国际宏观  【美联储收紧杠杆率规则，美债收益率继续上涨】美联储周五表示，不会延长将于本月底到期的因应疫情而临时实施的监管放松措施，美国大型银行将不得不从下月起恢复持有针对美国公债和央行存款的额外坏账准备资本金；该临时措施允许美国大型银行将美国公债和央行存款不计入本银行补充杠杆率，这是变相的鼓励大型银行增加美债和央行存款的购买量，释放流动性刺激经济复苏；随着这一措施的到期，美国公债和央行存款将会重新被计入企业补充杠杆率，如此则会增加监管压力，银行则会被迫继续抛售美债，故美国10年期国债收益率周五在美联储决定杠杆率规则后继续上涨，再次触及1.754%的一年多高点，尾盘回落至1.721%。当前利率上升逻辑仍然主导着股市和债市走势，我们认为当前利率水平并不会破坏更广泛的经济复苏，并且在美联储的可容忍范围内，故美联储也一如既往的淡化美债收益率的影响，强调当前的适宜性。另外，美国里士满联储主席巴尔金表示，美收益率上升似乎反映了市场的乐观情绪；经济将足够强劲，可以接受更高的收益率；美联储去年采取了一系列的非常措施，是时候放松一些措施了；预计将在满足条件时将开始加息。美联储官员继续淡化美债收益率的影响，仍有上涨空间，年内突破2%的整数关口指日可待，美联储会在2022年下半年考虑加息，快于当前的市场预期。对于美元指数而言，年内涨至94.7上方的可能性非常大。我们继续看涨年内美债美元涨势，短期内对大宗商品形成压力，但是大宗商品上半年仍有上涨空间不变。
【世卫组织表示大多数地区的新增病例数量正在增加】当地时间3月19日，世卫组织举行新冠肺炎例行发布会，世卫组织总干事谭德塞表示，1月和2月期间，全球新增病例数量连续六周下降，但现在可能连续四周出现新增确诊病例增加。目前新增死亡病例数量仍在下降，但降幅减慢，而大多数地区的新增病例数量正在增加。变异新冠病毒、社会防疫措施取消和疫苗接种不公平带来的影响都令人担忧。当前疫情风险有抬头迹象，特别是欧洲，随着阿斯利康疫苗安全问题的出现二停止接种，或出现三次疫情风险；这对于原油和欧元形成冲击。当前，天气在转暖，疫苗接种在加速，疫情继续再次恶化，对市场的影响有限，恶化程度有限，整体向好趋势不变。
【其他资讯与分析】日本央行维持基准利率、10年期国债收益率目标以及12万亿日元ETF购买上限不变，但将10年期国债收益率波动区间调整为-0.25%至0.25%，并删除6万亿日元年度ETF购买目标。日本央行称，货币宽松政策将持续更长时间，将在需要时引入新的工具来设定利率限制。意大利政府批准针对新冠肺炎疫情的首轮经济刺激计划，规模为320亿欧元（折合380亿美元），将向那些遭受疫情冲击最严重的公司提供救助。意大利总理德拉吉主持了3月19日关于“支持”法令的内阁会议，并称，刺激计划意在4月份向经济注入110亿欧元资金，这份计划是行动的第一步，还将提供更多刺激措施。

股指   上周五晚间，美国股市主要指数涨跌互现，纳指上涨、道指下跌，标普500指数微跌0.06%。欧洲股市大幅下探，德法英国股市跌幅均超过1%。A50指数上涨0.27%。美元指数上涨，人民币汇率回落。消息面上看，巴西、俄罗斯、土耳其等国央行先后宣布加息，全球主要国家货币政策趋紧的速度加快。国内方面，央行官员再强调货币政策不转急弯。总体上看，周末期间消息面变动不大，市场暂时进入经济数据真空期，预计月底形成新预期前基本面影响下降。中长期来看，经济周期临近转向，上行斜率持续放缓，基本面对市场支持不断减弱，政策转向和海外风险仍需要关注。 技术面上看，上证指数周内冲高回落，周线主要技术指标继续回落，短线支撑位于 3400点以及 3350 点附近，预计继续维持震荡走势，暂无明显趋势出现，上方主要压力则是 3731点前高，中期来看主要支撑仍在 3200 点附近，中期走向正转向震荡。长线来看，暂认为上行的格局不变，底部仍在继续抬升，但震荡幅度也有所放大，2700 点和 4500 点附近分别是长线支撑和压力。

国债   上周国债期货探底回升，在市场表现上呈现出现较为明显的抗跌性，其中T2106周涨0.18%，TF2106周涨0.11%，TS2106周涨0.09%。当周债市影响因素较多，国内1-2月份实体经济数据公布、海外主要央行议息会议、中美高层战略对话等均对市场预期和风险偏好形成较大影响。从内债核心影响因素上来看，由于低基数原因，国内一、二季度国内各项经济同比数据保持高增长。产出端继续改善，需求端房地产投资继续超预期，基建投资和制造业投资则不愠不火，消费需求略超预期。我们认为，当前经济同比增长严重失真，虽然国内外共振复苏仍在延续，但国内边际增长速度已经明显弱于去年，对利率债市场收益率的拉升作用有限，且随着时间向后延续，利率债的核心驱动因素将会逐步体现，因此市场收益率进一步上行的空间非常有限。近期海外市场对内债的影响主要体现在心理层面，目前海外主要央行议息会议维持当前宽松政策不变，但也未有进一步的政策推出，主要经济体国债收益率低位回升，作为全球金融资产定价之“锚”的美债收益率快速上行，上周最高达到1.8%下方，逐步接近我们预期的1.8%-2.0%的目标区间，并引发海外市场股、债、商市场的“三杀”，但国内债市则表现相当淡定，具体原因与各经济体复苏节奏和政策正常化路径有关，我们近期已经多次进行分析，因此不再赘述。总体来看，我们对于国债期、现券市场的基本判断保持不变，作为率先完成估值调整的大类资产，国内利率债的风险收益比显著改善，配置价值已经体现，交易机会仍需耐心等待，期间可继续逢低进行配置，锁定较高收益率。

股票期权  上周股市震荡走低，北京时间上周四凌晨的美联储货币政策公告影响市场，鲍威尔对于通胀以及美债收益率的讲话偏鸽派，但对美债收益率持续上涨未做出反映，周四周五美债收益率持续走高，突破1.7%关口，对于股市及商品构成较大压力，美元走强，人民币再次走低，利空股市。短期A股继续走弱，资金面方面，央行彻查资金流入房地产市场及股市亦使得资金面短期较为紧张，对于股市利空。从波动率角度看，短期沪深300指数隐含波动率从30%连续下降，目前已经降至24%附近，波动率短期走强概率增加。从技术上看，沪深300指数4900-5000点区间存在较强支撑，我们建议投资者可以尝试做多4月合约，如买入4月沪深300股指期权5000认购，卖出4月5300认购；或者可以买入跨式策略做多波动率，如买入4月沪深300ETF买入5.0附近认购及认沽期权。期权方面，隐含波动率25%左右，波动率居高不下，3月合约本周五及下周到期，期权操作上以卖出虚值认购期权为主。沪深300指数期权：卖出4月购5500；上证50ETF期权：卖出3月购3.8；沪深300ETF期权（510300）：卖出3月购5.5；沪深300ETF期权（159919）：卖出3月购5.5。

