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  摘要：

  3月油价冲高回落，SC原油期货主力合约刷新去年1月23日新高后回吐涨幅，最终收涨12.1（3.18%）至392.7元/桶

  疫情：至3月26日全球周度确诊累计例数连续5周增加，欧洲多国加强封锁措施

  就业：美国至3月20日当周初请失业金人数为68.4万人，降至一年低位

  供应：至3月19日美国原油日产量环比增加10万桶至1100万桶、创六周新高，四周均值较上月同期高出10万桶

  需求：美国上周炼厂开工率环比增加5.5%至81.6%，耗时五周恢复至严寒天气前正常水平

  库存：至3月19日美国EIA原油库存连续六周录得增加，创15周新高

  整体来看，随着OPEC+JMMC会议和部长级会议临近，前期利空因素共振因市场对会议将维持供应偏紧预期升温而有所抵消，但不排除更多市场消息加剧月底油价波动。预计4月油价的起点主要取决于OPEC+会议，需求端美国炼厂开工率可能在季节性因素下有所抬升，同时欧洲和印度地区对部分地区加强封锁措施短期虽然抑制需求，但中长期经济和石油需求在宽松货币政策环境和疫苗注射进展下实现恢复是必然的趋势；供应端，由于短期需求端疲软和美元的强势下OPEC+大概率不会放松减产力度，因此为油价下方提供有力支撑，届时WTI下方参考55-57美元/桶区间支撑，如果决定增产参考53-55美元/桶区间支撑，美国方面，随着钻机井数缓慢攀升导致原油产量逐渐增长、利空风险也有所增加。

  策略：中长期上大概率偏强走势，下月大概率宽幅震荡。如果4月OPEC+会议延续3月会议结果，SC主力下方参考370-380元/桶区间，上方参考410-420元/桶区间，如果沙特取消单方面减产，下方空间参考350-360元/桶区间，月内区间操作为主，注意控制仓位并做好止损。

  风险：疫苗接种进度、全球疫情形势、美元指数、中美和中欧关系、原油下游需求情况、OPEC+大会最终结果、美元指数、美股指数走势等

  一、建投分析及后市展望

  3月油价波动剧烈，月初在4日召开的OPEC+大会最终决定限制供应的背景下，国际原油价格走势偏强，8日因沙特石油重镇遭遇也门胡赛武装袭击引发全球对石油供应的担忧令国际油价集体冲高，盘中WTI最高触及67.98美元/桶，创下2018年10月下旬后新高，而布油也自2020年1月8日后首次冲破70大关，盘中最高涨至71.38美元/桶。而随着美国1.9万亿美元经济纾困法案较市场预期提前一天兑现利好，美国经济强劲复苏预期和通胀预期升温带动美元指数强势走高令油价承压阴跌，而下旬阿斯利康疫苗因导致部分患者发生血栓在意大利、法国、德国和挪威等十余国被暂停使用，同时欧洲再度面临疫苗供应短缺问题。为遏制新冠病毒传染，德国和法国等多国加强封锁措施或延长封锁措施，令近期欧洲市场石油需求前景蒙阴。与此同时，欧洲疫苗接种进度远落后于美国，导致市场信心再次转向美国经济复苏的相对强劲、进一步推高美元走势，令油价于3月19日大跌、回吐3月所有涨幅。进入下旬油价盘整为主，尽管疫苗风险疑虑仍存，但在欧洲药管局表态后，德国、意大利和西班牙等国宣布恢复接种阿斯利康疫苗，叠加苏伊士运河封堵引发油价短期上涨。当OPEC+新一轮会议召开时间逐渐临近，该联盟相关人士表示对此次会议大概率将维持3月会议决策令市场对供应偏紧的利好预期升温也为近期油价下方提供一定支撑。

  后市市场主要关注以下两个方面：

  1、多国疫情反弹再度封禁拖累原油需求，市场聚焦4月1日OPEC+大会

  至3月26日全球确诊周度累计例数连续5周增加，其中欧洲地区“第三轮”疫情的反弹重要原因是变异新冠病毒的加速传播。为遏制疫情形势加剧，法国、意大利和德国等疫情蔓延迅速的欧洲国家上周在部分地区加强防疫措施，而中旬阿斯利康疫苗在十余国停用又恢复使用令原本放缓的接种进度得以恢复。面对需求疲软的油市，OPEC+部长们对5月产量调整决议成为市场焦点，沙特会继续单方面延续额外减产吗？该联盟会继续收紧供应端支持高油价吗？由于目前市场的运行逻辑基于OPEC+将维持上次会议决议的预期，即整体保持供应不变、可能对俄罗斯等国家豁免15万桶/日的减产配额，沙特继续额外减产100万桶/日，参考3月4日会议前夕油市波动，在需求端没有明显向好之前，如果此次OPEC+会议沙特取消单方面减产、联盟增产，油价可能面临2-4美元/桶的跌幅。

