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短期市场存在二次探底风险：基本面、海外因素和微观资金层面的视角。

  1)基本面角度：1-2月金融数据大幅超市场预期，近期深圳、上海等地都开始对违规信贷进行排查，3月金融数据或出现“刹车”情形，这对市场风险偏好或造成一定影响。

  2)海外因素：美债长端利率上行或仍未结束，短期对全球资产的影响仍在，美股或波动加大。

  3)微观资金层面：今年1月新发公募基金创单月历史新高，新随着3个月的封闭期的结束，新基金打开申购赎回后，在市场赚钱效应较差的背景下或面临一定的赎回压力。

  市场二次探底后或迎来明显反弹，核心驱动因素或来自全球经济共振复苏。一方面国内进入传统旺季，另一方面美国2万亿基建刺激计划加快全球复苏进程。极致的估值分化趋势或迎来逆转。低估值的板块，特别是金融和部分顺周期行业，在全球经济持续复苏的带动下，相对基本面有望迎来拐点。此外，在后续流动性由松趋紧的背景下，高估值板块或存在一定的调整压力，低估值板块安全边际凸显。

  行业配置建议保持相对均衡，建议关注低估值的金融地产、顺周期涨价行业等。适当增配那些有望困境反转的航空、机场、酒店等行业以及地产竣工产业链相关的家具、消费建材等行业。

  风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险

  纺服化妆品—李婕(青松股份)

  青松股份推荐逻辑

  青松股份原来是松节油深加工业务龙头，2019年4月收购了化妆品代加工龙头诺斯贝尔90%股权，并于20年6月收购了剩余10%股权，形成松节油深加工和化妆品加工两大主业。

  4月推荐理由是21Q1两大业务业绩均有望超预期。此前市场已经有一定预期。

  具体看，化工业务获益价格同比大涨、预计21Q1营收同比增70%，净利率参考历史高点28%、对应化工业务净利增速217%；化妆品业务21Q1接单旺盛、预计营收同增30%，净利率保持去年水平、对应净利增速30%。两项业务合计21Q1同增41%、净利同增91%。

  全年看，化工业务有望持续获益原料价格上涨带来的营收增长提速、毛利率与净利率水平提升，预计化工业务营收同比增70%，净利率参考历史高点28%、对应净利增速217%；化妆品加工业务今年一季度是高点、21Q1收入增30%、Q2去年高基数下预计持平，全年增速预计在15%，净利率保持去年水平、对应净利增速15%。两项业务合计21年全年同增30%、净利同增81%。其中，21年对应化工业务净利5.13亿元、化妆品加工净利3.58亿元。

  诺斯贝尔为化妆品加工龙头，化妆品行业景气，新锐品牌及国际品牌加强本土化促代工需求旺盛，诺斯贝尔为本土龙头有望优先获益，公司面膜代工实力强，护肤及类彩妆品类拓展空间大，近年来研发实力逐步得到认可、国际客户(21年新增巴黎欧莱雅)及新锐品牌(20年新增纽西之谜)客户不断增多，ODM新品开发增强议价能力，优质龙头获下游品牌客户追捧，建议给予一定的估值溢价。

  建议21年分别给予化工业务15倍、化妆品加工业务25倍PE，合计目标市值为166亿元。

  风险提示：客户流失/拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利性；化工原料价格波动。

  有色/建材—丁士涛(云铝股份、华新水泥)

  云铝股份推荐逻辑

  主要项目建设顺利，生产成本有所回落：随着海鑫、溢鑫、文山水电铝项目的建设，20年末公司水电铝产能增至278万吨，产量242万吨、同比增长28%，新产能投产对公司业绩贡献明显。从产品价格看，公司售价(不含税)11978元/吨、同比下降5%，单位生产成本(不含税)10268元/吨、同比下降6%。随着氧化铝价格的回落及生产和管理指标的优化，公司成本竞争力有所提升。公司预计21年老产能用电价格约0.37元/千万时，较20年增加0.024元，新产能用电价格约0.28元/千瓦时，新产能投产有利于稳定综合用电成本。

  产能天花板背景下，公司成长属性稀缺：随着国内电解铝产能天花板的出现，公司是行业内稀缺的成长标的。公司电解铝总产能320万吨、其中在建产能42万吨，权益产能256万吨。公司预计21年电解铝产量287万吨，较20年增长19%。此外，公司完成竞购山东华宇13.5万吨电解铝产能指标，待指标转移完成后，公司总产能将在320万吨的基础上继续增长。

  公司能源结构为水电，碳中和背景下水电铝产品具有稀缺性：公司地处云南，能源结构全部为水电并采用网电，这与国内以火电、以自备电为主的能源结构有明显差异。水电铝的碳排放量仅为火电铝的20%，国内实施碳交易后对水电铝企业成本影响有限，受自备电厂缴纳相关费用影响的可能性低。

  新一轮供给侧改革启动，看好铝价走势：20年末国内电解铝产能约4100万吨，产能利用率约92%，需求增速约4.7%。在产能接近天花板的背景下，对违规产能的清理及新产能投产的延期，将加剧国内供应紧张的情况。21年国内铝价(含税)从年初15475元涨至17535元、涨幅为13%，一季度均价16062元、同比上涨21%。我们看好铝价走势，公司有望充分受益。

  盈利调整与投资建议：预计21-23年铝价(含税)17000/17500/18000元，公司产量287/300/320吨，预计未来三年EPS1.39/1.66/2.04元，给与“买入”评级。

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