PART1 行情回顾

一、期现行情回顾

3月铁矿石价格整体受限产政策扰动较大，3月中旬，唐山发布全年限产减排文件，矿石期现价格自高位大幅回落，05合约回落至990元/吨；后随着现货企稳，下游成材需求持续走强，市场情绪好转，05合约自低大幅位反弹，基差收窄。

截止3月25日，62%澳粉港口现货指数为1119元/吨，较月初下跌60元/吨；分品种看，青岛港(601298,股吧)卡粉1307元/吨，较月初下跌40元/吨；PB粉1106元/吨，较月初下跌57元/吨；超特粉920元/吨，较月初下跌63元/吨；普氏指数160.2美金/吨，较月初下跌14.15美金/吨；内矿方面，唐山66%铁精粉干基含税出厂均价1225元/吨，较月初下跌110元/吨。

图1：62%澳粉港口现货指数（单位：元/湿吨）

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基差方面，金布巴粉与05合约基差由128.55元/吨走扩至141.39元/吨；超特粉基差由90.98元/吨走扩至99.83元/吨。

图2：基差（单位：元/吨）

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二、铁矿石品种间价差、溢价变化

截至3月24日，PB粉与超特粉价差由180元/吨小幅走扩至185元/吨；卡粉与PB粉价差由184元/吨持续走扩至207元/吨；PB块与PB粉价差由379元/吨走扩至423元/吨。

图3：品种间价差（元/吨）

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3月，唐山限产政策频发，限产趋严，钢厂对环保矿需求维持高位，块矿、球团矿溢价持续走强，块粉价差续创历史新高；截至3月24日，块矿溢价由0.43美元/干吨走强至0.51美元/干吨度；球团（63%）溢价由25.6走扩至39.25美元/吨，球团（65%）溢价由45.35走扩至56.45美元/吨。

图4：块矿、球团矿溢价（单位：美元/吨）

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PART2 供给

一、四大矿山发运维持平稳

3月四大矿山整体发运维持平稳，今年1季度澳大利亚受到极端天气影响较小，澳大利亚三大矿山，尤其是力拓发运量较2020年同期有明显增量（详见表1）；淡水河谷发运也有所提升。

表1：澳、巴发运量情况（单位：万吨）

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FMG，2020年四季度铁矿石加工量为4420万吨，环比下降4%，同比下降4%；发运量4640万吨，环比增长5%，同比持平；2020年全年加工量为1.753亿吨，同比下降4%，12月Eliwana项目第一批铁矿石已交付；全年发运量1.803亿吨，同比增长4%。财务方面，四季度现金成本12.81美元/湿吨，环比增长1%，同比增长2%。此外，2021财年上半年发运量达9070万吨，创下半年发运量新高。目标方面，2021财年发运目标1.75-1.8亿吨，现金成本13-13.5美元/湿吨。

淡水河谷2020年四季度粉矿产量8451万吨，同比增长7.9%，环比下降5%，主要是受到降雨量较大以及东南系统尾矿处理受限的影响；球团矿产量710万吨，环比下降16.9%，同比下降24.4%，原因在于Brucutu和Itabira矿区球团精粉供应减少，以及Tubarao6号球团厂在11月开展了维护保养工作；2020年全年产量3.004亿，与2019年基本持平。四季度销量9130万吨，环比增长23%，同比增长2.7%；2020年全年总销量2.861亿吨，同比下降8.5%。销量较粉矿产量低5%，主要是因为2019年，为了满足客户需求调低了产品库存，使其达到不可持续的低水平，2020年重建产品库存，使2021年产销能维持一致。目标方面，淡水河谷预计2021年第铁矿石产能达到3.5亿吨，2021年目标产量3.15-3.35亿吨。

4月重点关注四大矿山发运持续性，以及目前巴西疫情再度恶化，关注后续是否会影响到淡水河谷生产发运及产能恢复进度。

图5：四大矿山发运（单位：万吨）

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表2：淡水河谷各矿区生产情况（单位：万吨）

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表3：四大矿山在产项目（单位：万吨）

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二、非主流矿供应情况

Mineral Resources，2020年四季度铁矿石总产量为509.9万吨，环比增加91.2万吨，增幅21.8%；同比增加177万吨，增幅53%。其中，Iron Valley项目四季度铁矿石产量为214.4万吨，环比增加60.1万吨，增幅39%；库宾项目（Koolyanobbing）四季度产量295.5万吨，环比增加31.1万吨，增幅11.8%。四季度铁矿石销量为436.4万吨，环比增加81.5万吨，增幅23%，同比增加108.4万吨，增幅33%。其中，Iron Valley项目发运了162.2万吨铁矿石，环比增加30.9万吨，增幅23；库宾项目发运了274.2万吨铁矿石，环比增加50.6万吨，增幅23%。