商品期权  中美最高外交官员在阿拉斯加会谈。在两天时间内，双方就国内等各方面问题进行充分、激烈、坦率的讨论，分歧仍存在。海外市场方面，美债收益率飙升市场风险偏好降低，美国上周初请失业救济人数升至77万。鲍威尔再度发声稳人心，承诺美联储将“全力”支持经济复苏。此外，英国央行也维持货币政策不变，重申宽松立场。国内周五商品大面积飘绿，夜盘则有所反弹，关注化工、有色等品种的机会。在期权波动率方面，各品种期权隐波略有回落，整体仍维持高位，双卖投资者要注意风险。总的来说，全球货币宽松基调未变，全球疫情好转，疫苗接种速度加快大趋势也未变，通胀未来将起是大概率事件，大宗商品仍有机会。操作策略上，近期受宏观事件扰动影响，短线波动较大，建议投资者构建Gamma策略，方向性投资者则建议构建价差策略，降低Vega 风险。另外，在未来通胀预期上升的背景下，黄金后续有望走升。可利用卖出看跌期权策略，把握当下的抄底机会。此外，5月合约即将到期，期权时间价值流逝加快，对于下游的企业可卖深度虚值看跌期权进行套利。

贵金属 上周四开始10年美债收益率急速飙涨，虽然我们整体的操作思路依旧是主要看美债做黄金，但结合人民币汇率来看黄金向下的空间很小，因而择机做多是主思路，美债飙涨的情况下我们推荐多头考虑离场，虽然周五黄金有所反弹，但鉴于美债收益率和黄金不合理的同向波动下，对于黄金的短线期望值应该尽量放低。短期看跌，多头思路的投资者建议着重关注美债收益率逼近2%前后的黄金表现。美债收益率连续创下新高应该视作关键信号，实际上美联储决议是一个关键时间点的逻辑释放，市场多空双方都在这个位置表态，因而在FOMC会后债券收益率的飙涨表明了市场选择了方向，这对贵金属形成重大利空。重点依旧关注美债收益率是否续创新高，也将是影响这阶段黄金反弹高度的关键。推荐策略：如果结合汇率看内盘黄金的主思路应该是逢低做多，债券收益率飙涨的情况下做多机会有限，依据债做黄金的逻辑没有改变，因而当下内盘黄金更大概率是没有方向的，等候两者共振再入场，相对于黄金，白银更可能出现大的跌幅，做空优先空白银。

铜 周五铜价走弱，晚间收复日间跌幅，沪铜2105收于67050，上涨0.6%，伦铜重回9000上方。近日欧洲疫情有所回升，且欧洲部分国家暂停接种阿斯利康疫苗，同时长期美债收益率向上攀升，市场情绪转向谨慎，且美元偏强运行，抑制铜价上行。供需方面，智利Los Pelambres铜矿工会同意延长罢工调解时间，上周铜精矿现货TC增长0.73美元/吨至32.8美元/吨，但绝对值仍处于低位，短期铜矿供应依然偏紧。2月底冶炼厂成品库存处于高位，3月电解铜产量料环比回升至85万吨高位，电解铜供应整体回升。下游消费表现分化，铜管、铜板带箔等订单充足，但精铜制杆企业订单受到高铜价传导不畅、废铜替代、终端消费不佳等因素制约。不过4月冶炼厂将迎来集中检修，且消费料进一步好转。库存方面，国内累库速度放缓，本周国内社会库存增长0.62万吨，后续关注库存拐点的到来。目前美联储延续宽松政策，美国财政刺激落地，全球仍处于经济复苏及通胀回升进程中，铜价上行趋势尚未终结，操作上建议回调轻仓试多。

锌、铅 上周宏观风险加深，周五外盘带动内盘反弹，但鉴于人民币汇率的潜在贬值倾向我们更多推荐逢高沽空的思路。总的来看，第一是美债收益率的飙涨抑制资本市场对于经济复苏进程的想象力，第二是中美贸易谈判发生波折，有一定的外压力，在这种情况下锌价新高可能并不会出现，现在可能已经到了多空转换的节点，建议将前期的逢低做多策略转为逢高沽空。从产业链上看，原材料价格的急涨导致下游利润受损的负面因素逐渐显现，不过至少到现在来看矿石的紧缺依旧没有缓解，因而向下的空间有限预计较难跌破20000元，不过价格数次上冲但高点逐步走低说明了产业链挺价的意愿并不是特别强烈，注意市场普遍观点就是全年的前高后低，因而注意后续上行乏力之时空头抢跑的可能性，介时锌价下跌速度可能非常快，目前看后续的多头的胜率在持续下滑。操作策略：锌第四次上探前高未果，表明市场的力量极弱，在债券收益率飙涨的情况下当心共同大幅回撤的风险，下方第一目标位20300，铅市场表现乏力，整体上看目前交易机会极其有限，目前价格中性参与意义有限。

铝 周五沪铝主力合约AL2105平开低走，全天震荡偏弱。夜盘有色板块随原油一起强力反弹。长江有色A00铝锭现货价格下跌260元/吨，现货平均贴水维持在30元/吨。3月18日，SMM统计国内电解铝社会库存125.0万吨，周度累库2.2万吨，南海及无锡地区增幅放缓，巩义地区表现去库。目前铝棒库存环比下降了0.39万吨至23.29万吨。其中常州及湖州地区去库表现良好，库存分别下降0.2万吨，0.5万吨。甘肃中瑞确定复产一期10万吨，4月中通电，本月中开始清理电解槽。阳极备货开始。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，主力空头减仓较多，建议暂时观望为主，等待逢低入场机会，05合约下方支撑位17000。

锡 受美债美元走强和宏观重大不确定性事件影响，沪锡夜盘低开，然随着风险情绪的释放和有色板块的强势拉动，沪锡低开后震荡走强，截止夜盘尾盘，沪锡小跌0.08%至17.7万元。伦锡方面，受欧洲疫情有再度抬头迹象影响，伦锡跌1.8%至2.54万美元，然重心上移趋势仍未发生改变。锡价内外盘联动分析，通过汇率、增值税率、关税和港杂费等的综合测算，2.5万的伦锡则对应的到岸价格为21.7万，内盘价格依然弱于外盘价格，对于内盘而言依然是提振，这主要是受内外库存、汇率波动和重大不确定性事件影响。基本面方面没有明显变化，供需矛盾依然没有解决，缅甸矿运输效率慢且矿石品位低，叠加政局依然不稳定使得供应能力偏弱；财政刺激和宽松的货币政策持续，全球有效需求预期继续增强，供需矛盾将继续提振锡价。宏观方面，美国1.9万亿财政刺激法案落地，通胀预期再度上涨，美欧央行维持宽松的货币政策不变，美联储鸽派立场提振市场风险偏好，中国宏观数据表现超预期，对有色而言形成利好，而重大不确定性事件和美债的强势表现对锡价形成局部的利空。整体而言，基本面和宏观面均支撑着沪锡，重大不确定性事件对锡价的影响偏短期，3月以来我们一直强调17-17.5万是底部建仓的机会，当前依然是做多的时机，多单持有，多头可继续逢低做多，不建议做空，密切关注有色板块的整体走势和重大不确定性事件的进展。

