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近期，美国散户大战华尔街空头事件受到较大关注，新京报贝壳财经邀请了来自学界和机构的专家对这一事件进行讨论。北京林道资产管理有限公司合伙人赵林曾在华尔街对冲基金Capstone Investment Advisors任职基金经理十年，负责美国个股期权交易。他表示，在这一事件中，散户推动GME股价快速上涨，其中一个重要的原因是期权工具的加速效应，一旦标的股票上涨，它会加速市场上行的速度，导致空头风险上涨而平仓，即发生空头挤压。

散户为何能推动股价快速上涨？期权工具的加速效应

今年1月份，美国Reddit论坛WallStreetBets（WSB）分区的散户投资者抱团“大战”做空机构。针对机构看空较多的个股GME，散户们通过购买看涨期权，在两周之内将GME的股价拉升1600%，从不到20美元推升至300美元以上。

为何散户能够推动GME股价快速上涨？赵林解释，有三重原因叠加，一是空仓量太大，二是股票本身流动性较差，三是卖空虚值认购期权的加速效应。

根据S3 Partners的数据，上周GME的做空比例已经达到140%，也就是说做空股数已经超过流通股本。赵林提出，空仓仓位（Short Interest）是一个非常重要的指标，以往有很多案例，当空仓太多的时候的确非常容易产生挤压。股票上行给空仓的风险也很大，因为股价上行是无限的，这对于空头来说就意味着风险是无限的，这与买股票还不一样，因为买股票可以长期持有，空仓很难。与此同时，空仓是有一定成本的，尤其是较难融券的票，成本非常高，GME这只股票的融券成本应该是非常高的。

更重要的是流动性的问题，如果做空一个流动性非常差的标的，当事件来临的时候是很难平仓的，因为流动性不允许。就算做空者有意愿去平仓，但是市场上买卖价差非常大，在量大的情况下几乎不可能平仓。从GME这个案例上来看，散户不需要很大的资金量就可以把机构挤爆，主要是因为140%的做空比例可能是前所未闻的。

另外，还有虚值认购期权这一工具的影响。在GME这一事件中，散户购买的是看涨期权，赵林解释道，涨或跌的市场方向不是完全由看涨期权决定的，但是其股价上行速度之快，是由期权工具的使用导致的空头挤压产生的。

当散户买入虚值认购期权，尤其是快到期的虚值认购期权时，他的做市商或者是对冲基金这样的金融机构可能就成为被迫的卖方。当市场标的开始上涨的时候，卖出期权方的杠杆会逐渐增大，当标的持续上涨，风险会像滚雪球一样增大，唯一对冲风险的方法是把空的认购仓位给买回来。最近GME认购期权隐含波动率达到700%以上，这是非常高的，纳斯达克指数的隐含波动率仅20%多。机构完全是从风险处理的角度来进行的这些交易，由此发生不计成本平仓的现象。

GME股价是否会下跌？投机之后都是一地鸡毛

本周一（2月1日），GME股价遭遇下跌，从300美元以上跌至225美元，跌幅超30%。GME股价在未来是否会下跌？

赵林认为，在此事件中，可能一开始散户处于一定主导地位，但是后期散户很难决定市场的方向。当这个标的冷静一段时间之后，会有成熟的机构进来做空的，散户的资金可能无法与机构的资金相较量。所以他认为，未来GME、AMC等个股的股价都会下降，在投机过后的话，基本上都是“一地鸡毛”。

中国有没有可能发生散户对抗机构的事件？赵林表示，可能性不是特别大。首先美国的政治经济形势和社会环境与国内很不一样，其次，中国在监管方面较为充分。从历史来看， 2019年2月25日A股市场曾大幅上涨，接下来的一两个月市场看涨的情绪非常高，很多散户涌入购买近月的虚值认购期权。但是上交所对于虚值认购期权的持仓量有一定限制，这使得散户无法持续、长期地买入。大约在2019年5月份时，市场回归了平静。

赵林还提出，对于中国股市而言，此事也带来两个启发。一是投资者教育仍需推进，投资者需要认识到，想在市场里暴富的人，不是以一种正常的心态去做投资的，到最后结果可能不会太好。第二，在教育的基础上，其实最根本的是监管，监管如果得当，维护金融秩序的稳定，就不会出现这种所谓的疯狂的对抗。

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