【八大券商主题策略：火爆之下的冷静思考！未来3-5年白酒仍是强确定性的板块】国金证券称，未来行业格局稳定性有望进一步提升，优秀龙头将分享行业迈入成熟阶段的份额提升。我们坚信，未来3-5年白酒依旧是强确定性的板块，仍有望通过稳健成长带来稳定收益。关注调整中布局，坚守高端(茅五泸)，及改革标的(汾酒、洋河、酒鬼)。

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  大反弹！主

  国金证券：火爆之下的冷静思考 坚守优质龙头

  春糖去年受疫情影响中断，今年参展公司众多，整体氛围热烈。产业及企业端展望积极，酱酒招商火爆，浓香企业稳健前行，多维度侧面印证了白酒景气度向好的逻辑。糖酒会的火爆之下，我们更加建议冷静思考以下几方面问题：基本面趋势能否延续？后续观察指标？是否存在潜在风险点？

  自上而下：20年流动性充裕，高端酒需求加速提升，批价持续上行。21年及后续需进一步观察的宏观指标包括：经济增速、流动性是否收紧，以及宏观因素对高端酒量价提升速度有何影响。自下而上：1)酱香：今年春糖酱酒火爆更胜从前，但其仍处于渠道铺货、社会库存上升阶段，真实动销尚待观察，且部分酱酒存在过度开发、滥用品牌的问题。2)其他香型：此次春糖会产业端反馈，龙头酒企延续有序经营，全年任务谨慎务实，渠道库存和价盘良性，并未看到微观企业存在风险。未来龙头酒企若能保持稳健向好的经营战略，有望平稳渡过经济波动、需求变化的难关，行业格局将进一步稳定。

  在行业发展和大浪淘沙过程中，我们欣喜地看到龙头企业在“短期增长，长期发展”平衡中，更重视长期“品牌、产品、渠道”的提升。从企业增长中枢、估值、长期确定性3个维度考虑，建议短期适当降低预期收益率，以时间换空间。白酒行业存量玩家有限，龙头已在品牌、渠道管理等层面积累了扎实的竞争优势。未来行业格局稳定性有望进一步提升，优秀龙头将分享行业迈入成熟阶段的份额提升。我们坚信，未来3-5年白酒依旧是强确定性的板块，仍有望通过稳健成长带来稳定收益。关注调整中布局，坚守高端(茅五泸)，及改革标的(汾酒、洋河、酒鬼)。

 开源证券：行业景气度较高背景下 关注二线白酒弹性标的

  当前白酒基本面仍持续向好，龙头企业仍具有稳定向上的预期。多数一线白酒企业一季度完成全年大部分回款，市场需求旺盛，库存低位，价格有序上升。头部白酒预期较为充分，在行业景气度较高背景下，部分二线标的通过内部营销变革，或存在超预期可能。如水井坊公布的一季度业绩预告以及拟收购酱酒企业的公告均超市场预期，公司通过产品升级、渠道拓展等措施，有望在次高端整体扩容的背景下获得持续高增长。ST舍得本身品牌基础较好，老酒战略切入消费者，复星入驻后管理赋能，经营有望持续改善。金徽酒也有望获得复星的资源加持，产品升级叠加华东市场开拓，未来增长可期。

  川财证券：高端白酒依然是最优质、确定性最高的板块

  考虑到白酒板块节后补库存以及酒鬼酒、水井坊一季度披露情况，市场对酒企一季度业绩预期或有提高。从青青稞酒一季度披露来看，我们认为一季度酒企业绩分化仍将较为明显，其中高端酒从渠道库存和批价来看，具备较高景气度；部分次高端酒由于去年一季度低基数也有望实现较高增长；区域酒和三四线酒或将持续承压。从估值上来看，白酒板块整体处在相对较高位置，但是长期来看高端白酒依然是最优质、确定性最高的板块。配置上我们建议选择业绩确定性较高或者增长较快的白酒企业，建议关注，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。

  国信证券：看好Q2补库及五一宴席消费恢复 白酒板块有望迎来底部反弹

  短期春糖及一季报强力催化，部分酒企业绩超预期助力白酒基本面进一步上调。春节以来白酒动销持续向好，核心酒企价格普遍稳中有升，渠道库存低位，在去年疫情影响低基数之下，21Q1白酒业绩普遍高增长，尽管市场有一定预期，但供需两旺的行情仍使得部分酒企业绩超预期，叠加春糖期间密集较好的销售情况反馈，板块短期有较大的动力上行。21Q2以来，随着经济复苏消费向好，渠道仍有望迎来一波价格持续上行叠加补库存的旺季时期，看好五一黄金周期间宴席消费恢复，低基数下业绩仍有望维持高增甚至超预期增长，全年增长确定性仍好。

  投资建议，当前白酒板块建议重点布局，首推核心龙头茅五。白酒板块首推核心龙头五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，其次看好竞争格局优秀公司业绩高增的古井贡酒，酒鬼酒，今世缘，舍得等，建议关注调整改善的洋河以及低端酒龙头顺鑫农业。非白酒板块方面，近期草根调研发现啤酒、乳制品、调味品等板块一季度以来反馈积极，业绩环比存在较大改善空间，建议重点关注。