镍 镍价周五夜盘上涨。宏观重大不确定性事件令市场一度避险情绪有回升，但后续随着达成部分共识信息传导市场乐观情绪有所回升。近期产业链在缓慢调整重新估值，而镍价则在震荡整理，以时间换空间。有色仍有一定压力，后续继续关注宏观面整体引导。有色仍是强弱分化，镍作为资金敏感度较高且价值重估的品种近期相对偏弱震荡，但因先行经过了大幅调整，本身相较其它有色金属搞跌性略有体现，因此在宏观面呈现利多因素时，镍修复反弹波动弹性有所体现。LME镍库存仍在26万吨附近，略有下降。现货市场方面，俄镍升水弱稳。2月新能源汽车产销量数据均好，新能源电池需求较好，不过近期磷酸铁锂电池需求获得了较多的关注，硫酸镍价格在34250元，再度小幅下调报价，镍豆溶解经济性继续存在，后续4月会有溶解产能需求释放，随着镍豆有到货，目前原厂镍豆升水略下调至2800元，后续关注LME镍豆是否有进一步消耗需求。不锈钢厂大厂4月预售304冷轧不锈钢报价有所下调，而无锡现货商本身货物压力有限，300系库存也显现降库，现货挺价情绪有所回升，3月期货交割出库压力释放后市场可能有企稳意愿。在前期采购之后近期国内镍生铁总体成交转淡，印尼镍矿石价格下调，镍生铁挺价意愿可能弱化。镍近期整体还是产业链价值重估，现货在缓慢变化，而期价在震荡等待，镍本身供需面没有继续变差。LME镍价16000美元附近震荡反复，上方注意167000美元压制，龙头品种铜走势继续有较强主导性，镍相对弱势维持。沪镍反弹较积极，前期120000元附近反复波动但也表现滞跌，短期反弹仍可关注125000元附近，走势反复，短线震荡思路为主。美元指数震荡反复，后续宏观面信息依然影响有色情绪，或形成进一步较好共振则有进一步拓展空间。

不锈钢 不锈钢期价夜盘震荡回到14000元下方。不锈钢周度库存变化显示，无锡不锈钢库存有所下滑，现货不锈钢有所企稳甚至部分有50元左右的提价，市场按需成交。随着期货不锈钢3月交割完成，部分流入市场，盘面对于交割的压力反映逐渐完成。菲律宾镍矿石价格随着供应恢复价格也面临下调，因此市场对于镍市的成本支撑存在一定疑虑，但由于大部分镍铁厂还是无法接受低于1100元/镍点的价格。经过前期集中镍铁采购后近期镍铁成交整体并不放量，整体呈现拉锯观望。不锈钢期货仓单量达60689吨，减4142吨。现货进一步需求有待改善和而不锈钢厂供货节奏目前对于市场稳定有帮助，且不锈钢仍有成本有支撑，铬系依然坚挺，不过有传某厂200系可能会有转产普碳计划，若有需求抑制显现，铬系后续可能止涨略有回落。不锈钢期货基差维持偏强继续带来支持。不锈钢期货随镍波动，持续整理。不锈钢主力围绕14000元关口反复波动，下档支撑13700元，下跌仍可考虑逢低做多，上方注意14500元附近压制，波段思路。

螺纹   螺纹钢周五夜盘再次快速拉升，市场前期传出今年压减2000万吨粗钢、上周五又网传压减5000万吨，同时，唐山出台了3-12月限产方案，鑫达、松汀在6月20日前限产50%，燕山、九江线材、荣信限产30%，执行力度较强，限产政策日内已有草案公布，夜盘大涨或源自去产量的传闻。247家钢厂高炉开工率环比上周下降0.65%，连续四周回落，日均铁水产量减少8.6万吨，幅度较大，螺纹钢产量由增转降，总库存正式见拐点，目前小口径螺纹库存接近1800万吨，仍比2018、19年高点多出400万吨，表观消费环比增39万吨至382万，农历时间计算比2019年高10%，但库销比目前为4.7,2019年同期为3.7，库存端压力仍在，货物相对集中及去库预期较好缓解这一压力，由于现货价格大涨，今年库存货值已高于去年同期，同时市场反馈资金不及去年宽松。整体而言，螺纹钢全年的主要线索依然是压减粗钢产量和房地产建筑投资正增长，将会支撑其价格，不过短期风险建议关注，主要是在低基差、强预期、高库存之下，进入旺季后需求端表现，若未来1-2周需求同比仍较为一般，则伴随货源分散可能会引发乐观预期修正，导致价格出现阶段性调整。周末钢坯价格也跟随夜盘期货大涨，因此周一螺纹价格也会继续上行，但仍建议谨慎追涨，受限产影响卷螺价差或继续扩大，单边回调多配。

热卷   周五夜盘热卷大幅上涨，周五唐山发布3-12月限产政策草案，热卷受此影响大幅上涨，上周热卷维持区间震荡走势，周前期唐山解除重污染天气Ⅱ级应急响应，同时市场关于热轧出口退税政策的预期增强，热卷盘面受消息面影响小幅回落，周后期唐山对未落实应急响应的企业实行为期一个月的差异化限产减排，并发布钢铁行业企业限产减排措施的通知草案，环保限产未放松，热卷供给端持续受到影响。上周Mysteel数据显示，热卷产量继续受到环保限产影响，上周公布的热卷周产量307.58万吨左右，属于历史低位，环比下降4.78万吨，同比低于2020年（农历）13万吨左右。热卷表需上周回升幅度继续减弱，需求强度弱于预期。上周热卷钢厂库存和社会库存环比继续下降，目前社会库存低于去年同期（农历）66万吨，总库存环比下降23.83万吨，预计后期热卷库存将继续下降。国家统计局公布1-2月份下游行业数据，挖掘机产量累计同比增长113%，同比2019年增长43.5%；空调产量累计同比增长70.8%，同比2019年增长5.44%；从数据来看，热卷需求并不悲观，制造业仍处于扩张阶段。短期受环保限产消息影响，盘面存在进一步冲高可能，但若现货市场跟涨不明显，基差处于低位，盘面上行的持续性将受到限制，或将维持偏强震荡走势。

锰硅   近期锰硅主力合约延续前期的单边下行趋势，上周下破60日均线支撑。锰硅实际供需近期进一步走弱，上周五大钢种产量环比下降，对锰硅的周度需求环比下降1.24%至156262吨。而供应端进一步宽松，上周全国锰硅产量环比增加0.44%至208110吨。日均产量环比增加75吨至29730吨，开工率环比上升0.63个百分点至62.56%。年初以来内蒙主产区的限产对锰硅实际产量的影响当前已暂告结束，盘面短期缺乏新的预期推动，价格随供需的逐步走弱逐步向现货端靠拢。近期现货价格小幅承压下行，但跌幅明显小于期货端，基差出现明显修复。当前下游钢厂由于厂内库存水平尚可，对前期涨幅过快的铁合金的接受意愿并不强，主流钢厂3月锰硅钢招价格环比下降，合金厂家前期的高利润逐步向钢厂让渡。中期来看，锰硅产量止跌企稳后有再度回升的预期，随着南方丰水期的到来，厂家复产将逐步增加。在粗钢压产的背景下，下游实际需求将进一步回落。当前锰硅高库存的局面短期难有明显改善。全年价格高点已过，中期下行趋势确立，操作上应维持逢高沽空策略。

硅铁   上周硅铁主力合约震荡下行，累计跌幅较为明显，下破下方60日均线及7000整数关口，与锰硅的价差出现明显修复。五大钢种产量环比下降，其中热卷产量延续前期的下降趋势，硅铁实际需求端进一步走弱。当前下游钢厂由于厂内库存水平尚可，对前期涨幅过快的铁合金的接受意愿并不强。主流钢厂3月对硅铁的钢招迟迟未开启，使得硅铁现货市场挺价信心出现动摇，合金厂家前期的高利润逐步向钢厂让渡。金属镁近期需求较好，出口有进一步改善的趋势，价格整体稳中向好，对75硅铁的需求尚可。供应方面，宁夏地区矿热炉持续复产，非内蒙主产区对内蒙地区产量的替代效应愈发明显。年初以来内蒙主产区的限产对硅铁实际产量的影响逐步趋弱，硅铁供过于求的格局短期仍将持续。盘面价格在缺乏新的预期驱动的情况下，近期持续向现货端价格靠拢，基差明显修复。中期来看，硅铁年内价格高点已过，下行趋势确立，操作上应维持逢高沽空策略。

