2020年度麻醉药品实现销售收入约42亿元，较上年同期增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约8亿元，较上年同期增长约35%。说到这个“非手术室”增长我是非常满意的，以后癌痛姑息治疗及舒适化医疗都是精麻较大的增长点，人福在这块的拓展是对的。按照我之前一直说的数据，目前国内精麻的量还有10倍的空间，2000亿的市场，人福是龙头，享受高估值的背景就是持续的高增长，未来5年营收复合增速大概率能维持在25%以上，净利润复合增速在30%以上，这样的增速完全可以给到50倍估值。

国际化业务增长20%至13亿，其中宜昌人福海外业务销售收入达2.8亿元，较上年同期增长超过150%，并在疫情期间首次实现向欧洲市场出口针剂药品。

销售费用在营收微微下降的背景下降低8%，研发费用增长29.4%至7.65亿（总体研发支出9.36亿，资本化1.72亿），很好，我比较看种研发投入，医药企业创新是核心动力。唯一我不满意的仍然是财务费用，全年8.7亿。其实按照我的建议，人福医药除了维持医药商业板块“湖北人福”的50亿流动资金及其他业务必须流动资金外最多50亿外，流动负债控制在100亿之内，一点也不影响公司整体经营，100亿是流动负债的最高限。

公司货币资金比去年增加了56%至53.6亿元，这都是归核聚焦的功劳。商誉由去年的37.95亿降至9.7亿，剩余商誉中北京巴瑞占了有将近7个亿，如果后期北京巴瑞出售的话，商誉余额也就3个亿上下，再说了北京巴瑞目前基本没有减值可能，现在谁再说商誉减值那纯粹就是瞎胡闹呢。

归核聚焦方面：报告期内，公司先后出售所持有的乐福思集团、四川人福等公司股权，累计收回股权转让款约19亿元，实现投资收益约2.45亿元。 上面这两张表可以看出，公司随时可以出售的资产有55亿多，再加上其他非核子公司的股权，随便可以处置大几十亿的资金，完全可以把流动负债降低到60多亿，总负债降低到120亿，负债率降低到50%以下，每年可以腾出利息3个亿转化为利润。所以说“归核聚焦”对人福的净利润影响还是很大的，对公司的经营也是影响巨大，同样对资本怎么看待公司的价值影响巨大。

我把年报中几家核心子公司的业务数据复制过来，基本未改动。

宜昌人福（持有其80%股权）是国家麻醉药品定点研发生产企业、国家重点高新技术企业。该公司生产经营200多个品种品规的药品，包括枸橼酸芬太尼、盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、盐酸氢吗啡酮、盐酸纳布啡、苯磺酸瑞马唑仑、咪达唑仑等产品的原料及制剂。除麻醉镇静类药品外，该公司还生产瑞丁、瑞尼、福必安、泰瑞特、术能等名牌产品，在业内享有较高的知名度和良好的信誉。2020年宜昌人福积极应对新冠疫情挑战，继续推进多科室临床应用工作，销售规模稳步提升，同时疫情期间各项费用支出减少，并受减税降费政策支持，报告期内实现营业收入481,635.71万元，较上年同期增加81,084.21万元，同比增长20.24%，实现净利润157,741.75万元，较上年同期增加47,714.88万元，同比增长43.37%。 

Epic

Pharma（全资子公司持有其100%股权）是一家集研发、生产、销售为一体的美国仿制药企业，具备管制类药品生产资质（美国DEA认证）。该公司目前生产经营200多个品规的化学仿制药，主要产品有熊去氧胆酸胶囊、氯化钾粉、阿奇霉素干混悬剂、盐酸羟考酮速释片、舒林酸片、盐酸氯苯甲嗪、盐酸尼卡地平等。2020年pic

