华策影视 (300133)

——《天龙八部》价格跻身一流，产业链布局持续推进

——《天龙八部》相关销售协议及投资设立手机游戏公司点评

投资要点：

事件;

1）公司公告与乐视网签订 5200 万元的《天龙八部》网络版权协议，同时子公司华策影视（海宁）与湖南广播电视台签订合同额在 7000 万至 1 亿元范围内的

《天龙八部》首轮首播播映权协议；2）拟投资 480 万元与周昕及原卓越工作室

核心团队成员共同成立杭州幻游互动科技有限公司，公司持股 19.5%。

点评：

 《天龙八部》贡献显著收益，单集价格表现靓丽。1）根据公告内容，网络版

权及电视台首轮首播播映权合计为公司贡献销售收入 1.22-1.52 亿元；3）按

照 50 集计算，《天龙八部》独播单价为 140-200 万元/集、网络版权价格单集

亦达到 100 万元左右，跻身国内顶尖电视剧之列，彰显了公司不断提升的电视

剧制作实力。

 投资设立手游公司推动公司内容业务全产业链布局。1）周昕及原卓越工作室

已经在开发《幻界 OL》和《航海王》两款手机游戏，同时其承诺未来五年内将完成不少于三款同类游戏的开发，并且将针对华策所投拍的古装影视剧进行度身开发并运营至少一款手机游戏；2）我们认为，虽然本次投资规模相对较小，但亦标志着公司向内容全产业链布局迈出重要一步，有助于拓宽公司在互联网及移动互联网领域的业务布局，推动公司内容产业持续、健康发展。

 维持盈利预测，期待公司产业链布局可能，维持“增持”评级。考虑到盈利预测中已经隐含了《天龙八部》的收入贡献，且手机游戏短期内难以贡献显著收益，我们维持公司 13/14/15 年全面摊薄 EPS 分别为 0.49/0.63/0.82 元，当

前股价分别对应同期 45/35/27 倍 PE，高于电视剧行业同期平均估值水平。公司在年报中提出“将采取包括战略合作、股权投资、资产收购等在内的各种方式整合相关团队、资产，进一步扩大公司制作能力、丰富产品类型”，我们期待版权价值提升推动公司持续成长，亦期待公司产业链布局获得突破，维持“增持”评级。

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