铁矿石 铁矿上周五夜盘低开高走，继续维持在近期箱体区间内盘整。上周末，随着唐山地区关于钢铁企业限产减排措施草案的出炉，市场对炉料端的需求再度产生偏空预期。从铁矿上周的实际供需来看，受环保限产影响短期走弱。日均铁水产量降幅明显，跌破 240万吨，环比下降 8.60 万吨至 232 万吨。247 家钢厂高炉开工率环比下降 0.65%至 79.69%。日均疏港量虽有小幅回升，但仍明显偏低。港口库存进一步累库至 13021.1 万吨，环比增加 138.7 万吨。供应方面，主流外矿本期发运量小幅回升，增量主要由澳矿贡献，巴西矿周度发运再度回落至年初以来低位。但海外需求对主流矿的分流进一步显现，本期澳矿发运至我国的量增幅仍相对有限。铁矿后续价格走势仍将取决于其实际需求端的改善程度。今年年初以来的下游用钢需求表现强劲，成材整体消费处于近年来高位水平，本周成材去库速度进一步加快。钢厂利润空间近期持续走扩，后续高炉主动提产意愿将增强，理论上后续铁水产量有逐步回升的预期，但实际表现仍将受到限产因素的影响。基于铁矿后续实际需求端改善幅度的不确定性，对于之前看涨后市的预期应予以修正，对 05 合约切换至震荡思路应对。对于远月合约而言，供需逐步宽松的确定性更强，价格后续下行压力将更为明显。操作上可尝试逢高沽空 09 合约，或逢低布局5-9 价差间的正套。

玻璃   周五晚间玻璃期货显著走高，主力05合约涨1.98%收于2110元。现货方面，国内浮法玻璃市场价格稳中有涨，局部走货稍有好转。华北沙河成交良好，厂家部分厚板小板继续抬价销售，市场价小幅走高，大板售价基本稳定；华东近日维稳运行，市场交投略显一般，但多数厂挺价意愿较强，库存低位支撑价格短期暂看稳；华中地区咸宁南玻白玻常规厚度上调100元/吨，厚板上调150元/吨，超白上调200元/吨，其他厂家稳价操作为主，局部成交灵活；华南市场近期走货一般，厂家稳价观望，市场暂无太大降价风险；西北乌海蓝星、宁夏金晶价格小幅上调，实际执行待落实。短线市场情绪波动，市场在下游高库存和向好的房地产销售及竣工数据间徘徊建议前期空单谨慎持有。

原油   上周原油整体震荡走弱，周四、周五跌幅加大，SC原油主力合约周跌10.37%，欧洲疫情再起引发新一轮避险情绪升温。欧洲疫情再抬头，新增病例数在近1个月持续增加，意大利、法国等再度实施全面或区域封锁，同时因凝血问题欧洲部分国家暂停接种阿斯利康疫苗引发市场对欧洲的疫情进一步担忧。而最新的IEA月报略显悲观的论调也打压市场情绪，该机构认为全球石油需求在2023年之前不会恢复到疫情前水平，由于供应仍然充足，不认为出现石油超级周期。另外，近期原油月差已先于绝对价格拐头，WTI原油近端合约已经出现贴水，这也是原油绝对价格变化的前瞻指标。本周EIA库存报告释放利空，上周美国石油库存全面增长，原油库存增加239.6万桶，汽油库存增加47.2万桶，馏分油库存增加25.5万桶。整体来看，市场避险情绪升温引发油价大幅回撤，SC原油主力合约暂时关注下方40日均线附近支撑，跌破将向下寻求60日均线支撑，操作上建议短空长多的思路。

沥青   上周沥青震荡走跌，周五跌幅加大，主力合约周跌9.67%上周国内主力炼厂沥青价格持稳，但部分地炼沥青价格下调，市场成交价有所下跌。近期国内沥青炼厂开工率继续走高，沥青资源供应持续恢复，但由于终端消费仍然较弱，炼厂与沥青社会库存进一步累积。三峡北线船闸、葛洲坝二号船闸将于2021年3月16日8时起实施停航检修，停航期分别为35天、32天，这将对长江下游的沥青船运造成较大的影响，延缓船运发运量增加炼厂的库存压力；需求方面，当前终端公路项目开工仍然不多，沥青刚性需求有限，同时在买涨不买跌的心态下，贸易商囤货需求明显下降，市场交投略显清淡，炼厂及社会库存压力将进一步加大。预计会在3月底之后陆续开工。整体来看，原油走跌进一步施压沥青，建议前期高位空单持有，下方暂时关注2800附近支撑。

高低硫燃料油 夜盘高低硫燃料油价格出现技术性反弹，本轮大跌主要原因为原油价格下跌导致燃油绝对价格跟随下行。主要原因为:一是欧洲疫情加重尤其法国开始封禁，持续一个月，对原油需求影响较大。二是美元走强和美债持续走强，打压原油价格。三是美原油升水，布油贴水，表明市场供应偏紧正在减退。四是亚洲需求不及预期。五是价格高位，多头平仓获利了结。燃料油基本面：根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至3月15日当周录得810.4万桶，环比前一周增加 46.8万桶，涨幅6.13%，根据船期数据，库存数据统计当周就有 15万吨来自伊朗的高硫燃料油到达富查伊拉港(其中有8万吨中间经历了船对船的转移)，环比前一周增加7万吨。因此伊朗出口的增加部分可能暂时转化为富查伊拉、马来西亚等地的库存(包括岸罐与浮仓)。从成本端以及燃料油供需情况分析，预计短期高低硫燃料油价格偏弱运行，中长期来看，原油供给端依然受制约，需求短期虽受扰动但中长期需求向好态势不变，可耐心等待时间空间企稳后入场燃料油多单，后期注意燃料油价格运行节奏从而对应调整入场时机与头寸，关注高硫燃料油2250-2300元/吨支撑位，套利方面建议做多高硫裂解价差。

聚烯烃 夜盘L/PP价格大幅反弹，呈阳包阴走势。截至3月19日，主要生产商库存水平在86万吨，较上一工作日下降0.5万吨，降幅在0.58%，去年同期库存大致在128万吨。石化厂家库存处季节性合理区间，周内继续小幅去库，销售压力不大，原油价格下跌，打压市场信心，部分石化厂家下调出厂价格。国内现货市场价格继续下跌，下跌幅度50-100元/吨，LLDPE主流价格在8700-9100元/吨，PP拉丝主流价格在9100-9400元/吨。进口利润方面：截至3月16日，LLDPE进口利润-839元/吨，PP拉丝进口利润-664元/吨，进口利润小幅修复，出口贸易环比前期减量明显，成交多以零散订单为主。本周北美地区临时停车聚丙烯装置逐步复产，目前恢复生产装置占比超过五成，多低负荷生产。综合分析：L/PP各环节库存处季节性合理区间，国内L/PP供需基本面相对健康，但北美地区前期意外关停装置在逐步重启，欧洲市场处于检修季节，由于国外价格偏高，货源优先供应欧洲地区，国外市场由于美洲地区装置逐步重启，供需边际有转弱迹象，国内价格支撑力度减弱，预计后市进口利润逐步修复，同时原油价格大跌背景下，成本支撑下移，预计国内L/PP价格以偏弱运行为主，建议在做好资金管理前提下布局空单。