英美资源2020年产量预计为6000-6100万吨，旗下位于南美的Kumba矿山受疫情及天气影响，产量较2019年减少约400万吨；2021年产量预计为6400-6700万吨，其中Kumba矿区目标产量4000-4100万吨，Minas-Rio矿区目标产量2400-2600万吨。

CSN为巴西仅次于Vale的第二大矿山，2020年受到暴雨天气影响较大，产量约为3100万吨，2021年预期3300-3600万吨。

表4：2020年我国自非主流国家进口（单位：万吨）

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三、国产铁精粉供应情况

据国家统计局数据显示，2021年1-2月全国铁矿石原矿产量1.29亿吨，同比增长10.3%。

据上海钢联(300226,股吧)数据显示，2月全国铁精粉产量预计为2100万吨，环比减少207万吨，同比基本持平。

在2月全国矿山产能利用率持续下滑至65.07%后，随着天气好转以及春节假期后逐步开工，矿山开工有所恢复。截止3月12日，全国126家样本矿企、266座矿山开工率为66.93%，环比增1.34%，较去年同期增长3.57%；日均铁精粉产量42.23万吨，环比增0.85万吨，较去年同期增2.24万吨。

图6：126家样本矿山日均精粉产量（单位：万吨）

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铁矿石价格是国内矿产量的边际增减线，目前国内矿生产成本在65美金左右，折合人民币约550元/吨；3月在连铁盘面价格大幅调整后，唐山66%铁精粉价格仍维持在1200元/吨以上，盈利状况尚好，预计4月铁精粉产量维持平稳。

PART3 需求

一、3月铁水产量回落明显，4月关注下游需求及限产政策执行情况

据海关总署数据显示，2021年1-2月进口了1.815亿吨铁矿石，高于去年同期的1.766亿吨，同比增长2.8%；进口金额1709.9亿元（折合262.24亿美元），同比增50.8%。

2021年1-2月全国生铁产量14475万吨，同比增加6.4%。据此测算，1-2月份生铁日均产量为245.3万吨，较12月日均产量增加5.9万吨/日，增幅2.5%。

进入3月，唐山地区限产政策频发。3月19日，唐山市发布《关于报送钢铁行业企业限产减排措施的通知》中要求全市除A类两家钢企外其他全流程钢铁企业将于3月20日至12月31日进行扒炉停产的减排措施，其中7家钢企将于3月20日至6月30日执行限产50%的减排措施，其他16家将执行限产30%的减排措施，在7月1日至12月31日期间合计23家企业将执行限产30%的减排比例。据钢联理论测算：2021年3月20日-12月31日影响铁水量约3037万吨，全年影响铁水量约3555万吨。与2020年实际产量比，预估下降约1126万吨。

截至3月26日当周，247家钢厂高炉开工率79.56%，环比上周下降0.13%，同比去年下降1.82%；高炉炼铁产能利用率88.30%，环比增加1.14%，同比增加5.53%；钢厂盈利率89.61%，环比下降0.43%，同比增加2.16%；日均铁水产量235.05万吨，环比增加3.05万吨，同比增加14.71万吨。

截至3月25日当周，下游五大品种钢材表观需求持续增加，环比增55.59万吨至1190.8万吨，其中螺纹钢表观需求增38.84至421.19万吨；同时钢材库存持续去化。4月作为下游钢材终端需求的传统旺季，关注下游需求的持续情况，若下游需求持续维持高位，钢厂对铁矿石的需求将仍存刚性支撑；后市还需持续跟踪唐山地区限产减排政策执行情况，并关注其他地区是否有新的限产政策出炉。

二、3月日均疏港量宽幅波动

3月中旬，日均铁水产量自月初的245万吨回落至232万吨左右，日均疏港量最低回落至271万吨；3月下旬，钢厂利润改善，即使在唐山限产背景下，五大品种钢材产量整体走高，尤其是热卷周度产量环比增量明显，铁水产量小幅回升至235万吨，疏港量回升至306.54万吨。

图7：日均疏港量（单位：万吨）

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3月受限产减排政策影响，烧结日耗较2月同期回落2.66万吨至55.99万吨。