Pharma在疫情期间全年保持稳定运营，并紧抓市场机遇调整产品结构，经营业绩得到改善，报告期内实现营业收入85,798.97万元，较上年同期增加1,689.08万元，同比增长2.01%，实现净利润8,715.79万元，较上年同期增加7,063.26万元，同比增长427.42%。EPIC开始贡献利润了，应该从2020年开始慢慢净利润爬坡，长期看这块能贡献3到5亿的净利润。

葛店人福（公司持有其81.07%股权）是专业从事甾体激素类中间体、原料药、制剂等产品的研发、生产与销售的国家重点高新技术企业。该公司主要产品为（复方）米非司酮片、米索前列醇片、左炔诺孕酮胶囊等药品，以及黄体酮、非那雄胺、醋酸环丙孕酮、布地奈德、奥卡西平、去氢表雄酮等原料药及中间体。2020年葛店人福积极应对疫情对原料药出口的挑战和机遇，加强制剂营销队伍建设，取得原料药和制剂同步发展，同时疫情期间各项费用支出减少，并受减税降费政策支持，报告期内实现营业收入65,832.77万元，较上年同期增加5,534.56万元，同比增长9.18%，实现净利润10,384.62万元，较上年同期增加2,233.91万元，同比增长27.41%。 

新疆维药（公司持有其73.25%股权）致力于维吾尔药的现代化和民族医药文化的传播和发展，是国家重点高新技术企业。该公司目前拥有20个国药准字号产品文号，其中有12个全国独家品种，3个国家中药保护品种；12个品种被列入国家医保目录，全部20个品种都列入新疆维吾尔自治区地方医保目录。该公司主要产品有祖卡木颗粒、寒喘祖帕颗粒、复方木尼孜其颗粒、通滞苏润江胶囊、养心达瓦依米西克蜜膏、石榴补血糖浆、护肝布祖热颗粒等。2020年新疆维药坚持拓展疆外市场，现已覆盖11个省份，并充分挖掘产品潜力，经营业绩持续增长，同时疫情期间各项费用支出减少，并受减税降费政策支持，报告期内实现营业收入58,896.65万元，较上年同期增加5,660.69万元，同比增长10.63%，实现净利润8,977.67万元，较上年同期增加2,906.17万元，同比增长47.87%。 

武汉人福（公司持有其98.33%股权，控股子公司宜昌人福持有其1.67%股权）是国家级高新技术企业。该公司拥有64个药品生产批文，18个品种被列入国家医保目录，其中列入甲类医保目录的有6个，主要产品有奥卡西平片、注射用尿激酶、布洛芬混悬液、注射用多索茶碱、醋酸奥曲肽注射液等。受疫情以及医保控费政策影响，报告期内武汉人福实现营业收入47,707.02万元，较上年同期减少11,369.83万元，同比下降19.24%，实现净利润6,740.05万元，较上年同期减少1,333.52万元，同比下降16.52%。 

北京医疗（公司持有其80%股权）是全球诊断行业领导企业罗氏诊断中国市场最大的区域经销商之一。该公司致力于北京医疗市场的医疗服务，并拓展外埠区域诊断市场业务，提供冷链物流及供应链延伸服务、技术服务及配套的信息化解决方案。该公司现已与京冀豫区域内80家三级以上的重点医院建立合作，主要经销罗氏生免诊断、分子诊断、组织病理和生命科学产品，以及ABSCIEX质谱设备、illumina高通量测序仪、ThermoFisher过敏原检测产品等。2020年北京医疗一方面受到新冠疫情以及医保控费政策影响，另一方面主要供应商提高产品供应价格，报告期内实现营业收入105,498.51万元，较上年同期减少25,197.46万元，同比下降19.28%，实现净利润11,190.81万元，较上年同期减少9,278.86万元，同比下降45.33%。 

