中粮期货(博客,微博)华南区农产品(000061,股吧)（长河观察）团队

  结论：3月份美农月度报告数据较为平淡，南美虽然丰产但库销比维持紧平衡格局。国内生猪产业的恢复仍然是大趋势，豆粕不具有趋势性下跌的动力，长期受生猪恢复大趋势的带动价格仍将进一步走强。宏观从需求恢复、通胀、原油等多方面因素带动油脂上涨，我们对二季度、三季度油脂价格仍保持较为乐观的态度。

  一、3月份USDA报告数据平淡，南美仍为丰产格局；2021/2022年度预计北美库存修复困难

  3月份美农月度报告数据较为平淡，美国国内数据基本与上月持平。虽然从美国的出口数据上看22.5亿蒲的出口量可能还能有一点修正性上调的空间，但2020/2021年度的北美平衡表已经不是市场焦点，无法带来太大的情绪波动，美国旧作的供需情况也基本确定。

  本次月度供需报告的全球数据调整，中国出口从上个月的9900万吨略减至9800万吨，巴西产量从上个月的1.33亿吨增至1.34亿吨，阿根廷产量从上个月的4800万吨下滑至4750万吨；最终全球的期末库存调增38万吨，基本没有太大变化。

  3月底美国农业部将会发布种植意向报告，这份报告会给出美农早期对于新作供应的预期。美农2月论坛数据显示，大豆种植面积调整至历史高位90万英亩，趋势单产上行至51蒲式耳/英亩。但由于预期需求将继续维持高位，如此积极的种植意向并不能带来美豆库存的有效恢复。在假设下个年度的总需求与当前年度持平的情况下，预期期末库存为1.65亿蒲，库销比为3.6%，仍属于紧张水平。若需求超预期增长或者种植期间天气方面有波动，如此低的库存水平都将引起价格的较大波动。

  总体来看，当前年度供需紧张支撑美豆价格，新作库存预期修复艰难，在进入新作种植季后美豆价格有进一步被炒作的可能。

  巴西方面，年前市场炒作装港延迟的问题，这是从种植阶段就埋藏下的潜在问题，且收割阶段遇到了大量降水使得出口节奏雪上加霜，本年度前两个月出口合计不足500万吨，但3月份巴西出口大幅改善，预计国内4月中旬将迎来巴西豆的集中到港，接下来国内会面临一定的供应压力。

  阿根廷方面， 20%以下极低的优良率与五年均值60%相去甚远，相比于美农的小幅下调，阿根廷国内交易所对本国新作产量更加悲观，上周罗萨里奥谷物交易所将产量下调近10%至4500万吨。

  生产数据方面，截至3月11日的一周，巴西大豆收获进度46%，较上周提高11%，但是仍显著低于去年同期的59%。马托格罗索州收获进度80%，较前一周增加11%左右，目前仍较去年同期落后97%。随着大豆成熟的逐渐增多以及巴西南部地区天气的好转，巴西大豆收获进度有望保持适当的速度。巴西国家商品供应公司对本季大豆产量预估由1.338亿吨上调至1.351亿吨。本周阿根廷土壤墒情状况较上周出现小幅好转，本周土壤水分良好58%，上周为53%，土壤墒情干旱至一般比例42%，上周为47%。大豆评级恶劣32%，上周为31%，评级一般为62%，上周为63%，优良率为6%，上周为6%。布宜诺斯艾利斯交易所维持阿根廷大豆产量预估为4400万吨。

  总体上如果我们把南美看作一个整体，南美仍属于丰产格局，2020/2021年度全球为“大供应大需求”的结构。

  二、豆粕、豆油大趋势仍持乐观态度

  养殖方面，自2020年11月底开始国内爆发新一轮的生猪疫情，已经持续近三个月，母猪产能受到一定减损，涌益咨询的数据显示,去年12月以来,母猪群数量逐月下降,1月份环比下降4.99%,2月份环比进一步下降4.68%，3月份节后豆粕需求受影响转弱，豆粕05合约从2月底的3600元下跌至3200元左右。目前生猪疫情已经企稳，本周北方大部分区域猪瘟疫情有所好转，市场低体重猪源交易减少，华东、华南、西南市场猪病疫情未有扩散迹象，环比上周大部分区域相对稳定。

  3月下旬至4月上中旬，受制于巴西收割偏慢因素，大豆到港量仍然会较少，国内大豆持续处于去库存阶段，豆粕库存亦不会有太大积累。进入4月下旬，虽然到港量偏高会形成一定压制，但大豆成本偏高亦有支撑。总体上我们认为，虽然猪瘟对豆粕需求造成一定冲击，但大豆成本支撑较强，且生猪产业的恢复仍然是大趋势，豆粕不具有趋势性下跌的动力，长期受生猪恢复大趋势的带动价格仍将进一步走强。

  压榨数据方面，据天下粮仓，预期2021年3月份全国大豆压榨总量在689万吨，高于2021年2月实际压榨量468.2万吨，也高于去年同期的657.83万吨。2020/2021大豆作物年度迄今（始于2020年10月1日），全国大豆压榨量为43,105,954吨，较上一年同期的38,543,600吨增加4,562,354吨，增幅为11.83%。

  库存方面，截至3月12日的一周，COFEED大豆库存为504万吨，上周为549万吨。油厂豆粕库存85万吨，上周为94万吨。

  到港量方面，2021年3月份国内各港口进口大豆预报到港95船620.2万吨，4月份到港量初步预估760万吨，5月份到港量初步预估1010万吨，较上周预估减30万吨，6月份初步预估维持1030万吨，7月份初步预估980万吨。

  油脂方面，自2月初以来形成新一轮的上涨，豆油05合约从7600元上涨至最高9500元左右，我们认为本轮上涨受宏观因素影响更多。2021年随着新冠疫苗的接种，全球新冠疫情逐步缓和，经济走出2020年的衰退背景迎来复苏期，2021年是经济恢复的大年，加上2020年全球货币政策较为宽松，2021年会出现一定的通胀现象，原油也因为经济复苏走势强劲，总体看宏观从需求恢复、通胀、原油多方面因素带动油脂上涨，我们对二季度、三季度油脂价格仍保持较为乐观的态度。

  库存方面，截至3月12日，棕榈油港口库存56.03万吨，上周59.9万吨；豆油商业库存74.825万吨，上周83.065万吨；华东地区菜油库存20.56万吨，上周14.8万吨；菜油华南库存1.7万吨，上周2.1万吨。整体油脂库存水平处于偏低位置。

  三、观点与结论

  3月份美农月度报告数据较为平淡，南美虽然丰产但库销比维持紧平衡格局。国内生猪产业的恢复仍然是大趋势，豆粕不具有趋势性下跌的动力，长期受生猪恢复大趋势的带动价格仍将进一步走强。宏观从需求恢复、通胀、原油等多方面因素带动油脂上涨，我们对二季度、三季度油脂价格仍保持较为乐观的态度。

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