摘要

2021年3月份，聚丙烯走出了个冲高回落的格局。春节长假后，在原油价格持续走高，欧与亚洲美国极寒天气导致海外供应紧张等，长假期累库不及预期，下游企业提前复工等因素的共同影响下，PP2105合约继续震荡走高，并创出了年内的新高9660元。只是好景不长，随着美国炼油及化工装置逐渐复工，国内新产能投产，供应增加，下游企业高位拿货意愿不高，下游需求上升幅度不大等因素的影响，3月中旬，PP2105合冲高回落。截至3月25日，PP2105合约跌地8831元，较最高点下跌了829元，跌幅8.58%。目前仍没有明显的止跌迹象。

进入4月份后，PP基本面多空并存。前期受美国极寒天气影响而停产的装置预计在4月份将恢复正常，且欧洲、亚洲前期检修有装置也将复产，海外市场供应将逐渐回升。国内企业开工率维持高位，市场供应量将有所增加。不过，进入4月份后，聚丙烯下游需求逐渐回升，且PP生产装置也开始进入集中检修期，装置检修量明显增加。此外，由于2021年需求回升力度较往年更大，聚丙烯的社会库存继续保持在往年同期水平的下方，显示上游企业供应压力并不大，聚丙烯供需基本平衡。国内聚丙烯有望走出高位震荡，重心下移的格局。

一、走势回顾

2021年3月份，聚丙烯走出了个冲高回落的格局。春节长假后，在原油价格持续走高，欧与亚洲美国极寒天气导致海外供应紧张等，长假期累库不及预期，下游企业提前复工等因素的共同影响下，PP2105合约继续震荡走高，并创出了年内的新高9660元。只是好景不长，随着美国炼油及化工装置逐渐复工，国内新产能投产，供应增加，下游企业高位拿货意愿不高，下游需求上升幅度不大等因素的影响，3月中旬，PP2105合冲高回落。截至3月25日，PP2105合约跌地8831元，较最高点下跌了829元，跌幅8.58%。目前仍没有明显的止跌迹象。

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图表来源：瑞达期货(002961,股吧)研究院

二、基本面分析

1、产能产量分析

2020年，国内外PP产能继续大幅扩张。国际方面共有7条生产线投产，涉及产能175.5万吨，进入2021年后，预计将有6条生产线将投产，涉及产能258万吨，远高于2020年。其中，1月份有三条生产线，涉及产能120万吨，7月份有两条生产线投产，涉及产能为88万吨，10月份还有一条生产线投产，涉及产能50万吨。据此推算，2021年1月份开始，国外PP的供应量就将会明显增加。

图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

国内方面：2020年国内PP行业也进入扩能高峰期，原计划内的新增产能达到615万吨。但受疫情的影响，部分装置将延期至2021年再投产，这部分产能约为160万吨。据此测算，进入2021年后，国内PP装置再次提速，初步预计将有21条新装置有投产计划，涉及产能高达791万吨，远远高于2020年。届时，国内PP的供应量仍将明显上升。

图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

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专业机构统计数据显示，2021年2月份，我国聚丙烯产量为229.74万吨，环比-19.14万吨，升幅-7.69%，同比+50.14万吨，升幅27.92%。从图中可以看到，随着产能的不断增长，2021年1、2月国内聚丙烯的产量都远远高于往年同期水平，预计3月份国内聚丙烯的供应量仍将明显上升。

图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

2、进出口分析

2021年2月份，国内PP进口数量与出口数量环比增减不一。统计数据显示：2021年2月份，我国共进口聚丙烯28.76万吨，较上月下降了22.50万吨，增幅-43.90%，较去年同期+3.04万吨，升幅11.84%。2021年1-2月，我国共进口聚丙烯80.01万吨，同比增加了27.57万吨，增幅52.56%。出口方面，2021年2月，我国出口聚丙烯4.53万吨，较1月份上升了4681吨，升幅11.54%，同比+18055.45吨，升幅66.39%。2021年1—2月，国内共出口聚丙烯8.58万吨，较去年同期上升了3.41万吨，增幅66.06%。从以上数据我们可以看出，2021年国内进出口数量均大于去年同期水平。由于3月份海外供应受限，因此，预计3月份PP的出口量还将明显增长。

图表来源：WIND 瑞达期货研究院

3月份，聚丙烯的进口利润环比继续回落。2021年2月25日，PP的进口利润为40元左右，到3月25日，PP的进口成本报10041元，较2月份+581元。PP进口利润为-381元，较2月份-381元。

图表来源：WIND 瑞达期货研究院

3、装置检修分析

2021年4月份，PP计划进行检修的装置大幅增加。涉及产能合计约466万吨。其中，长假停车的产能有四套，因故障停车，且不能确定复产时间的装置有2套，6套装置合计涉及产能111万吨。自3月份开始检修，在4月初复工的装置有5套，共涉及产能126万吨。检修至4月中旬以后的装置共15套，涉及产能229万吨。远远高出3月份的126万吨。

数据来源：隆众石化、瑞达期货研究院

4、装置开工率分析

截至3月26日，国内聚丙烯企业平均开工率报92.43%，环比2月上升了了0.23%。与去年同期相比，则上或了6.43%。进入4月份以后，由于装置检修有所增加，预计聚丙烯的开工率将会有所回落。