图8：烧结日耗（单位：万吨）

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三、高炉检修限产量增多

3月环保限产增多，尤其是唐山地区，全国163家样本钢厂高炉检修量较2月底增9.26万吨至61.01万吨；检修限产量较2月底增11.45万吨至69.1万吨。

据上海钢联数据显示，截至3月26日当周，唐山地区126座高炉中有68座检修，检修高炉容积合计57560m3；周影响产量也117.25万吨，产能利用率59.71%，环比上周下降0.56%，较2月同期下降16.42%，较2020年同期上升19.25%。

图9：高炉检修量（单位：周/万吨）

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四、1-2月全球粗钢产量同比回升

据世界钢铁协会最新数据显示，2021年2月全球64个纳入统计国家的粗钢产量为1.502亿吨，同比增4.1%。其中，中国粗钢产量预计为8300万吨，同比增10.9%。

2020年全年，全球粗钢产量位18.29亿吨，同比下降0.9%；国家统计局将2020年粗钢产量由10.53亿吨修正为10.65亿吨，同比增长5.2%，产量占全球产量的份额由2019年的53.3%上升至56.5%。

表5：全球各国粗钢产量情况（单位：万吨）

数据来源：世界钢铁协会

PART4 库存

一、港口库存持续累库

3月到港维持高位，整体疏港量较2月同期有回落，库存持续累积。截至3月26日，45港库存为13066.1万吨，较2月底库存环比增421.37万吨。分品种来看，澳矿6381.1增33.8，巴西矿4343.7增15.8，贸易矿6407.7降14，球团505.96增10.1，精粉926.8增26.5，块矿1892.22增31.08，粗粉9741.13降22.65。

图10：铁矿石45港库存（单位：万吨）

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4月到港预计维持高位，库存或将持续小幅累积。

二、3月厂内烧结库存小幅回落

截至3月25日，64家样本钢厂进口烧结粉矿总库存为1776.18万吨，烧结粉总日耗55.99万吨；库存消费比31.72，进口矿平均可用天数28天，烧结矿中平均使用进口矿配比88.43%。

图11：进口烧结矿库存（单位：万吨）

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3月钢厂利润得到大幅改善，高利润背景下，或将提升对铁矿现货购买意愿；但同期矿石价格仍维持高位，预计厂内库存维持窄幅波动。

三、矿山铁精粉库存环比小幅减少

2月下旬，华北地区因当地大型钢厂检修对精粉需求减少，东北及西北区域因天气原因发运受阻，矿山库存在2月底小幅累库至122.09万吨；3月中旬库存小幅回落至111.25万吨。

图12：矿山铁精粉库存（单位：万吨）

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受限产影响，对国产铁精粉需求或将再次减少，矿山库存或小幅累库。

PART5 行情展望

供应端，2021年1季度澳大利亚受到极端天气影响较小，澳大利亚三大矿山，尤其是力拓发运量较2020年同期有明显增量；淡水河谷发运也有所提升。4月重点关注四大矿山发运持续性，以及目前巴西疫情再度恶化，关注后续是否会影响到淡水河谷生产发运及产能恢复进度。

需求端，3月唐山地区限产政策频发，全国铁水产量高位回落至235万吨；同期钢厂利润得到大幅改善，产能利用率维持高位；3月下旬，下游五大品种钢材表观需求持续增加，同时钢材库存持续去化。4月作为下游钢材终端需求的传统旺季，关注下游需求的持续情况，若下游需求持续维持高位，钢厂对铁矿石的需求将仍存刚性支撑；后市还需持续跟踪唐山地区限产减排政策执行情况，并关注其他地区是否有新的限产政策出炉。

库存方面，3月到港维持高位，整体疏港量较2月同期有回落，库存持续累积。截至3月26日，45港库存为13066.1万吨，较2月底库存环比增421.37万吨。4月到港预计维持高位，库存或将持续小幅累积。

综合来看，铁矿石供应端维持稳定，但品种间矛盾仍存，主要体现在高品块矿与粉矿之间；4月重点关注下游需求持续情况，若需求维持高位，连铁价格预计将维持在高位波动；同时还需关注是否有新的限产政策出台，若限产政策再度加严，则将对矿石需求端再度造成扰动。

后市注意关注巴西疫情情况，钢厂利润及对原料需求情况，以及限产政策变化；若供需情况发生变化，将重新评估供需平衡及行情走势。

倍特期货刘明亮 徐嘉俪