乙二醇 夜盘，EG2105合约收于4937，结算价计跌幅1.79%。从现货市场来看，现货基差继续走弱，买卖氛围偏弱，基差商谈升水EG2105合约110-120元/吨，几单5000-5065元/吨附近有成交。一方面，国内已有装置暂时变化不大，但负荷进一步提升空间非常有限，4、5月份卫星石化、浙石化乙二醇装置有望分别投产，贡献增量。预计新装置投产将倒逼国内煤化工和部分油制装置停车降负，届时供应端新变量将出现。另一方面，目前终端订单情况不太乐观，终端多以赶制节前订单为主，部分订单存在回流至东南亚的情况，新单跟进情况有限。而前期终端对长丝、短纤备货偏高，在新单未出现明显跟进下，下游拿货依旧谨慎。根据其原料备货情况，预计4月初或有补货跟进，届时关注刚需以及市场投机备货需求跟进程度。综上，供需面上，受3-4月低进口量以及高刚需支撑，主港显性库存仍处于下降通道中，库存拐点尚未到来，但近期宏观情绪主导，加之市场交易远期累库预期，短期乙二醇仍将趋弱运行，暂时关注下方4700-4800区间，前期高位空单继续持有，此外建议密切留意宏观及原油动态。

PTA 夜盘，PTA收于4316，结算价计跌幅2.62%。从现货市场来看，整体交投氛围一般，4月中旬货源成交参考2105贴水40-45自提。供应端，因PTA加工费跌破300元/吨，PTA工厂检修增多，但现货基差走强，也加速了期货市场库存流出市场，这在一定程度上部分抵消了转置检修的效果，PTA加工费难有大幅走高，整体将在300-450元/吨之间运行。需求端，目前终端订单情况不太乐观，终端多以赶制节前订单为主，部分订单存在回流至东南亚的情况，新单跟进情况有限。而前期终端对长丝、短纤备货偏高，在新单未出现明显跟进下，下游拿货依旧谨慎。根据其原料备货情况，预计4月初或有补货跟进，届时关注刚需以及市场投机备货需求跟进程度。库存方面，本周PTA社会库存下降至411.1万吨，较上周下降13.08万吨，3-4月份维持PTA去库观点。综上，尽管PTA近期处于去库，但加工费受期货库存流出影响，难有大幅反弹空间，PTA在当前低加工费时代下，整体绝对价格走势跟随国际油价，加之目前市场避险情绪较强，操作上建议短线空头思路快进快出，关注下方4000-4100区间；长期，等待油价企稳向上再介入多单。

短纤   上周五夜盘，短纤在原油大跌后反弹修复带动下低开高走，PF2105收于7124，跌0.84%。上周五现货市场，企业报价下调，市场报价下调，江苏市场基准价7050元/吨，跌50元/吨，成交寡淡。工厂产销在3.76%，环比上一交易日-0.50%，工厂产销几乎冰冻。截至3月18日，涤纶短纤综合开工率90.14%，周+2.49%；企业库存-7.0天，周+4.9天。截至3月19日，下游涤纱厂开工率为76%，周+1%；原料库存至31.5天，周-6.9天。本周下游原料库存消耗进度加快，周降6.9天，但是库存仍相对充裕，可用至4月初或中旬，观望情绪仍然浓厚；市场仍有低价货源，但是部分传统贸易商开始逐步逢低补货；由于装置重启，开工率提升，供给压力有所增加；短纤工厂内贸成交寡淡，库存缓慢增加；终端抵触高价，观望情绪浓厚，新订单跟进少。综上所述，短纤基本面虽有企稳迹象，但是受原油大幅下跌和宏观情绪主导，短纤仍将延续震荡偏弱，关注6500-6900支撑。中期关注下游原料库存消耗进度及终端订单跟进情况，待企稳择机做多。

苯乙烯 上周五夜盘，苯乙烯窄幅震荡，BE2105收于7916，跌1.60%，减仓10101手。2021年苯乙烯拟新建产能537万吨，3月拟投产占比23.65%，为年度产能投放最集中月份，其中中化泉州45万吨/年装置计划3月22日左右出产品，中化弘润12万吨/年装置计划3月底投产，前期检修装置也陆续重启，总体上3月国内产量将增加，但是吉林石化14+32万吨/年装置减产，其中14万吨/年装置计划3月23日起停车10天，将对冲部分产能增量。上周五现货市场，厂家报价继续下调，市场报价下跌，成交低迷。库存，截至3月17日华东地区库存9.5万吨，周-2.7万吨，华东港口库存15.08万吨，周-2.71万吨，随着出口发货，港口库存明显下降。截至3月18日，苯乙烯开工率87.50%，周-3.30%，随着检修装置重启，开工率回升。下游，EPS、 PS、ABS价格下跌，EPS部分工厂库存压力明显，市场买气不足。成本端，原油大幅下挫，纯苯跟随下跌，乙烯下跌，苯乙烯跌破理论成本线。苯乙烯价格大幅下跌后，市场上出现部分逢低补货，将对价格有所支撑。综上所述，原油回调下行，宏观避险情绪增加，苯乙烯供给预期增加，下游产销不旺，需求不足，预计苯乙烯延续震荡偏弱走势，空单继续持有，下方关注7300支撑。关注原油走势、下游需求改善情况。

液化石油气   上周五夜盘PG04合约小幅上涨，当前期价在20日均线附近震荡。原油方面：沙特阿拉伯能源部19日发表声明称，该国首都利雅得的一处炼油厂当天遭无人机袭击，袭击引起小范围火灾，但未造成人员伤亡，上周五原油期价小幅上涨。19日民用气现货价格出现一定程度回调。广州石化民用气出厂价稳定下跌150元/吨至4238元/吨，上海石化民用气出厂价稳定智啊3550元/吨，齐鲁石化工业气下降150元/吨至4200元/吨。供应端：前期检修炼厂逐步复产，供应逐步回升。卓创资讯数据显示，18日当周我国液化石油气平均产量71196吨/日，环比上期期增加1044吨/日，增幅1.49%。需求端：本周MTBE和烷基化油装置开工率下滑，工业需求阶段性走弱。上周MTBE装置开工率为47.52%，较上期下降0.6%，烷基化油装置开工率为43.4%，较上期下降1.41%。随着气温的转暖，民用气需求将阶段性下滑。船期方面：按照卓创统计的数据显示，3月下旬，华南7船冷冻货到港，合计26.4万吨，华东4船冷冻货到港，合计17.6万吨。华南到港量有所增加，而华东到港量短期偏少，后期华南港口库存将较为稳定，而华东港口库存将逐步下降。整体而言：随着前期检修装置逐步复产，供应将逐步增加，供应端的需求减弱，而随着气温转暖，民用气需求逐步下滑。液化气基本面在逐步转弱，PG05合约高位空单继续持有。近期原油回调将打压液化气期价，PG04合约低位多单仍以逢高平仓为主。

焦煤   上周五夜盘焦煤05合约小幅上涨，期价整体走势偏强。当前环保限产有所升级，山西部分地区煤矿开工率有下滑，整体供应有所收紧。汾渭能源统计3月18日当周，53家样本煤矿原煤产量为616.79万吨，较上期下降5.62万吨，原煤产量已经连续两周下降。进口煤方面：近日因蒙古国ETT矿发生矿工确诊新冠肺炎影响，甘其毛都口岸疫情防控措施升级，要求蒙方司机在中国做完核酸检测后返回蒙古国境内，等待4小时后核酸检测结果，仅允许当日下午进煤通关，日均通关车数控制在50车以内，此状态暂时来看或将持续1-2周，短期蒙煤供应将大幅下滑。故供应端阶段性回落。需求方面，近期国家环保督察组汾渭平原小组在山西展开检查，目前进驻孝义，当地部分焦企产能利用率减少10-30%，需求亦有所回落。Mysteel统计的230家独立焦化企业开工率为90.32%，较上期下降1.1%。在供需双双下滑的情况下，炼焦煤库存整体较为稳定。Mysteel统计3月19日当周，炼焦煤整体库存为2105.26万吨，较上期微增3.91万吨。整体而言：当前炼焦煤供需双双下滑，期价将以偏强震荡走势为主，操作上低位多单仍可继续持有。