  光大证券：长期看酱酒或将进入品牌竞争时代

  参考浓香型白酒格局演变，长期看酱酒或将进入品牌竞争时代：(1)酱酒行业目前处于一超多强的战国时代，短期品类红利持续，各品牌以扩大产能及销售规模为主，有望继续实现高速增长。(2)长期发展路径可借鉴浓香型白酒，在2003年进入黄金十年实现高速增长后，实力不足的浓香型酒企被逐渐淘汰，市场份额进一步向头部企业集中，形成以五粮液、老窖等为代表的品牌格局。对于酱香型白酒，伴随本轮产能扩张在2025年左右逐渐释放，供需矛盾得以缓解，优质酱酒产能接近天花板，规模扩张将有所放缓，行业或将进入品牌竞争时代，产能、品质、品牌力、渠道运营等综合能力突出的企业有望在竞争中胜出。

  代表性公司：(1)贵州茅台：产能扩张有序推进，预计茅台酒销量将维持稳健增长。2021年非标产品提价及投放结构转变有望贡献约6%的净利润增量，商超、电商渠道投放加大将继续带动均价提升。系列酒已实现百亿规模，后续将继续产品升级，有望成为公司增长重要驱动。(2)郎酒股份：历史悠久具备名酒基因，高端及次高端产品贡献主要收入，青花郎为发展重心，郎酒庄园为品质背书。(3)国台酒业：专注酱香型白酒，近年规模快速扩张，国台国标为核心大单品，通过入股模式绑定优质经销商。(4)贵州习酒：茅台集团全资子公司，2020年收入规模突破百亿，窖藏系列为核心单品，贵州省外市场占比已达到70%。

  兴业证券：业绩披露期寻找超预期 重点看好次高端和中档酒表现

  二三线成长性凸显，次高端延续扩容趋势。水井、酒鬼、汾酒的数据证明次高端高成长是板块性的，水井报表不能割裂来看，不单单是低基数的高增长。随着消费升级趋势、高端酒持续涨价、M6+站稳 600 元价格带进而打开次高端价格天花板，次高端赛道存在放量提价空间，扩容趋势并没有因为疫情而终止，整体成长性仍属于白酒中增速最快的子板块，预计规模可从当前 600 多亿扩容至千亿以上，未来三年复合增速约18%。

  经济活跃度起来，二三线酒在后续几个季度有望持续超预期，尤其是结构升级会带来利润高增。背后原因在于：1)千元品牌价盘推高后，为次高端及区域酒的价格上涨、高端品牌的推出打开了空间，且从行业历史表现来看，均有顺次演绎现象；2)经济回暖，居民收入恢复、餐饮持续复苏，消费能力和消费意愿都明显提升，利好大众消费场景，对次高端及区域酒提振较大；3)“就地过年”被压抑的消费，有望在今年持续回补。

  我们再次强调现阶段的投资逻辑：业绩披露期寻找超预期，反弹时精选性价比，重点看好次高端和中档酒表现。具体标的持续关注今世缘、古井贡酒、山西汾酒等，对于业绩超预期的水井坊、厂商积极乐观的老窖建议重点布局，对于业绩稳健高增的茅台、五粮液，改善看得见的洋河持续推荐。

  华福证券：白酒行业景气度仍然较高 建议择机布局

  随着多家白酒企业所披露的2021Q1业绩超预期，尤其是去年受疫情影响较大的企业相比于2019年也有亮眼业绩，白酒的高终端景气度得到证明。根据春糖会的调研，当前各个档位的白酒企业在激烈的竞争中均保持积极的学习态度、稳健的执行方式，努力提升产品品质、拓展渠道、应用新的媒介，白酒景气度有望得到延续。但是，短期内，受疫情影响较大的中小市值白酒上市公司股价涨幅较大，根据当下相对萎靡的大盘行情以及公司业绩预期，投资者需要警惕风险。高端、次高端白酒企业的改革持续稳步进行，当下库存保持低位，终端价格、批价长期稳定，有望在下半年得到进一步提升。高端、次高端白酒股价仍然处于盘整过程，我们持续推荐高端白酒的低位择机布局，建议关注次高端全国化白酒的机会。

  长期来看，白酒板块竞争格局不变，龙头公司应对危机和行业竞争的能力更强，市场聚集效应逐渐增强。弹性较大的次高端、中端白酒或可迎来业绩拐点以及逐渐分化，建议也可长期关注其改革效果。

  西部证券：长期看好高端酒量价齐升带来的稳健投资机会

  糖酒会反馈积极，一季报开门红可期。茅五泸控量稳价成效显著，打开千元价格带向上空间，长期看好高端酒量价齐升带来的稳健投资机会。受益去年低基数+区域经济复苏，次高端复苏明显，青花30复兴版、古20、内参、舍得老酒等营销资源投入加大，加快向更高价格带布局，建议关注古井贡酒省内市占率提升+省外扩张，酒鬼酒双品牌内参+酒鬼系列驱动下持续高成长，舍得老酒营销概念+复星资源加持下增长潜力较大，关注水井坊去年低基数，今年渠道复苏+大单品井台放量带来的边际变化。

（文章来源：东方财富研究中心）

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