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  要点提示：

  1．全球大豆(5473, -110.00, -1.97%)库存小幅增加，USDA报告中性偏空

  2.2021/22年度美豆新作播种面积增幅引发市场关注

  3．美国大豆出口进度远超往年，压榨需求持续旺盛

  4．巴西大豆出口进度依然缓慢，出口成本高企

  5．大豆到港高峰即将来临，豆粕(3536, 15.00, 0.43%)去库存仍需时日

  6．非洲猪瘟疫情再现，或影响生猪恢复节奏

  市场展望与投资策略：

  产区天气改善，巴西大豆收割和出口加速；阿根廷受干旱影响，产量小幅下降。南美大豆丰产前景不改，豆价或迎来收割低点。不过，当前美豆年度出口目标已基本完成，且压榨需求持续旺盛，期末库存降至新低，美豆价格有所支撑，下方空间有限。预计美豆价格将维持高位震荡。未来市场焦点将转向美国大豆播种，种植面积增幅与种植期天气成为关键因素。

  2-3月国内大豆到港相对偏少，但随着南美大豆上市的步伐加快，后期国内即将迎来大豆到港的高峰。下游非洲猪瘟疫情蔓延，生猪存栏恢复节奏放缓，水产养殖尚未启动，豆粕成交清淡，库存回升。加上豆粕替代配方的推广，都将对粕价造成压制。预计豆粕将维持区间震荡调整。

  风险点：南美大豆出口；美国大豆播种；国内大豆到港；生猪存栏

  一、行情回顾

  USDA3月供需报告未能提供利多，加上南美天气出现改善，巴西收割和出口进度加速，而美豆新作播种面积预期大幅增加，受此打压，美豆走势震荡。国内大豆到港相对较少，油厂开机率处于较低水平，但非洲猪瘟影响犹在，生猪存栏连续下降，加上水产养殖仍未启动，豆粕成交清淡。直到下旬油脂价格暴跌，买油卖粕套利解锁，豆粕期价才出现小幅反弹。

  图表1：供需双弱，蛋白粕走势震荡

  数据来源：WIND

  数据来源：WIND

  二、供需分析

  1、国际大豆供需分析

  1.1 USDA报告

  USDA供需报告维持美国2020/21年度大豆供需预测基本保持不变。大豆压榨和出口料分别为22.2亿蒲式耳和22.5亿蒲式耳，期末库存仍为1.2亿蒲式耳的七年点，较去年纪录减少4.05亿蒲式耳。

  全球大豆数据略微偏空。2020/21年巴西大豆产量增加100万吨，至1.34亿吨；由于过去一个月的干旱天气，阿根廷的大豆产量减少了50万吨，降至4750万吨。全球大豆压榨量预计将增加160万吨，至3.326亿吨，因阿根廷和巴西的压榨量增加，部分抵消中国的压榨量下降。阿根廷更高的压榨量导致更高的豆粕和豆油出口。根据目前数据，中国大豆压榨量下降100万吨至9800万吨。全球大豆库存小幅上升至8374万吨，库销比为15.48%。

  图表2：全球大豆供需均有上调，库存小幅增加

  数据来源：WIND

  图表3：美豆平衡表未做调整

  数据来源：WIND

  本次报告总体略偏空，但市场对USDA的预估仍存质疑，主要体现在对南美大豆产量的预估上，持续降雨给巴西大豆收获造成产损，使得巴西本土机构开始下调其产量预估至1.3亿吨以下。此外，美豆新作出口目标的预估仍未做调整。总体来看，美豆供需趋紧局面不改，市场未来将聚焦于南美产区天气及大豆付运节奏以及3月31日的种植意向报告。

  1.2 美国大豆产量

  美国农业部在农业展望论坛预测，2021/22美国玉米(2636, -18.00, -0.68%)种植面积将达到9200万英亩，大豆种植面积将达到9000万英亩，创下历史最高纪录。从种植收益来看，新季玉米和大豆CBOT期货价格均高于上年同期。截至3月21日，2021年11月大豆期约1218美分，12月美玉米期价470美分，比价为2.59。当比价趋向高于2.4时，对种植豆类更有利。另一方面，2021年，美国玉米和大豆的春季作物保险担保金分别为4.58美元/蒲和11.87美元/蒲，比去年分别增加0.70美元和2.70美元。更高的担保金意味着，如果大豆价格或产量大幅下降，农民将得到更好的保护，这也将让农民有更多的动力扩大种植。

  此外3月举行的中美高层战略对话，让市场开始对贸易协定继续履行充满期盼。按照之前协定，中国2020年进口农产品应达到330亿美元，这一目标在去年并未完成。然而本次会谈给了部分交易者重启协定希望，而协定的继续履行显然利好美豆的出口。