焦炭   上周五夜盘焦炭05合约小幅下跌，期价再次测试2300元/吨附近的支撑。上周焦炭五轮提降已经落地，累计提降500元/吨。由于唐山地区进一步限产，市场心态再度悲观，第六轮提降范围开始扩大。17日，山西山西焦炭产业联盟18家焦企达成共识将稳价挺价，后期焦钢博弈将较为激烈。19日唐山市发布关于钢企限产减排措施的草案。据Mysteel理论测算，当前唐山地区铁水影响约10.6万吨左右（不含长期停产和已淘汰的生产装备），日度产能利用率为72.98%，如果按照文件落地执行，3月20日-6月30日，唐山日均影响铁水约11.53万吨，高炉产能利用率将维持在70.61%，较当前下降2.37%；7月1日-12月31日，日均影响铁水产量约10.06万吨，产能利用率将维持在74.37%，较上一阶段上升3.76%。后期焦炭需求将小幅下滑。3月19日当周，Mysteel统计的247家钢厂高炉开工率为79.69%，较上周下降0.65%，日均铁水产量为232万吨，较上期下降8.6万吨。供应方面：近期国家环保督察组汾渭平原小组在山西展开检查，目前进驻孝义，当地部分焦企产能利用率减少10-30%。Mysteel统计的230家独立焦化企业开工率为90.32%，较上期下降1.1%，日均产量64.48万吨，较上期下降0.54万吨。库存方面，当前焦炭整体库存仍在继续增加，19日当周焦炭整体库存为764.41万吨，较上期增加9.23万吨。整体而言，唐山地区环保限产将导致需求阶段性走弱，叠加焦炭整体库存不断增加的情况下，焦炭短期仍将震荡寻底，短期关注2200元/吨附近的支撑。

甲醇   上周甲醇期货回落至五日均线下方运行，重心在2450一线附近短暂徘徊整理过后，继续下行，不断创近期新低，受到国际油价大跌的影响，主力合约跌势加速，跌破2300关口支撑，最低触及2288，连续两周录得大阴线。上周五夜盘，期价窄幅震荡。期货下跌拖累下，国内甲醇现货市场气氛明显走弱，沿海与内地市场价格全线下跌，市场低价货源增加。西北主产区企业报价稳中下调，内蒙古北线地区商谈在1950-2000元/吨，南线地区商谈价格为1860元/吨。厂家近期签单情况一般，积极出货为主，暂无挺价意向，部分货源供给烯烃。部分甲醇装置降负或者停车，导致甲醇开工水平下滑，整体开工率为72.85%,西北地区开工维持在85%附近。甲醇货源依旧维持充裕态势，供应端缺乏支撑。期货持续调整，市场参与者信心受挫。受到买涨不买跌心态的影响，下游市场采购积极性欠佳，刚需适量补货，消化固有库存为主，导致甲醇实际成交呈现不温不火态势。甲醇终端需求跟进一般，新兴需求表现稳定。多数烯烃装置运行平稳，山东联泓下游装置检修结束，MTO运行恢复正常，促使CTO/MTO开工水平略有提升。传统需求尚未恢复，各行业表现不一，甲醛、二甲醚和MTBE开工均不足五成。持货商拉高排货，成交明显受阻，商谈重心逐步下移。国内装置陆续停车检修，进口货源流入减少，甲醇港口库存回落，缩减至87.89万吨，短期难以累积，库存基本维持在正常水平波动，压力得到缓解。甲醇基本面表现平平，市场利好刺激匮乏，期价呈现区间震荡走势，关注震荡区间下沿2260附近支撑，波段操作为宜。

PVC PVC期货走势相对坚挺，经过前期高位横盘整理过后，上周重心积极上探，成功突破前期高点，站上9000整数大关，最高触及9280，创近十年新高，继续上行阻力渐显，盘面冲高回落，理性调整，逐步回落至五日均线下方运行，周K线涨跌交互，录得小阴线并带有长上影线。上周五夜盘，期价止跌回升。国内PVC现货市场气氛平稳，价格高位运行，市场低价货源依旧难寻。与期货相比，PVC现货仍处于窄幅升水状态，市场整体供需情况尚可。原料电石价格快速上涨，实现新的突破，价格不断创新高。受到政策层面的影响，降负荷或检修电石炉增加，电石产量难以恢复，供应维持偏紧状态。PVC企业对电石积极采购，需求旺盛，支撑电石价格持续攀升。但电石价格上涨速度快于PVC现货价格，导致PVC企业成本增加，生产利润被挤压。PVC装置检修计划增加，行业开工率明显下降，后期电石供需关系将逐步改变。西北主产区企业无库存压力，预售订单及出口订单支撑下，厂家稳价出货为主，部分价格略有松动。下游制品厂同样面临高成本压力，PVC现货价格居高不下，导致下游生产成本明显增加。下游市场对高价货源存在抵触情绪，接货积极性不高，维持按需采购节奏。PVC成本端支撑较强，但高价PVC传导受阻，产业链利润需要寻找新的平衡。当前，出口市场形势依旧较好。随着利好逐步消化，PVC期价存在回调风险。短期内，PVC或高位反复，9000关口附近可介入空单。

动力煤 上周五动力煤主力合约ZC2105低开高走，全天震荡整理。夜盘高开高走，震荡上涨。现货方面，动力煤现货价格指数CCI开始上涨。秦皇岛港库存水平大幅下降，锚地船舶数量有所增加。产地方面，榆林地区煤价涨跌互现，其中，少数煤矿因前期价格偏高而小幅下调煤价5-10元/吨，部分煤矿排队车辆较多，陕煤三大矿竞价上涨10-40元/吨，其余煤矿煤价鲜有调整；受供应偏紧、连续降雨等因素影响，鄂尔多斯地区煤炭地销情况持续走弱，上周五煤炭公路销量为67万吨，日环比减少24万吨，区域内煤价稳中上涨10-15元/吨左右。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，主力空头增仓稍多，建议多单谨慎续持，05上方压力位700。

纯碱   上周五晚间纯碱期货盘面延续上行趋势，主力05合约涨1.07%，收于1992元。现货方面，国内纯碱市场平稳向好，市场交投气氛温和。纯碱厂家前期订单充足，待发量较大，整体库存呈下降态势，有意继续拉涨市场价格，据悉上周五西北地区个别新单价格有所上调。重碱下游需求平稳向好，轻碱下游用户对高位纯碱抵触心态较强，消耗前期库存为主。近期行情波动幅度加大，05合约或有多头情绪退潮后的回调，新入场头寸择机参与谨防追高，纯碱多头仓位可配置部分玻璃空头头寸进行对冲。

尿素   上周尿素期货盘面震荡偏强运行，主力05合约周度涨幅1.09%，收于1939元。现货方面，在印度招标发布前后，各地均稳中有升，其中河南地区周度涨幅50元/吨，具有出口发运优势的华东地区涨幅在100元左右；截至上周五市场对消息基本消化，现货行情趋于稳定。企业出口签单增多，港口尿素库存量明显增加，而内需方面相对平平，工农业不温不火，因此价格拉涨主要受到出口订单支撑。供应方面，个别装置故障检修，日产量小幅下降至16万吨上下，仍处于近三年同期较高水平，本周供应量将小幅回升。价格受消息刺激拉涨后市场成交受挫，稍显不温不火；在工业需求恢复的支撑下短期内市场有望维持坚挺，05合约将继续围绕1900元一线震荡运行，建议短线谨慎操作。

