国际油价终于打破沉寂，NYMEX原油和布伦特原油双双升至一个月高位。成本端大涨极大地提振了下游品种的市场情绪，沥青期货顺势录得三连阳，燃料油更是冲破2500点大关。

国际油价上涨的驱动力是什么？沥青基本面又在此轮涨势中充当了什么角色？二季度对燃油供需方面最大逻辑是什么？

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隔夜油价结束近期极度收敛走势，向上大涨的驱动因素是什么?可否看至前高一线？

光大期货能化团队 杜冰沁：昨夜油价大幅上涨，主要受到EIA和IEA数据的利好推动。本周EIA和API美国原油库存降幅超预期，精炼油库存也大幅下降，汽油虽然呈现累库，但EIA汽油库存增幅远低于API数据，并且EIA汽油表观消费数据创年内新高。出于对疫苗接种的乐观预期，IEA月报将今年石油需求增长预期上调21万桶/日；OPEC数据也表现较好，月报显示3月其总产量增加了20万桶，其中主要增量来自于伊朗，其他产油国供应均维持相对稳定。此外，近期中东地区地缘政治风险仍存，也门胡塞武装和沙特冲突不断也使得市场担忧供应是否会再次受到扰动。整体来看，近期原油去库节奏加快，油价重心有望进一步上移，近期需要重点关注伊核协议谈判的进展以及伊朗原油产量和出口量的释放情况。

徽商期货研究所能源板块分析师 刘娇：国际油价攀升，一方面，此前公布的行业数据显示，美国原油库存降幅超预期，同时，市场预测上涨美国原油库存会继续减少；另外，OPEC在月度报告中上调下半年需求预测。另一方面，中国进出口数据表现强劲，作为原油进口第一大国，中国进出口数据强劲，意味着国际原油需求将增强。据中国国务院新闻办举行新闻发布会报，2021年第一季度，中国货物贸易进出口总值8.47万亿元人民币，比去年同期增长29.2%。其中，出口4.61万亿元，增长38.7%；进口3.86万亿元，增长19.3%；贸易顺差7592.9亿元，扩大690.6%。预期油价长期将维持上行的趋势，但不排除短期内的波动。市场担忧美国产量增加包括来自伊朗的原油供应增加，另外OPEC及其盟友即将从5月开始提供更多供应。供应端阶段性的利空将对油价上涨带来一定限制。

招商期货研究所能化研究员 刘韩：随着主要经济体疫苗接种率稳步提升，各国出行流动性增加，美国高速公路上的驾驶里程自疫情开始以来首次高于2019年的同期。且夏季需求旺季即将到来叠加欧洲即将放松封锁，需求持续回暖仍是大概率事件。当前不确定性主要在于伊朗制裁解除时间，若伊核协议谈判持续无进展，油价有望回探前高；但考虑到伊朗大选时间与伊朗和国际原子能机构2月22日商定的90天期限所剩时间不多，伊朗供应释放风险较大，近期冲击前高难度较大。

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成本端选择向上极大提振国内原油系品种市场情绪，沥青大涨除去油价因素，近期自身基本面是否发生改变？中长期看制约盘面表现还有那些因素？

光大期货能化团队 杜冰沁：近期沥青基本面略有好转，本周一主营炼厂普遍下跌100-200元/吨，在一定程度上刺激了出货，炼厂总库存有所下降，但整体上变化不大，需求端并未出现明显释放迹象。沥青大幅反弹更多的是得益于沥青后市的需求高预期以及生产利润持续为负的情况下，沥青相对低估值的修复。

二季度来看，制约沥青盘面表现的主要因素依然是来自供应端的压力。3月份以来随着炼厂陆续复产沥青，再加上新装置投产，沥青产量快速回升。3月沥青产量266万吨，环比增加27%，4月沥青排产302万吨，环比3月产量增13.5%。

徽商期货研究所能源板块分析师 刘娇：沥青本次大涨对成本端油市的依赖较强。但就沥青自身基本面而言，变化不大。供应端，在炼厂生产仍有利润下，炼厂开工率难以下降，整体炼厂开工率将继续提升，沥青供应或进一步增加。社会库存方面整体维持稳定，下游需求表现仍偏弱。沥青整体呈现供需两弱。另外，据了解近期焦化利润持续好转，那么可能会带来沥青转产的预期，一定程度上对沥青期价会有提振。中长期，盘面能否开启上行通道，需求端的助力必不可少，后期仍需关注成本端油市波动可能带来的风险。