  美豆新作播种面积增加已无异议，但增幅仍有待观察。NOAA显示美国中西部干旱趋势持续，此外，天气模型预测拉尼娜现象在春季会短暂消退，但在夏季会卷土重来。出于种植利润和天气预测等因素，部分机构下调春播面积预估，分析机构IHSMarkit公司称，2021年美国大豆播种面积预计达到8973万英亩，略低于1月份预测的9008万英亩，不过比上年增加8%。如果使用51蒲/英亩的平均单产，今年美国大豆产量可能达到45.34亿蒲。

  1.3 南美大豆产量

  巴西中部天气转干，有利于收割工作推进。截至3月19日，2020/21巴西大豆收获率为59.3%，而去年为71.7%。马托格罗索州收获率为91.7%，五年平均为93.5%；巴拉那州收获率为58%，平均为80%。虽然此前降雨过多导致巴西部分产区出现豆粒霉变现象，但在3月的作物报告中，无论是USDA还是巴西农业部下属的国家商品供应公司（CONAB），都对2020/2021年度巴西大豆产量进行了调增。由此可见，部分地区的大豆减产和较差的品质仍不改巴西大豆丰产的事实。

  阿根廷部分地区一茬大豆已开始收割，但全国收割进度尚不足1%。3月初以来的干旱，导致大豆的开花和灌浆均受影响。阿根廷2020/2021年度大豆作物生长优良率、作物成熟率均低于往年同期水平，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至3月18日，阿根廷大豆作物状况评级为优良率为6%，成熟率为15.9%。各数据上年同期值分别为33%、29.7%。土壤水分42%处于短缺到极度短缺，去年为32%。因此，布交所将产量下调200万吨至4400万吨，而USDA下调幅度为50万吨。

  巴西大豆与阿根廷大豆产量一增一减部分相抵，南美大豆总体仍为丰产基调，后续市场将更多关注南美大豆出口的具体进度。

  1.4 全球大豆需求

  前期巴西的降雨使得大豆的收获和出口节奏缓慢。通常而言，巴西的大豆船运季从1月底开始，2月和3月是货运量最大的时候。但从中国海关总署的数据显示，1-2月从巴西进口了103万吨大豆，较上年同期的514万吨减少了近80%。而同期美国对中国的出口总量为1190万吨，几乎是去年610万吨的两倍。随着船舶等待装船，港口积压的货物越来越多，运费居高不下。

  不过，随着巴西主要大豆产区天气好转，物流的运输改善将使得新作大豆运输出口加快。根据巴西贸易部外贸秘书处（Secex）的数据显示，2021年3月份前三周巴西大豆出口量为770万吨。第三周巴西日均大豆出口量为50.79万吨，高于去年同期的49.3万吨。越来越多的新作大豆继续从巴西的港口运出，船运信息显示，第一船大豆已于3月20日抵达中国防城港，未来两个月国内即将迎来南美大豆到港的高峰。

  图表4：巴西大豆出口进度依然缓慢，出口成本高企

  数据来源：WIND

  数据来源：WIND

  巴西新作陆续上市，美豆可供销售余粮所剩无几，出口速度逐渐放缓。截至3月11日当周，2020/21年度美豆累计销售6063万吨，为同期最高，去年同期3485万吨，三年均值4210万吨，完成全年出口目标的99.02%，为历史同期最快。其中，对华累计销售3592万吨，亦为同期最高，去年同期1214万吨，三年均值1730万吨。美国大豆出口目标已基本完成，库存处于历史低位，而国内压榨需求同样旺盛。

  图表5：美国大豆出口进度远超往年，压榨需求持续旺盛

  数据来源：WIND

  数据来源：WIND

  美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，2021年2月美压榨行业大豆压榨量降至155158亿蒲，为近17个月最低。不过，2月压榨量仍为历史同期第二高位，仅落后于2020年2月的1.66288亿蒲式耳，主要因为恶劣的冬季天气料限制每年这个时间的压榨。

  近日拜登政府推动在汽车中使用更多绿色燃料，这可能会使得美国豆油的用量保持高位，大豆压榨需求进一步受到提振，尤其是在供应紧张和强劲的出口需求争夺价格主导地位的情况下。生物柴油通常用于重型车辆，即半挂卡车、火车、土方和建筑设备。

  因强劲的出口和压榨需求，美豆期末库存进一步调降，抬升国际大豆价格区间。

  小结：产区天气改善，巴西大豆收割和出口加速；阿根廷受干旱影响，产量小幅下降。南美大豆丰产前景不改，豆价或迎来收割低点。不过，当前美豆年度出口目标已基本完成，且压榨需求持续旺盛，期末库存降至新低，美豆价格有所支撑，下方空间有限。预计美豆价格将维持高位震荡。未来市场焦点将转向美国大豆播种，种植面积增幅与种植期天气成为关键因素。

  2、国内豆粕供需分析

  2.1 大豆到港及压榨

  因巴西大豆装运延迟，海关数据显示，2021年1-2月中国大豆进口1340.7万吨，较去年同期1351.3万吨减少10.6万吨，减幅0.78%。因2-3月份大豆到港数较少，3-4月份因缺豆阶段性停机的油厂不少，加上3月下旬到4月上旬国内油厂停机检修比例上升，大豆压榨量处于偏低水平。