数据来源：隆众石化、瑞达期货研究院

5、库存分析分析

PP华东社会库存

3月份，聚丙烯华东社会库存环比同比均有所下降。数据显示，截至2021年3月19日，国内华东聚丙烯库存报124050吨，较2月份-2850吨，增幅-2.25%，较去年同期-68750吨，升幅-35.66%；分行业来看，上游生产企业的库存报23800吨，环比-8200吨，升幅25.63%，同比-13100吨，升幅-35.5%；华东仓库库存报69500吨，环比-500吨，增幅-0.71%，同比-46100吨，增幅-39.88%；华东贸易商库存报12700吨，环比+4100吨，升幅47.67%，同比-9700吨，升幅-43.30%；而华东下游企业的库存报18050吨，环比+1750吨，增幅10.74%，同比+150吨，升幅0.84%。从以上数据可以看出，华东总库存有所减少，尤其是生产企业的库存减少更加明显。而贸易商的库存增加幅较大。

图表来源：WIND 瑞达期货研究院

两桶油聚烯烃库存

进入3月份后，两桶油的石化库存有所减少。数据显示，截至3月24日，两桶油聚烯烃库存报90万吨，较2月同期-0.50万吨，升幅-0.55%；与去年同期相比，则下降了32万吨，降幅为26.23%。两桶油聚烯烃库存处于历史同期的低位区域，显示生产企业销售压力不大。

图表来源：WIND 隆众资讯 瑞达期货研究院

6、下游需求分析

2021年1--2月份，国内塑料制品的产量远高于去年同期水平。数据显示，2021年1--2月份，我国塑料制品产量为1126.9万吨，较去年同期的788.4万吨大幅上升了338.5万吨，升幅42.94%。从图中可以看出，2020年8月起，我国塑料制品的产量震荡上升。特别是进入2021年后，国内塑料制品的产量增速更是创出近几年来的新高，显示国内塑料制品的刚性需求仍在。

图表来源：WIND 瑞达期货研究院

进入3月份后，聚丙烯下游制品企业的开工率较2月份大幅回升。数据显示：截至3月18日，聚丙烯下游企业的平均开工率为57.45%。较2月份上升了22.13%，较云年同期民上升了1.68%。其中，塑编企业的开工为52%，环比上升了25%，同比也上升了3%；共聚注塑企业开工率报60%，环比上升了8%，同比则下降5%；BOPP企业开工率报60.35%，环比上升了33.39%，同比也上升了7.05%。聚丙烯下游企业开工率环比同比均有所上升，显示聚丙烯需求恢复明显。

图表来源：WIND 隆众资讯 瑞达期货研究院

2021年2月，我国PP的表观消费量环比虽有所下降，但仍远高于去年同期水平。数据显示：2021年2月，国内PP的表观消费量为253.98万吨，较1月份的296.08万吨下降42.1万吨，降幅14.72%，但与去年同期的214.26万吨相比，仍高出了39.72万吨，增幅18.54%。2021年1—2月，国内PP表观消费量为550.06万吨，较去年同期水平上升了85.94万吨，升幅为18.52%。PP的表观消费量平稳增长，显示PP的刚性需求仍在。预计4月份，PP的表观消费量仍处于相对高位。

图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

三、上游原材料分析

3月份，国内外丙烯价格明显上升。统计数据显示：截至3月25日，FOB韩国丙烯的价格报1146美元，较上月+30美元，涨幅2.69%，同比+470美元，涨幅69.54%。CFR台湾丙烯价格报1205美元，环比上涨了0美元，涨幅0.00%，同比也上升了497美元，涨幅70.20%。国内镇海炼化的乙烯出厂价报8300元，环比+100元，涨幅1.22%，同比也上涨了2500元，涨幅为43.11%。

从丙烯价格走势图中我们可以看到，2021年3月份，国际国内丙烯价格继续有所上涨。但进入4月份后，受美国极寒天气导致许多化工企业停产的影响，导致丙烯价格快速冲高。个人认为，这种突发性事件影响的持续性不会太长，预计4月份丙烯的价格仍将回归基本面的概率较大。

图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

图表来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

四、基差分析

我们选取PP期货活跃合约与宁波绍兴现货价格的价差来做一个比较，从图中我们可以看出，正常情况下，PP的基差总是在0元至700元之间波动。一旦超出这个区间，基差就会得到修正。截至3月25日，聚丙烯的基差为786元，较2月大幅上升了625元，基差已超过正常波动范围的上轨。有条件的投资者可以密切注视基差的变化，一旦出现上升无力的时候，即可介入反套操作。

图表来源：瑞达期货研究院

五、技术分析

从K线图上看，3月份PP2105合约走出了一个冲高回落的格局。成交量大幅增加，持仓量则明显减少。短期来看，均线系统仍呈多头排列，但近期价格位于5周均线与10周均线之间震荡，5周均线有拐头下行的迹象。技术指标MACD高位走平，红柱收缩，KDJ指标也在高位死叉向下，显示短期走势有所转弱。预计后期可能会有一个回调整理。

图表来源：瑞达期货研究院

六、期权分析

截止至2021年03月25日，PP期权日持仓量报50003张，较月初的41913张增加了8090张。持仓量认沽认购比则上升至124.76。显示投资者交易意愿有所增强，但认沽数量上升速度略高于认购数量的上升速度。

七、观点总结

进入4月份后，PP基本面多空并存。前期受美国极寒天气影响而停产的装置预计在4月份将恢复正常，且欧洲、亚洲前期检修有装置也将复产，海外市场供应将逐渐回升。国内企业开工率维持高位，市场供应量将有所增加。不过，进入4月份后，聚丙烯下游需求逐渐回升，且PP生产装置也开始进入集中检修期，装置检修量明显增加。此外，由于2021年需求回升力度较往年更大，聚丙烯的社会库存继续保持在往年同期水平的下方，显示上游企业供应压力并不大，聚丙烯供需基本平衡。国内聚丙烯有望走出高位震荡，重心下移的格局。

瑞达期货 林静宜