  2、苏伊士运河封堵，但对油市主要为短期影响

  本周Ever Given巨型集装箱船在运河搁浅导致苏伊士运河封堵。虽然该事件造成的短期供应短缺和航油成本上升推高原油盘中价格，但由于该运河非全球原油“最重要的运输路线”，同时在全球油市库存高企的背景下并未改变基本面偏弱的现状，因此对油市影响并不深远。具体来看，苏伊士运河贯通欧亚非三大洲、占世界贸易量约12%，中东（主要有沙特、伊拉克和科威特）原油通过此运河发往欧洲和北美地区，但直接流入的原油日均仅46万桶，而每天有超过50万桶俄罗斯原油通过苏伊士运河，相比之下俄罗斯受此次事件影响更大。目前市场预测脱困过程可能要耗时数周，如果过往船只改道航线延长和拥堵加剧将导致燃油成本上升可能将带来外盘地区油价一定幅度的走高。

  整体来看，随着OPEC+JMMC会议和部长级会议临近，前期利空因素共振因市场对会议将维持供应偏紧预期升温而有所抵消，但不排除更多市场消息加剧月底油价波动。预计4月油价的起点主要取决于OPEC+会议最终结果，需求端美国炼厂开工率可能在季节性因素下有所抬升，同时欧洲和印度地区对部分地区加强封锁措施短期虽然抑制需求，但中长期经济和石油需求在宽松货币政策环境和疫苗注射进展下实现恢复是必然的趋势；供应端，由于短期需求疲软和美元强势的背景下OPEC+大概率不会放松减产力度，如果利好实现，届时将为油价下方提供有力支撑，WTI下方参考55-57美元/桶区间支撑，如果决定增产则参考53-55美元/桶区间支撑，美国方面，随着钻机井数缓慢攀升导致原油产量逐渐增长、利空风险也有所增加。

  除了关注疫情形势和OPEC+会议结果外，后市也需关注全球疫情形势、美元指数、中美和中欧关系对油价的影响。

  策略：中长期上大概率偏强走势，下月大概率宽幅震荡。如果4月OPEC+会议延续3月会议结果，SC主力下方参考370-380元/桶区间，上方参考410-420元/桶区间，如果沙特取消单方面减产，下方空间参考350-360元/桶区间，月内区间操作为主，注意控制仓位并做好止损。

  二、行情回顾

  图1：Brent、WTI期货价格（美元/桶）

  数据来源：Wind

  图2：INE期货价格（元/桶）

  数据来源：Wind

  表1：原油现货行情回顾（美元/桶）

  数据来源：Wind（注：OPEC一揽子原油价格最新为第一栏日期前两日）

  表2：原油主力合约行情回顾（美元/桶，除SC为元/桶）

  数据来源：Wind

  三、原油行业市场分析

  1、OPEC

  表3：OPEC产量（千桶/天）

  数据来源：Wind

  图3：OPEC产量（千桶/天）

  数据来源：Wind

  图4：OPEC成员国产量（千桶/天）

  数据来源：Wind

  2、美国供应

  图5：DOE原油周度产量（千桶/日）

  数据来源：Wind

  图6：美国油井钻机数量（座）

  数据来源：Wind

  图7：新井单口井产量（桶/日）

  数据来源：Wind

  图8：美国周度进出口（千桶/日）

  数据来源：Wind

  图9：美国月度净进口（千桶/日）

  数据来源：Wind

  图10：美国原油月度产量（千桶/日）

  数据来源：Wind

  3、美国需求

  图11：美国炼厂开工率（%）

  数据来源：Wind

  图12：美国原油需求（千桶/日）

  数据来源：Wind

  图13：美国汽油RBOB-WTI裂解价差（美元/桶）

  数据来源：Wind

  图14：美国取暖油HO-WTI裂解价差（美元/桶）

  数据来源：Wind

  图15：美国汽油周度产量（万桶/日）

  数据来源：Wind

  图16：美国馏分油周度产量（万桶/日）

  数据来源：Wind

  4、美国库存

  图17：EIA原油库存（百万桶）

  数据来源：Wind

  图18：API原油库存（百万桶）

  数据来源：Wind

  图19：库欣原油库存（千桶）

  数据来源：Wind

  图20：美国石油总库存及产品（百万桶）

  数据来源：Wind

  5、持仓

  图21：WTI期货和期权投机持仓量（手）

  数据来源：Wind

  图22：Brent期货和期权投机持仓量（手）

  数据来源：Wind

  6、美股指数、美元指数

  图23：美股指数和WTI

  数据来源：Wind

  图24：美元指数和WTI

  数据来源：Wind