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  随着美国农业部（USDA）此前公布的美国大豆种植面积预估明显低于预期，加上巴西收割延迟引发短期供应担忧，共同扶持3月底以来芝商所旗下的CBOT大豆期价震荡上涨，主力5月期货最高一度上探至1456.25美分，随后因获利了结回吐部分涨幅，截止周三晚收报于1408.75美分，较3月末的低位1364.25美分仍涨逾3%。值此之际，周五晚美国农业部（USDA）将携最新月度供需报告登场，此次报告对美豆市场有何影响呢？国内油粕行情又将对此作何反应？

  附图1：CBOT大豆期货走势图

  一、4月报告前瞻分析

  分析师们平均预估，USDA4月报告料显示美国2020/21年度大豆年末库存为1.19亿蒲式耳，略低于USDA3月预估的1.2亿蒲式耳；全球2020/21年度大豆年末库存为83.48万吨，低于USDA3月预估的83.74万吨。

  我们预计2019/20年度美陈豆供需数据基本无调整。新作方面，由于近期国际原油价格的相对高企提振了美国国内生柴需求，这也带动美豆大豆压榨量提升，USDA数据显示本年度初（2020年10月份）以来大豆压榨量累计同比增长近3%。所以我们分别针对4月份USDA供需报告压榨量两种调整情况之后的供需平衡做一个推演（如下表所示），美国国内产量预估、出口预估均不变，进口预估则上调至0.40亿蒲。如果压榨量能够上调达到22.10亿蒲以上的话，那么美新豆期末库存将调低至1.15亿蒲附近，届时将对美豆期价带来些许提振。相反，如果压榨维持在22.00亿蒲的话，那么期末库存有可能意外上调至1.25亿蒲附近，这将高于此前市场预期，届时将对美豆期价走势形成压制。

  附表1：

  二、过去10年USDA4月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

  通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA4月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间有5年上涨（平均涨幅0.97%），1年持平，4年下跌（平均跌幅0.71%），下跌概率为40%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有4年上涨（平均涨幅1.61%），1年持平，5年下跌（平均跌幅1.33%），下跌概率为50%。也就是说从往年规律来看，USDA4月供需报告后芝商所旗下CBOT大豆期价基本涨跌参半，且波动幅度都不大。

  附表2：

  三、报告时的中国油粕基本面情况

  豆粕：由于国内需求还没有恢复，中下游采购依旧谨慎，豆粕出货仍不快，令近周以来豆粕库存再度回升。截止4月2日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量77.44万吨，较上周的74.31万吨增加3.13万吨，增幅在4.21%，较去年同期27.27万吨增加183.97%。

  附图2：沿海豆粕结转库存周度趋势图

  豆油：油厂开机率下降，豆油产出量减少，此种背景下国内豆油库存继续下降，截至4月2日当周，国内豆油商业库存总量62.26万吨，较上周同期67.31万吨降5.05万吨，降幅为7.5%，较上个月同期83.07万吨降20.81万吨，降幅为25.05%，较去年同期的115.13万吨降52.87万吨，降幅为45.92%；五年同期均值（2016-2020年）为113.21万吨。

  附图3：国内豆油商业库存趋势图

  四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响

  美豆方面：由于此前巴西出现降雨导致收割延误，AgRural称截止4月1日巴西大豆收割率为78%，不及上年度同期的83%，且天气预报显示近期阿根廷部分地区将会出现大雨，这也将耽搁该国大豆初期收割工作，同时USDA上周发布的种植意向报告显示大豆播种面积数据意外显著低于预期，可能造成后期美豆供应愈发紧张。如果本次月度供需报告中美新豆期末库存继续调低至不超过1.15亿蒲，这将稍低于此前市场预期，届时将对美豆期价带来些许提振。相反，如果期末库存维持不变甚至意外调高，加上巴西产量预估上调配合的话，届时将对美豆期价走势形成压制。

  国内油粕方面：

  豆油方面：因部分油厂缺豆或豆粕胀库导致上周国内油厂大豆压榨总量降至155万吨周比降幅1%，豆油库存也进一步降至62万吨周比降幅近8%，港口食用棕油及菜油库存亦处多年同期低位，况且目前进口大豆盘面压榨利润亏损严重，截止周三美湾大豆4月船期盘面毛利润亏损229元/吨，巴西大豆4-6月船期毛榨利141-172元/吨左右，扣除150-180元/吨加工费，巴西大豆净榨利也仍处于亏损状态。油脂基本面偏多依旧，叠加美豆持续拉升增添国内豆类油脂的成本面支持，共同助力油脂行情大跌后迎来连续回升。只是，南美大豆集中上市季节到来，4-6月进口大豆到港量将达2700万吨，中储粮网周二公告称4月9日将拍卖2.2万菜籽油（四级菜油及进口毛菜油），国储菜油拍卖重启，政策调控风险犹在，同时东南亚棕榈油季节性增产周期将逐步来临，MPOA数据3月马棕油产量环比增加30.13%，以及金融市场较为动荡也一定程度上将抑制资金风险偏好情绪，周三午后连豆油涨幅逐步收窄，时至夜盘重新低开大幅回落，若本次USDA报告基本符合预期的话美豆将缺乏大幅拉升的动力，国内豆油行情阶段性反弹行情或暂时结束，整体暂将转为高位震荡运行。

  豆粕方面：4月后巴西大豆集中上市，第二季度大豆到港量增长仍不容小觑，4-6月大豆到港总量或放大至约2700万吨。而非洲猪瘟担忧仍在，猪价跌势不止，养殖户补栏谨慎，且水产需求也还没有全面启动，以及豆粕玉米价格过高，饲料企业调整配方，用小麦和稻米替代玉米，而小麦蛋白高，将导致豆粕用量下降，豆粕库存再度增加，截止4月2日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量77.44万吨，较上周的74.31万吨增加3.13万吨，增幅在4.21%，较去年同期27.27万吨增加183.97%，其中华南表现较为明显，共同抑制粕价走势。不过随着近期美豆一波修正性反弹过后，进口大豆盘面榨利也亏损严重，近两周全国油厂开机率仍处于偏低水平，而部分油厂4月豆粕货源销售进度较高，且天气回暖，以及最近鱼价上涨，养殖户们投苗量增加，水产养殖需求或逐步好转，油厂挺价意愿增强。预计短线豆粕偏强震荡运行为主。关注USDA4月供需报告指引。