豆粕   美豆价格高位波动加大，受美元走强和油价下跌拖累一度大幅下挫跌破1400整数关口支撑，目前美豆价格已回归其自身供需偏紧逻辑，近期巴西大范围降雨且中部局地暴雨天气推迟巴西大豆收获、质量及装船问题继续被市场炒作，支撑美豆继续运行在1400美分/蒲之上，不过巴西大豆丰产基本确定，延迟不等于缺豆，且美国农业部将在3月31日公布美豆种植及季度库存报告，美豆种植面积大概率上调，美豆价格高位也将承压。近期国内生猪疫情拖累饲料需求担忧以及市场买油抛粕套利压力下豆粕连续走弱，目前国内港口大豆、豆粕周度库存均有下降，大豆库存3月末有望降至350万吨低位水平，而下游市场在近2个月谨慎备货后存补库需求，也将对短期价格形成提振，但4-5月份巨量到港压力仍存，豆粕市场仍存回调风险，短期走势取决于需求放缓与巴西大豆延缓到港的博弈，而5月之后美豆种植情况及蛋白需求复苏将决定远期方向，若以当前美豆种植面积的预估，则对应的单产要求将达到52蒲/英亩的高位，也留给了未来一定天气炒作空间，且生猪市场产能恢复为大趋势，因此，长期可关注南美大豆上市弱势窗口逢低布局豆粕长线多单。周五连粕主力09合约震荡收阳，油脂市场下跌带来的油粕套利解锁限制豆粕跌幅，不过油粕比是否真正转向仍需关注未来大豆巨量到港后的影响，M2109合约将继续呈现震荡筑底为主，短期压力3400，支撑暂看3200，短线参与，中长期等待低位布局09合约长线多单，期权方面，可关注卖出宽跨式策略做空波动率，或等待大豆到港压力释放后低位布局买入看涨期权策略。

油脂   上周五国内植物油价格出现较大回落，这主要受到外盘原油价格大幅下滑的影响，周五夜盘油脂价格再度回升。WTI原油于周四大跌7.5%，再次回到60美元/桶的位置，同时美豆价格短期跌破1400美分/蒲式耳的重要关口，使得整体植物油价格继续下行。中长期来看，巴西大豆对全球市场供应的增加将缓和现货市场供需紧张的格局，从而推动CBOT大豆和豆油价格的整体下行。同时3月31日美国农业部将发布种植面积预期报告，本次报告中将大概率上调美豆种植面积，使得美豆价格面临进一步的下跌压力。另一方面，棕榈油将转入季节性的增长周期，而食用消费和工业消费均难有大的起色，植物油价格中长期将转入大的下行趋势。短期内受美豆和原油价格下滑的影响，国内植物油价格也将一同下行，但是国内豆油库存仍处于偏低水平，且在4月中下旬前仍将不断下滑，植物油的下跌过程不会一蹴即至，在巴西大豆大量到港前仍会得到较强的支撑。目前国内植物油做空的机会已经逐步呈现，可以考虑逢高做空豆油2105或是棕榈油2109，在3月底美国农业部报告发布之前，预计油脂价格仍会有较大的波动，但是向上的空间已经不大，远月合约向下仍有近1000点的调整可能，风险收益比开始回升，可以考虑逐步建仓卖出并长期持有。

花生   花生期价上周五延续震荡下跌走势，下跌1.21%。花生价格持续震荡走弱影响因素：一是本周油脂利空消息云集，豆油轮储拍卖、产地棕榈油报告利空和原油价格高位跳水，利空作为油料的花生价格。二是进口花生逐步陆续到港，塞内加尔进口花生陆续到国内，对国内市场有所冲击。目前基层农户和贸易商手中货源不多，有一定惜售心理。但随着天气转热，农户和贸易商惜售情绪会有所减弱，对花生价格有所压制。中长期看，棕榈油进入增产周期、巴西豆4月中旬大量到港大豆有类库预期；花生种植利润较好，农户种植意愿较高。花生期价长期预计承压下行。建议已有空单继续持有。

菜粕   上周五夜间菜粕价格延续震荡偏强态势。加拿大油菜籽供应紧张，继续提供潜在支持。加拿大农业暨农业食品部发布的月报显示，2021/22年度加拿大油菜籽期末库存预计为70万吨，与早先预测值相一致，不过远远低于2019/20年度的313万吨，目前压榨利润严重亏损，油厂出现洗船现象，3月菜籽到港从4船降至2船。油脂价格高位回落，所以油厂出于成本考虑对于菜粕有挺价意愿。国内需求短期仍较为清淡，中长期需求有改善预期。短期看，主要是非瘟影响和年前备货多。本来按照生猪存栏恢复，第一季度存栏可能增加10%，过年备货都按照增量来备货，透支年后需求过多。实际情况是存栏减少了20%左右；出现了比较大的预期差，蛋白粕现货价格承压，采购端观望情绪比较浓厚，库存处于季节性高位。中长期看：巴西豆4月中下旬大量到港会使菜粕阶段性承压，但随着天气变暖，3月下旬开始水产养殖由南到北逐渐启动，猪瘟影响的是中大猪，对二季度存栏有影响，长期生猪恢复趋势依然向好。建议已有多单续持，逢高做空豆菜粕价差。

玉米   玉米05合约上周五呈现偏强波动。基本面情况来看，整体变化不大，上游继续积极售粮，下游需求略不及预期，现货价格继续弱势表现，具体来看，东北地区农户以及部分贸易商售粮积极，截至周五，辽宁锦州港口收购价为2780元/吨，较前一周五的2850元/吨下跌70元/吨；山东地区本周到车量处于相对低位，企业收购价跌幅较缓，截至周五，主流区间在2930-3060元/吨，较前一周五的2960-3126元/吨下跌30-60元/吨；南方本周需求仍然不及预期，叠加其他谷物替代，港口成交延续清淡表现，截至周五，广东港口二等新粮2830-2850元/吨，较前一周五的2890-2910元/吨下跌50-60元/吨。短期来看，上游积极售粮叠加下游生猪产能恢复预期有一定幅度放缓以及其他谷物替代维持高位的影响，对期价形成压力，不过收购成本以及进口成本上移所带来的支撑仍在，预期在2650-2850区间反复波动。中期来看，临储拍卖退出市场所形成的偏紧干扰预期在4月份以后表现或更加突出，期价重心上移预期仍然不变，关注生猪产能恢复节奏预期变化以及其他相关谷物政策情况，操作方面建议关注远月的低位做多机会。

淀粉   玉米淀粉05合约上周五夜盘跟随玉米呈现偏强波动。淀粉市场影响因素主要包括三个方面，一是原料波动，二是自身基差，三是盘面利润。近期原料端玉米价格表现偏弱、下游需求买货积极性下降，企业库存小幅回升，截至3月16周企业淀粉库存为80.23万吨，较上周增加5.7万吨。本周现货价格继续下跌走势，截至周五，全国玉米淀粉均价在3630元/吨，较上周五的3669跌39元/吨。企业库存回升叠加盘面利润修复对期价形成一定压力，不过高基差对其仍有支撑，短期05合约或跟随玉米在3100-3350区间反复波动，操作方面建议关注远月合约的低位做多机会，继续关注原料玉米价格与淀粉需求的变化情况。