  但到港压力终将释放，天下粮仓初步预计4月份我国进口大豆到港总量约为760万吨，5月份或将高达1010万吨，6月份预计到港1030万吨，大豆批量上市压力将逐渐体现，因到港延迟给近月带来的利多将逐渐减弱。

  图表6：大豆到港高峰即将来临，豆粕去库存仍需时日

  数据来源：WIND；天下粮仓

  数据来源：WIND；天下粮仓

  从国内油厂豆粕库存来看，自年前饲料企业和养殖企业的集中备货使得库存明显降低以来，春节后下游养殖端的备货需求减弱，使得豆粕库存出现了明显的回升。天下粮仓数据统计显示，截至3月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量74.53万吨，同比增加69.19%，部分油厂出现胀库停机的现象。节后生猪等家禽等的出栏使得养殖端需求下降，豆粕成交持续清淡。同时油脂表现强劲，油粕比处于历史高位，抑制豆粕价格的反弹幅度。

  2.2 养殖业及饲料消费

  自1月份以来，非洲猪瘟再次蔓延，养殖户恐慌情绪加剧，市场上小体重猪大批量出栏，造成了预期外的产能去化，整体生猪存栏下降，出栏体重同步下降，商品猪出栏体重由原来的134公斤回归至120公斤。并且随着猪瘟发病范围扩散，养殖恢复缓慢，能繁母猪受损严重，而在二元母猪仍较为短缺的情况下，2021年三元留母现象或依旧普遍存在。不过，近期非瘟疫情似乎扩散速度放缓，大规模出栏状况得到了改善，存栏生猪体重有所回升。

  图表7：非洲猪瘟疫情再现，或影响生猪恢复节奏

  数据来源：WIND

  数据来源：WIND

  仔猪价格是反应市场需求最敏感的指标之一，仔猪价格急速反弹。截至3月20日，22个省市仔猪平均价格为108.47元/千克，比2019年3月同期上涨61.82%。当前市场对未来生猪存栏恢复放缓，猪价维持高位的预期，在高生猪养殖利润刺激及政策引导下，即使仔猪价格和饲料原料价格不断增加，大型养殖企业有大量持续采购仔猪计划，也将迎来传统季节性补栏高峰期，且二次育肥增多。长期来看，生猪存栏恢复节奏或有所放缓，但回升的趋势不变。

  根据饲料工业协会统计数据显示，2021年2月我国饲料总产量达1646万吨，环比1月2529万吨，减少34.91%，同比去年1927万吨，减少14.58%。除了因春节前集中出栏导致饲料需求阶段性下滑，还有非洲猪瘟影响加剧。2月猪料产量779万吨，环比1月1252万吨大幅下降，降幅达37.78%；禽料产量704万吨，环比降幅30.91%。

  此外，3月15日，农业农村部畜牧兽医局出台《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》。为适应大宗饲料原料供需趋紧的新形势，提升原料利用效率，立足国情构建新型日粮配方结构，分别制定利用稻谷、小麦、杂粮、薯类、杂粕和其他农副产品等原料替代玉米、豆粕的饲料配方调整方案，并计划4月18日发布方案，在部分饲料和养殖企业进行示范推广。主要为了减轻中国对大豆、玉米进口依赖，从而达到降低原料成本，维护粮食安全的目标。如果替代方案可以顺利推行，长期豆粕需求也将受到重压。即使是将豆粕用量从年前的18%左右下调5%至13%，年度豆粕总用量也将减少2000万吨，对应大豆进口需求减少2500万吨。

  小结：前期巴西大豆装运延迟，造成2-3月国内大豆到港相对偏少，但随着大豆收割上市的步伐加快，后期国内即将迎来大豆到港的高峰。下游非洲猪瘟疫情蔓延，生猪存栏恢复节奏放缓，水产养殖尚未启动，豆粕成交清淡，库存回升。加上豆粕替代配方的推广，都将对粕价造成压制。预计豆粕将维持区间震荡调整。

  三、市场展望与投资策略

  产区天气改善，巴西大豆收割和出口加速；阿根廷受干旱影响，产量小幅下降。南美大豆丰产前景不改，豆价或迎来收割低点。不过，当前美豆年度出口目标已基本完成，且压榨需求持续旺盛，期末库存降至新低，美豆价格有所支撑，下方空间有限。预计美豆价格将维持高位震荡。未来市场焦点将转向美国大豆播种，种植面积增幅与种植期天气成为关键因素。

  2-3月国内大豆到港相对偏少，但随着南美大豆上市的步伐加快，后期国内即将迎来大豆到港的高峰。下游非洲猪瘟疫情蔓延，生猪存栏恢复节奏放缓，水产养殖尚未启动，豆粕成交清淡，库存回升。加上豆粕替代配方的推广，都将对粕价造成压制。预计豆粕将维持区间震荡调整。

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