湖北人福（公司持有其83.52%股权，根据增资协议的远期回购约定，公司持有其100%权益）是一家集医院药品纯销、商业分销、医疗器械设备、耗材销售及第三方物流服务业务于一体的综合性医药商业公司。该公司立足湖北，目前下辖30多家控股子公司，现已形成“1家省级平台公司+16家市级公司+N家市级特色经营公司”的业务格局，全面覆盖湖北省内各级各类医疗卫生机构。2020年湖北人福充分发挥省内配送网络优势，全力支持湖北省疫情防控物资保障工作，受疫情以及医保控费政策影响，报告期内湖北人福实现营业收入653,741.64万元，较上年同期增加18,666.83万元，同比增长2.94%，报告期内实现净利润12,933.12万元，较上年同期减少1,536.98万元，同比下降10.62%。

我们再看2021年一季度的数据：

上市公司一季度营收增速略增2.09%，这里面是剔除了四川人福和乐福斯之后的经营数据，我认为已经相当不错了。净利润同比增加120%至3亿元，扣非净利润同比增加97.61%至2.71亿元，优秀，非常优秀。我预计2021年非经常性损益会控制在相对比较小的范围，全年会低于2个亿。

核心子公司宜昌人福一季度营收14.9亿，同比19、20年增加39%；净利润4.4亿，同比19/20年增加39.5%。按照80%的权益计算，人福医药净利润3.55亿，上市公司一季度净利润3亿，说明“非宜昌人福药业”的净利润仍然亏损0.55亿，希望2021年这部分能有所改观可以贡献利润。这次我继续把宜昌人福药业连续11年的数据放在这，这次的数据没有差错，都是摘录的公司公告中的数据，怎么样大家自己体会。

肯定有人说一季度现金流这么差？其实没问题的，每年一季度现金流都是最差的，二季稍微好点，导致应收账款都是全年比较高的季度，三四季度现金流就好很多了，这可能是销售回款及账期管理的问题，没啥问题，不必纠结，属于正常现象。

财务费用下降26%，主要是归核聚焦主业出售资产降低负债，利息支出减少所致。其实一季报可以看出，归核聚焦后会引起财报一系列向好的方向发展。有一点我在前面年报中也说了，流动负债必须压缩在100亿以内，甚至压缩到80亿以下都是有可能的，就看公司在处置非核资产尤其是金融资产那块给不给力。人福拥有的金融资产有60多亿，都是可以出售的。

十大股东方面：自从2021年2月4日至今，高毅加仓320万股至7700万股；社保113组合加仓645万股至5627万股；养老金802加仓310万股至3883万股。广发成长精选新进十大股东，持仓2200万股，还有一个广发聚丰持仓1900万股，应该是广发系基金要抱团来了。

对于高毅我的判断他们其实一直在悄悄的加仓，动作都不大，稳扎稳打，一天买个小几十万股的样子，其目标仓位就是举牌线总股本的5%至8165万股，目前还差465万股，预计中报那会就是8000多万股了。睿远已经清仓，港股通其实也是一帮散户，别以为是什么大资金，就是个交易代持而已。这块我还是佩服冯柳的，投资风格我是没法贴标签，总之是实用主义。

一季度显示，股东人数33490户，创新低了，预计中报继续新低。

上市公司2020年度分配预案是每股现金分红0.1元，不转增不送股。对于公司以后的分红送配，我的意思以后不要再扩大股本了，可以现金分红，向长春高新学习，把股价做高做贵，咱也当一回贵妇人。

巴菲特说过，要买那些不太容易被技术革新的行业，比如白酒，传统名中药，酱醋，食品饮料、美妆护肤等等，上千年了工艺用料也没咋变化，主要靠的是品牌驱动。精麻相对其他类别的药来说，尤其是阿片类镇痛药，迭代时间特别长，吗啡都二百多年了还在用，羟考酮一百多年了还是主流品种，人福前几年新上市的纳布啡，氢吗啡酮其实都是100年前才合成的，所以说精麻药的生命周期特别长，远比创新生物药长的多（20年），也可以看作是“不太容易被改变”的行业吧。

2020年度的股东大会5.28日召开，去年还说想去呢，前段时间干休假把一个月的假期休完了，看来是去不成了，心里话，特别想去拜访一下李总，由衷的感谢李总！

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