橡胶   沪胶周五夜盘窄幅整理，经过日间恐慌性下跌之后有止跌迹象。国际原油价格深幅下跌以及美元走强是主要利空因素，欧洲疫情出现反复、美国债收益率不断上升给市场带来恐慌气氛。就基本面而言，供需形势错配对胶价的利多因素依然存在，但当前系统性风险对商品市场的冲击更为严重。沪胶自2020年下半年以来的上升趋势可能结束，若错过当前供需面利多的时间窗口，五月份起新胶供应压力可能会显著增加，胶价难以再有挑战前期高点的机会。近期沪胶急跌过后或许会有短线反弹，前期15000元附近的支撑可能变为压力。

白糖   郑糖周五夜盘稍有反弹，2105合约回到5300元上方。国际糖价在创出本月新低之后收复部分跌幅，美元走强及欧洲部分地区疫情出现反复对糖价造成压力，而本年度食糖可能出现一定短缺限制糖价跌幅，但预期来年会有过剩又抑制糖价走高。国内进入制糖期尾声，糖厂库存处于年内高位，且年初外糖进口量大增，供应压力较为沉重。在国际糖价难以提供趋势性指引的背景下，郑糖可能维持区间震荡，主力合约在5500元附近有较大压力，而5300元左右存在一定支撑，短线可进行区间操作，中线仍以高位做空为宜。

棉花、棉纱   3月第三周，郑棉主力合约跌2.77%，报15260；棉纱主力合约跌2.80%，报22595.棉花本周下跌，受原油暴跌以及美债利率大幅走高影响，商品多数下挫，中美会谈遭遇坎坷，气氛不容乐观。棉花受此应影响短期下挫，跌破15300。棉纱亦大幅走低，跌幅超过2%。目前从基本面来看，下游棉花库存高企，进一步补库需求不强烈。棉纱亦面临需求疲弱的窘境，出货面临阻力，但从中长期看，在美国大规模经济刺激落地后，随着经济逐步复苏以及疫情得到控制，对于棉纱棉花的消费有望回升。目前纱厂棉纱库存总体处于低位，若订单得到回升，则有望对棉花消费形成正向反馈。此外，棉花15300附近已经回到去年成本附近，进一步下行空间不大，4月为传统旺季，棉花短期下行后有望进一步企稳回升。我们建议投资者可以逢低做多棉花及棉纱。做多区间15200-15500。棉纱做多区间22500-23000.棉花期权可以卖出15200附近认沽期权。棉花期权波动率回落，主力合约隐含波动率20%附近，棉花波动率降低，中期有望回升，远月合约可以采用买入跨式策略做多波动率。产业客户可以采用现货或期货的备兑策略。产业客户或持有棉花现货的贸易商可以买入远月认沽期权或卖出认购期权进行套期保值。

纸浆   纸浆期货弱势调整，持仓减少，现货价格回调，成交一般。生活用纸因出货不畅，浆价较高使利润率持续收缩，部分地区纸厂为缓解累库问题，已公布停机计划，持续至3月底，对市场情绪产生影响，白卡纸、文化用纸比较稳定，前者价格坚挺，后者有提涨意愿。目前，产业链在成本传导中出现一定问题，但负反馈并不严重，后续要关注生活用纸价格走势。供应压力较小，1月俄罗斯针叶浆出口中国同比减少26%，环比-39%，并宣布乌斯齐浆厂计划外检修，针叶浆供应量减半，同期智利、加拿大漂针浆出口中国数量维持低位，W20木浆发运产能比回到近几年高位，显示供应弹性较小，且今年新增造纸漂针浆产能并不多。目前新一期外盘报价目前普遍升至1000美元，折盘面价格也涨至7500元以上，进口利润大幅回落，盘面转为贴水。由于欧洲疫情再次恶化，引发原油等商品大幅调整，也波及到纸浆市场，同时海外纸张需求年初以来恢复并不理想，但伴随全球范围疫苗接种，后续疫情影响减弱的趋势未变，在此之下，对纸张、纸浆需求相对乐观，漂针浆供应预计依然偏紧，在此轮因疫情引发调整过后，浆价仍有望再次走强，短期关注7000元支撑。

生猪   周五，LH2109、LH2111、zz LH2201分别收于28550元/吨、27320元/吨、27375源/吨，资金陆续减仓离场观望。现货市场方面，大体重猪源供应相对宽松，而标猪因前期抛售供应持续偏紧，但在季节性淡季下市场消化大猪的能力有限，猪价持续走弱，截止至3月19日，外三元生猪平均价格为27.30元/公斤，较昨日下跌0.35元/公斤，跌幅为1.27%，较去年同期36.14元/公斤下跌8.84元/公斤，跌幅为24.46%。在现货情况好转前盘面暂时难有较大起色，时间节点上关注4月下旬到5月上旬现货价格拐点的启动，以及南方雨季对于非瘟的防控情况，目前盘面以震荡行情看待，运行区间（27000，29000），建议短期以观望为主。

苹果   苹果期货近远月走势本周继续分化，05合约表现偏弱，10合约表现偏强。基本面情况来看，上周产区走货延续缓慢态势，3月18日当周，全国苹果冷库库存消耗量为17.7万吨，低于近五年同期均值28万吨，略高于前一周的14.59万吨。苹果库存延续历史最高水平，创咨讯的数据显示，截至3月18日当周，全国苹果库存为867.89万吨，较去年同期的782.35万吨高85.54万吨。现货市场来看，本周价格以稳为主，截至周五，陕西洛川70以上富士平均价为2.85元/斤，较前一周五回落0.1元/斤，高于去年同期的2.4元/斤；山东栖霞80以上一二级富士平均价为5200元/吨，持平于前一周五，高于去年同期4900元/吨。产区苹果库存消耗速度下滑进一步增加宽松压力，产区现货价格同比偏高运行，继续对库存施压，需求未出现大幅好转的情况下，供应宽松继续制约05合约价格，短期05合约波动区间预期在5000-6200。远月10合约来看，反映的是今年产苹果对应的价格，目前新季苹果生长未开始，不过距离花期越来越近，天气对市场的干扰有所增加，当下是天气炒作的重要时机，远月价格容易出现上涨波动，不过10合约的交割标准相比05合约是有较大程度放宽的，如果产区天气不及预期的话，价格大概率是要向下修复。操作方面建议前期05合约空单继续持有，考虑当下10合约容易受天气扰动，未入场者建议等待天气炒作过后的做空机会。

鸡蛋   JD2105合约宽幅震荡收长上下影小阴线，目前鸡蛋市场步入基差修复阶段，现货整体反弹乏力致使盘面高升水被挤出，现货市场来看，目前主产区鸡蛋价格3.67元/斤，主销区平均价格在3.82元/斤，鸡苗价格3.75元/羽，淘鸡价格4.84元/斤，单斤鸡蛋亏损约0.16元，上周亏损0.36元。供应端来看，春季产蛋率回升，虽然近期市场淘汰有所增加，但仍低于正常水平，延淘及换羽压力仍存，需求端恢复仍缓慢，学校陆续开学后需求有所增加，但部分地区商超、农贸市场走货量暂未恢复到正常水平，需求依旧不温不火，下游企业备货谨慎，后期随着清明、端午等节假日的来临集中消费需求有望复苏，预计月底至4月初蛋价有望开始逐渐回暖，但短期难超4元/斤，反弹高度取决于延淘及换羽带来的供应增加与需求恢复的博弈。鸡蛋价格短期低位筑底，中期将逐渐好转，在去产能背景下，全年养殖效益同比将增加，盈利空间取决于去产能节奏，春季补栏高峰，若短期蛋价低迷抑制市场补栏情绪，将有助于远期市场及中秋行情蛋价走势。期货市场05合约日内波动加剧，继续呈现4200-4700元/500kg区间运行，短线区间波段参与为主，对于养殖企业可关注4700元/500kg之上高位套保机会。

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