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  观点：

  新疆棉禁令对宏观上的情绪利空已在盘面反映，由于中国新疆棉的较高份额和较强影响力，因此短期难以对国内造成实质影响。美棉来看，4月份将开始播种，播种期天气情况是一关键因素，且美棉目前仍有出口的驱动，预计美棉下方支撑较强，后期向上需天气和宏观资金的推动。郑棉(15220, 45.00, 0.30%)来看，国内棉花库存仍处于较高位置，后期驱动将主要在需求，从下游加工利润来看，近期随着短纤和粘胶的加工利润的下降，下游补库意愿有所减弱。但目前下游库存整体仍处于近几年偏低位置，补库潜力仍存，因此对于棉花未由多头完全转为空头，后期持偏乐观的看法。操作上，4月份若09企稳于15000元/吨，建议分批买入，目标17000元/吨。

  一、走势回顾

  3月棉花期货高位回落，3月上旬在宏观面未出现新的利多消息下，内外棉前期做多资金大幅减仓，3月下旬中美关系趋紧，各外企抵制新疆棉事件发酵，郑棉再次走低，下破15000关键点。

  图1：郑棉主力CF105合约走势（周线）单位：元/吨

  资料来源：文华财经

  图2：ICE美棉指数周线 单位：美分/磅

  资料来源：WIND

  二、基本面分析

  1．宏观环境不确定性再次增大

  （1）新疆棉再次站上风口浪尖，疆棉支撑作用暂难改变

  3月底关于H&M、耐克、阿迪达斯等外企拒绝使用新疆棉事件发酵，新疆棉再次站上风口浪尖。其实，关于外企和美国海关要求“订单禁用新疆棉”的现象早已于2020年出现，只是这次H&M一边声明禁用新疆棉，一边强调其“不代表任何政治立场”的两面派惹怒了中国民众，使得欧美等国抵制新疆棉的事件进入大众舆论。此次事件给棉纺消费复苏消息面带来了重大利空，内外棉均不同程度下跌。

  中短期来看，我们认为此次事件对目前的贸易格局影响不大。因为中国一直是美国服装出口的第一大国，虽然因为此前的中美贸易战缘故，中国占美国服装进口的比重从40%降低至36.6%，但是中国生产的服装依旧占据着美国服装消费市场的主要市场。而新疆棉一直是中国纺织业的支柱。中国作为全球最大的纺织品出口国，纺织品中的棉花主产地就是新疆。2020年，新疆棉的年产量在500万吨左右，这占到了全国棉花总产量的87%，在全球每年2500万吨的棉花总产量中，占到了20%左右。新疆棉不仅支撑着中国纺织业的发展，同时也支持着全球的服装行业，因此中短期是很难改变的，执行结果仍有待观察，不宜过度悲观。

  长期来看，棉花贸易最终受国家间博弈和政策的影响，如果按最坏的打算，棉纺织业将会逐渐转移至印度和东南亚，利空中国棉纺行业，但这也需要一个漫长的过程，因此暂难对棉花形成实质性利空。

  （2）拜登继续推出刺激计划

  在成功推动1.9万亿美元的《美国救助计划》后，拜登的下一个要推行的政策是2.25万亿美元的一揽子基础设施和就业支持计划。意味着美国经济将继续加快复苏，近期美元指数连连走强就是对此的强预期。

  （3）欧洲疫情防控再次升级

  伴随着疫苗接种的铺开，欧洲已经开始期待着复苏。但没想到的是，第三波疫情来势汹汹，病例走势俨然有恶化的趋势。在前车之鉴下，没有谁敢掉以轻心，德国、意大利等国的封锁措施已然再次升级。在变异病毒和疫苗分配问题的夹击下，欧洲与疫情的斗争仍在继续。

  2．美棉：播种期天气扰动增大，出口驱动仍存

  （1）面积预估略高于预估

  美国农业部季度报告显示，2021年所有棉花种植面积预计为1203.6万英亩，低于此前市场预估的1190.5万英亩。美国2020年所有棉花实际种植面积为1209.25万英亩。

  数据来源：美国农业部

  美棉4月份将开始播种，播种期天气情况是一关键因素。

  （2）美棉出口保持强劲

  从美棉出口情况来看，美国农业部3月26日公布的美棉出口销售报告显示，截止3月18日止当周，美国2020/21年度陆地棉出口销售净增27.12万包，较前四周均值增加2%。往年来看，二季度是美棉出口高峰期，且目前对中国的出口在近5年最高水平。随着疫苗接种逐渐推广，除了欧洲一些严重的地区，纺织品订单仍处于恢复中，美棉的出口驱动仍在。

  图3：美棉周度出口（中国）单位：包

  资料来源：WIND

  图4：美棉周度出口 单位：包

  资料来源：WIND

  （3）资金持仓：多头较为谨慎

  从美棉持仓来看，截止2021年3月23日，基金在美棉期货和期权市场的净多单合计82946张，周下降2003张，多头情绪近一个月均较谨慎。

  图5：ICE棉持仓 单位：手

  资料来源：wind

  3．国内供需情况

  （1）国内棉花商业库存处于近年高点

  国内供应端来看，截至2月底，全国棉花商业库存为504.72万吨，环比减少20.64万吨，同比增加7.46万吨，工业环节库存为88.24万吨，环比减少4.81万吨，同比增加31.45万吨，均为近四年同期最高点，库存压力较大，亟待消化。

  图6：中国棉花商业库存 单位：万吨

  资料来源：wind

  图7：中国棉花工业库存 单位：万吨

  资料来源：WIND

  （2）短期加工利润下降，下游较谨慎，但低库存下补库潜力仍存

  从下游加工利润来看，近期随着短纤和粘胶的加工利润的下降，下游补库意愿有所减弱。但目前下游库存整体仍处于近几年偏低位置，补库潜力仍存。据wind的数据显示，截止3月26日，纱线库存天数为8.97天，环比下降0.24天，同比下降15.18天；坯布库存天数为15.65天，环比增加0.71天，同比下降13.56天。

  图8：棉花-短纤 单位：元/吨

  资料来源：wind

  图9：棉花-粘胶 单位：元/吨

  资料来源：WIND

  图10：纱线库存天数 单位：天

  资料来源：wind

  图11：坯布库存天数 单位：天

  资料来源：WIND

  图12：纺织服装、服饰业：存货 单位：万元

  资料来源：wind

  图13：纺织业：存货 单位：万元

  资料来源：WIND

  图14：纺织服装、服饰业：产成品存货 单位：万元

  资料来源：wind

  图15：纺织业：产成品存货 单位：万元

  资料来源：WIND

  二、总结及操作建议

  综合来看，新疆棉禁令对宏观上的情绪利空已在盘面反映，由于中国新疆棉的较高份额和较强影响力，因此短期难以对国内造成实质影响。美棉来看，4月份将开始播种，播种期天气情况是一关键因素，且美棉目前仍有出口的驱动，预计美棉下方支撑较强，后期向上需天气和宏观资金的推动。郑棉来看，国内棉花库存仍处于较高位置，后期驱动将主要在需求，从下游加工利润来看，近期随着短纤和粘胶的加工利润的下降，下游补库意愿有所减弱。但目前下游库存整体仍处于近几年偏低位置，补库潜力仍存，因此对于棉花未由多头完全转为空头，后期持偏乐观的看法。操作上，4月份若09企稳于15000元/吨，建议分批买入，目标17000元/吨。

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