招商期货研究所能化研究员 刘韩：沥青整体供应过剩的基本面没有变化，但在市场瞩目的需求旺季前夕，估值偏低的沥青做多故事增加也是情理之中。本周沥青数据：开工率-1.7%，厂库库存-1.05%，社会库存+0.38%(隆众)；开工率持平，厂库库存+2%，社会库存持平(百川)，整体来看库存停止大幅累库趋势。做多的理由可能包括发改委地炼专项核查、二季度检修旺季、成品油/焦化利润高企及需求启动等。其中高焦化利润至转产预期对盘面的影响较大，若齐鲁、齐岭南等持续转焦化或带来现货提涨压力。但长期来看这两年投放的大量产能仍会制约盘面涨幅，前期凯意等大装置投产，4月底汇丰、科利达等均可能加入生产。3月份隆众沥青统计产量268.1万吨，一季度累计供应同比增幅27.5%，全年预计累计供应增幅在12.5%左右。长期来看今年年均利润大概率压至(-100，-50)区间，这波拉涨后盘面利润明显偏高，同时期现的介入也开始明显制约盘面。

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今年一季度以来，内盘燃料油走势基本跟随油价波动，其中LU涨势较FU更为明显,原因是什么？二季度对燃油供需方面最大逻辑是什么？

光大期货能化团队 杜冰沁：今年一季度以来，内盘燃料油走势基本跟随油价波动，在油价的提振下，FU和LU价格重心大幅上扬，LU涨势更为明显。这主要是由于一季度燃料油市场表现平淡，供应维持宽松，需求较为平稳，基本面没有明显矛盾，因此油价的大幅上涨从成本端给予了燃料油有力的支撑。尤其对于LU而言，其绝对价格和裂解利润都处于历史低估值区间，因此上涨幅度和弹性要显著强于FU。

从基本面来看，进入二季度，不论是高硫燃料油还是低硫燃料油基本面都将呈现一定程度上的改善。尽管随着OPEC+从5月开始逐渐增产，高硫燃料油的产量将环比有所增加，但从OPEC各国对于供应释放的谨慎态度看，这种供应的边际增加预计程度有限。更为重要的是，高低硫燃料油的需求也将开始走强，尤其是目前高硫燃料油的夏季发电需求驱动逐渐明显，并且随着干散货市场的回温，预计船燃需求也将逐渐回暖。这将从需求端给予当前燃料油市场一定支撑。未来仍需关注油价的波动情况和二季度高硫燃料油的发电需求进展。

徽商期货研究所能源板块分析师 刘娇：低硫燃料油除了成本端反弹提振外，低硫自身基本面近期有一定利好，近期汽柴油的走强吸引了更多低硫燃料油组分流入，间接地减少了低硫燃料油对外供应。另外，据普氏最新数据显示，富查伊拉燃料油库存环比减少，富查伊拉当地供需收紧，库存水平回到季节性均以下。

中东及东南亚地区发电需求或在二季度有抬升，叠加船用燃料油需求旺季来临，需求端或有利好；另外，进入二季度，燃料油检修季来临，但国内检修量可能不及往年需求方面，后期燃料油或呈现供需双增格局。

招商期货研究所能化研究员 刘韩：一季度LU涨势较FU明显实际上是在延续去年四季度两个单边的逻辑。FU方面：新加坡高硫燃油裂解价差处于历史偏高位置，新加坡现货升贴水随着欧洲炼厂开工回升及中东发电需求下降边际减弱，内外盘价差在仓单量仍较高的情况下持续遵循高位回归的规律。LU方面：前期低硫燃油价格过度低迷主要源于全球封锁下柴油价格拖累，除了疫情后的航运需求复苏逻辑外，东亚部分国家和地区使用低硫燃油发电也提供了部分超预期的需求。二季度高低硫价差整体逻辑或有转向。需求方面：船燃领域由于高低硫价差的扩大，各船型脱硫塔安装量均稳步上升，高硫燃油加注量增加，低硫燃油加注份额或被部分侵蚀；发电领域进入二季度中东电力系统对燃料油采购（主要是高硫燃料油）将季节性反弹，而东亚的低硫燃油发电需求将下降；炼油领域裂解价差低位或促使炼厂增加对高硫燃料油进料需求。因此二季度高低硫燃油最大逻辑或是需求端的此消彼长。

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